“黑天鹅”突袭！如何穿越风暴？A股走势分化

来源：21世纪经济报道

美以伊冲突对全球股市的影响仍在进行中，上证指数上周继续下行，但个股走势已经出现分化。近期也是上市公司年报密集披露期，业绩良好且估值合理的公司走势强劲，纷纷创出新高或者挑战历史高点，但多只缺少业绩支撑的前期热门股在短短一个多月时间中遭遇腰斩。

拉长时间看，股市的寒流并不可怕。事实上，部分业绩良好的公司股价早已远远超越上证指数10年前5178点时的高点，如美的集团、中国神华和福耀玻璃等公司的股价过去10年上涨了3倍，投资这类股票意味着过去10年的年化收益率在15%左右。

但优秀公司的股价也会跟随大市沉浮，特别是在股市整体走势晦暗期间。如2015年6月12日至2016年2月1日，A股经历了一轮去杠杆带来的巨震，上证指数从5178点跌至2638点，美的集团跌幅为28%，中国神华跌幅为47%。

长期来说，良好的业绩外加合理的估值可以成为穿越股市风暴的依靠，但糟糕的业绩加高昂的估值则可能让投资者遭遇永久性的资本损失。

一度接近腰斩却能成功穿越牛熊

2015年6月12日，上证指数创下5178点历史次高，美的集团当日的最高股价为103.77元（后复权），而在2026年3月31日，美的集团当日的收盘价为430.68元（后复权），股价十年涨幅为3.15倍。

从估值和业绩两项分拆来看，持续的良好业绩起到了稳定乾坤的作用。2025年年报显示，美的集团归母净利润为439.5亿元，而2015年的年报显示，美的集团的归母净利润为127亿元，10年业绩增幅为2.46倍。从估值来看，美的集团当前的市盈率为12倍，而5178点时该公司的估值为14倍，估值略有下降。

从分红的角度看，美的集团过去十年的累计股息为19元/股，而5178点时该公司当日最高股价为38.7元，这意味着十年的累计股息几乎收回了当时股价的一半。另外值得一提的是，该公司2025年年报拟10股派发股息38元，对于一位在2015年5178点以38.7元价格买入的投资者来说，这就意味着股息率已超越了10%。

在5178点时，中国神华当日的最高股价为32.71元（后复权），而在2026年3月31日，该公司收盘价为125.5元（后复权），股价十年涨幅为293%。

从估值和业绩两项分拆来看，业绩的持续提升带动了股价的上升。中国神华的归母净利润十年增幅为2.3倍。从估值的角度看，5178点时中国神华的市盈率为15.7倍，而中国神华当前的估值为18.7倍，估值略有上升。从分红的角度看，中国神华过去十年的累计股息为19.5元/股，而在5178点时该公司的股价为26元，这意味着投资者用十年的累计股息几乎收回了当时股价的75%。

“两鸟在林不如一鸟在手”

尽管从后视镜的角度看，抱紧这些业绩良好的公司可以渡过股市最困苦的时期，并最终取得良好的投资业绩。但做到这一点并不容易，股价的震荡起伏容易降伏投资者的意志，让人们在最应该坚持的时候放弃。

近期，多只缺少业绩支撑的前期热门股在短短一个多月时间中遭遇腰斩，股价一夜回到了解放前。复盘5178点的那轮上涨，当初的热门股票在过去的10年中跌幅几乎都在70%以上，而且几乎没有重新返回当时股价的可能。

概念炒作的诱惑是投资必须过的一大关。人们天生喜欢听故事，尤其是那些涉及前沿科技、国家战略或解决世界难题的宏大叙事。这类公司常把自己包装成“颠覆者”，却拿不出像样的营收数据。它们的真正产品不是商品，而是希望。

就如传奇基金经理彼得·林奇曾说过的，“你之所以买入，是因为公司良好的业绩。而投资者犯的一个重大的错误是，他们会因为看重某种公司的潜力而买入，你不应该因为某种潜力而买入一只股票，这类股票的共同点是缺乏实际收益支撑，它们长于宣传短于盈利。”

彼得·林奇表示，投资者犯的最大的错误是他们不了解自己持有的公司，另一个大错就是他们因为看重某种公司的某种潜力而买入。

“他们听到了一个传言，说公司的潜力很大，只是公司现在没有利润……你必须去看其他的公司，以后再看这些潜力有没有成真。我不认为你该因为某种潜力而买入一只股票。你之所以买入，是因为公司有良好的业绩。”

伟大的公司会给投资者充足的时间买进，但人们总是太着急。彼得·林奇建议，等到公司已经实现稳定可靠的盈利之后，再考虑买入它们的股票。他说：“如果你抱有怀疑态度，那稍后再来看。”

A股价值投资大佬张尧也曾说过：“赛道股中也有价值投资，但对能力要求更高。传统的价值投资好在确定性高，对投资人的要求没那么高。又因为确定性高，持股稳定性高，投资就轻松了。”

巴菲特说过：“在执掌伯克希尔的过程中，我们从未试图在不成气候的公司的海洋中，挑选出微乎其微的赢家。我们自认为没有这种聪明，取而代之的是，我们试图去估算灌木丛中有多少只小鸟，以及它们何时会出现。一鸟在手，胜过两鸟在林。”

一轮又一轮的市场走势显示，一旦风向转向，缺乏业绩支撑的热门行业的热门股几乎没有重新返回当时股价顶峰的可能，投资者因此遭到了永久性的资本损失。事实上，对于普通投资者来说，如果有无法承受的永久资本损失的风险，这类投资不应进入投资组合当中。

但那些基于良好业绩、合理估值和可持续性等基本面分析的耐心投资者，长期会取得可观的收益，张尧“20年2000倍”的收益率和巴菲特“60年3万倍”的收益率均说明了这一规律。

（本文提到的公司均为举例用，请勿据此投资）