新乳业“鲜战略”光环下的真实困境

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

在乳制品行业，“新鲜”是一个极具号召力的标签。新希望乳业股份有限公司（以下简称“新乳业”）正是凭借“鲜战略”在竞争激烈的乳业市场中杀出重围，一度成为资本市场追捧的“黑马”。

然而，当光环逐渐褪去，新乳业面临的困境却愈发清晰：食品安全投诉频发、激进扩张后遗症凸显、资本游戏难以为继，这三大困局如同三条锁链，将这家曾被视为“新希望”的企业牢牢束缚。

消费者的信任正在流失

食品安全是乳制品企业的生命线，也是消费者选择品牌的核心考量。然而，新乳业在这条生命线上的表现，却令人担忧。截至2026年3月，黑猫投诉平台上针对“新希望”的投诉已超过1100条，涉及“变质”“异物”“售后推诿”等问题的投诉为数甚多。

这些投诉并非空穴来风。2026年1月30日一天之内，新乳业在12315公示平台新增4件消费者投诉公示，全部涉及食品安全问题。其中，陈姓消费者购买的巴氏杀菌乳“无法达成调解协议”；李姓消费者购买的发酵乳，“一方无故不参加调解，或被投诉人明确拒绝调解”。这种对待消费者投诉的态度，本身就说明了问题的严重性。

更令人震惊的是具体案例。2026年2月，一位消费者在拼多多购买新希望琴牌奶皮子酸奶，商品瓶身明确标注贮存条件为2℃-6℃冷藏保存，属于必须冷链运输的短保食品。然而，商家使用泡沫箱加冰袋常温运输，在广东20多度的天气下，消费者收货时冰袋已完全融化，冷链完全断裂。拆开检查发现，“奶皮融化、乳清大量析出、酸味异常，明显变质”。面对确凿的证据，商家却“完全不承认变质”，还以拆开为由拒绝全部退货退款。

类似的问题并非个例。2026年1月，一位消费者购买新希望雪兰脱脂牛奶，按照产品说明常温保存，喝到嘴里时却发现“一股浓烈的腐臭味”，包装显示尚在保质期内。消费者饮用后出现腹部不适、拉肚子等症状，商家仅同意退款，却拒绝更多赔偿。2025年4月，另一位消费者购买新希望芋泥厚乳牛奶，从冰箱取出后发现出现絮状变质，客服回电称“可能是因为脱温了才会这样”，面对消费者“从冰箱拿出来十几分钟就脱温了？”的反问，客服并不承认质量问题。

这些案例暴露出新乳业在质量管控和售后服务方面的系统性问题。作为一家以“新鲜”为核心卖点的企业，如果连基本的产品质量和冷链保障都无法做到，又如何让消费者相信其“鲜战略”的承诺？

更令人担忧的是，面对消费者的合理诉求，新乳业的售后态度往往是推诿、拒绝、不作为，这种“店大欺客”的做派，正在一点点侵蚀消费者的信任。

激进扩张的后遗症

新乳业的崛起，很大程度上得益于其激进的并购战略。自2019年上市以来，公司通过一系列收购，快速扩张版图，构建起覆盖西南、华东、西北等区域的乳业帝国。然而，这种“买买买”的模式，在带来规模增长的同时，也埋下了巨大的隐患。

最典型的案例是“一只酸奶牛”的收购。2021年，新乳业斥资2.31亿元收购重庆新牛瀚虹60%股权，高调进军现制酸奶赛道。彼时，新乳业豪言“三年开店3000家”，对未来充满信心。

然而，现实却给了新乳业一记响亮的耳光。重庆新牛瀚虹在2022年、2023年前三季度连续亏损，触发了对赌协议。2023年底，新乳业不得不将45%股权转手给刘永好控制的草根知本，持股降至15%， essentially承认这次并购的失败。

“一只酸奶牛”的失败，不仅是一次投资失利，更暴露出新乳业在并购决策和投后管理方面的短板。一家以低温乳制品为主业的企业，贸然进入一个完全不同的现制饮品赛道，本身就存在战略误判的风险。

更何况，新乳业在收购后并未能有效整合被收购企业的资源，导致业绩持续恶化。这种“重收购、轻整合”的模式，正在成为新乳业的阿喀琉斯之踵。

更深层的问题是商誉高企带来的减值风险。截至2024年底，新乳业账面上的商誉接近10亿元，这些商誉主要来源于历次并购。一旦收购企业业绩不佳，商誉减值将直接冲击公司利润。

事实上，这种风险已经显现。2024年12月，新乳业收到中国证券监督管理委员会四川监管局下发的《行政监管措施决定书》，原因正是公司在2023年半年报披露前已明确知悉重庆瀚虹无法实现承诺业绩，但未在2023年6月30日对重庆瀚虹的商誉进行减值测试，导致《2023年半年度报告》披露的信息不完整、不准确。

这次处罚不仅是一次合规层面的警告，更折射出新乳业在公司治理方面的漏洞。董事长席刚、财务总监等高管同时收到警示函，说明问题并非个别人的疏忽，而是系统性管理缺陷。对于一家上市公司而言，这种低级错误实在不应该发生。

与此同时，新乳业的负债压力也在持续累积。2022年至2024年，公司资产负债率分别为71.91%、70.47%、64.61%，长期处于70%左右的警戒线附近。

尽管2025年有所回落至56.51%，但较行业平均水平仍处高位。高负债意味着高财务风险，一旦经营出现波动，公司将面临巨大的偿债压力。在2024年乳业整体收缩的大背景下，新乳业的这种财务结构无疑是危险的。

从A股到港股的无奈选择

2026年3月11日晚，新乳业发布公告，拟发行H股并在香港联交所上市，冲刺国内乳企首家“A+H”双平台。消息一出，市场反应冷淡。公告次日，新乳业A股股价大跌9.21%，盘中一度跌停。

这种“用脚投票”的行为，反映出资本市场对新乳业此次资本运作的担忧。

市场担忧的核心在于：新乳业为何要在此时选择赴港上市？根据公告，公司称此举旨在“推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，进一步提升公司资本实力”。然而，业内分析认为，新乳业更可能是在A股再融资遇阻的情况下，被迫寻求港股这一“备胎”渠道。

香颂资本执行董事沈萌指出，A股上市公司赴港上市一般有两种情况：一种是为了支持香港国际金融中心建设，主要是A股的头部大型上市公司；另一种情况是A股受限于行业属性，再融资难度较大，所以通过发行H股适度融资。“新乳业更可能是因为第二个原因。

但从目前来看，H股市场对乳企并不是非常热衷，融资成本和发行价可能也会受到影响。”

事实上，港股对乳业的冷淡已有先例。蒙牛、飞鹤、优然牧业、现代牧业等乳企早已登陆港股，但估值普遍偏低，流动性也不尽如人意。新乳业此时选择赴港上市，不仅要面对低迷的市场环境，还要与这些先行者竞争有限的资金。

更重要的是，新乳业的“国际化战略”能否落地，本身就是一个巨大的问号。

东南亚市场是新乳业出海的主要目标。公司管理层表示，正谋求在东南亚市场发展，瞄准当地风味奶市场的差异化增长机会。

然而，东南亚市场的挑战不容小觑：当地奶源基础薄弱，岛屿众多、基础设施落后，冷链成本高、损耗大。这与新乳业“短半径、高时效”的供应链优势完全相反。如果新乳业要在海外布局低温奶市场，必然面临投资大、时间长、难度大的困境。

更值得关注的是，在新乳业宣布赴港上市前不久，公司控股股东新希望投资集团刚刚抛出了减持计划。2025年6月，新乳业发布公告，控股股东Universal Dairy Limited计划减持不超过2582.03万股，占总股本的3%。

这是新乳业2019年上市以来，控股股东的首次减持。在市场看来，这种“一边减持、一边融资”的操作，难免让人质疑公司的真实意图。

控股股东减持的背后，是新希望集团整体战略的调整。近年来，新希望集团持续推进“瘦身”，剥离非核心资产，将资源集中于“农牧+食品”赛道。新乳业作为集团旗下的乳业平台，其战略地位正在发生变化。在这种背景下，新乳业的港股上市计划，更像是一次“自救”而非“扩张”。

结语

新乳业的困境，并非一朝一夕形成，而是长期战略失衡的必然结果。在追求规模扩张的过程中，公司忽视了质量管控这一立身之本，在热衷并购整合的同时，公司低估了投后管理的难度。在拥抱资本市场的过程中，公司过度依赖融资而非内生增长。这三大困局相互交织，共同构成了新乳业当前的艰难处境。

2024年，中国乳业市场整体收缩。尼尔森IQ数据显示，全年乳品全渠道销售额同比下滑2.7%。伊利、蒙牛、光明等巨头普遍遭遇营收下滑，行业竞争进入白热化阶段。在这样的大环境下，新乳业的“鲜战略”本应成为差异化竞争的利器，但质量问题、并购后遗症、资本困境却让这个战略大打折扣。

对于新乳业而言，赴港上市或许能够缓解短期的资金压力，但解决不了根本问题。真正的挑战在于：如何重建消费者的信任？如何消化近10亿元商誉的减值风险？如何降低仍然偏高的负债率？如何让并购来的区域品牌真正产生协同效应？这些问题的答案，决定了新乳业能否走出当前的困境，重新找回“新希望”。

乳制品行业是一个需要长期主义精神的行业。消费者对品牌的信任，需要数年甚至数十年的积累；而失去这种信任，可能只需要一次食品安全事件。

新乳业的案例再次证明，在资本热潮中保持清醒，在扩张冲动中守住底线，在规模追求中不忘品质，这才是乳制品企业能够行稳致远的真正“内功”。否则，再多的并购、再高的估值、再宏大的战略，都不过是空中楼阁。

【天眼查显示】新希望乳业股份有限公司是一家专注于乳制品及含乳饮料研发、生产和销售的民营上市企业。公司以'鲜战略'为核心价值，着重发展低温乳制品业务，通过区域化布局辐射全国市场，构建城市型乳企联合舰队。其产品涵盖低温鲜牛奶、酸奶、调制乳等九大品类，聚焦新鲜、优质的消费体验。在技术层面，公司持续投入研发创新，拥有多项核心技术专利；在资本运作上，通过战略投资整合产业链资源，强化市场竞争力。作为中国优质乳工程的重要参与者，公司建立了覆盖研发到销售的全链条质量控制体系，致力于推动行业标准化发展。