海缆第一股，再签200亿订单！

东方电缆，交卷了！

3月28日，这家海缆巨头发布2025年报，全年营收108.4亿，同比增长19%；净利润12.7亿，增长26%。

其中，第四季度公司业绩更是迎来爆发，单季营收33.5亿，同比增长约40%，净利润3.6亿，同比激增370%！这份业绩放在整个电缆行业，算得上稳中有进、亮点突出。

但若仅看业绩，未免太过表面。翻开财报，一个数据抓住眼球——存货。截至2025年末，东方电缆存货39.5亿，同比飙升超115%，占公司总资产比重也来到了25%。

众所周知，存货是一把典型的“双刃剑”。在行业顺周期时，充足的存货是保障订单交付、抢占市场的底气；可一旦行业下行，存货积压，不仅会占用大量资金，还可能因计提跌价准备，直接侵蚀企业利润。

那么，东方电缆的高额存货，究竟是穿越行业周期的底气，还是藏在财报深处的隐忧？

订单驱动，

前瞻性备货

东方电缆，非普通电缆企业，其深耕海缆领域，是全球海缆十强企业。

从行业地位来看，国内海缆市场，东方电缆、中天科技、亨通光电三强争霸，三者合计占据国内85%以上的份额。其中，早在2022年，东方电缆便以39%的市占率稳居第一。

具体技术实力而言，公司也是顶尖。2018年，东方电缆交付国内首条海洋脐带缆，打破国际垄断。

2023年，公司成功突破三大“卡脖子”核心技术，研发出国内首个深远海动态缆系统并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现全球首次应用；新一代±525kV直流海缆研发取得重大进展且后续实现量产交付。

回到核心问题，2025年东方电缆的存货激增，非产品滞销，而是业绩高确定性的信号。

订单，是最有力的证据。截至2026年3月25日，东方电缆在手订单193.12亿，其中核心的海底电缆与高压电缆订单就有117.5亿，是公司2025年海缆业务营收的2.2倍。

所以，东方电缆未来2-3年的海缆交付需求已经锁定了大部分，存货激增的情况，是为应对后续订单交付而进行的前瞻性备货，为未来业绩铺路。

公司大幅提升的合同负债，进一步印证了这一点。合同负债，简单来说就是客户提前支付的预付款，相当于先交钱、后交货，体现客户对公司产品的认可和订单的确定性。

2025年末，东方电缆合同负债23.7亿，同比增长106%，与存货增速基本同步。这意味着，公司存货多是有主之物，是收到客户预付款后才启动生产的。

此外，海缆生产与交付的特殊时间错配，也决定了东方电缆须维持较高的存货水平。

一方面，海缆的生产周期长。尤其是500kV三芯交流、±525kV直流等高端海缆，工艺复杂、工序多，加工到出厂通常需要3-8个月的时间，必须提前排产、储备在产品。

另一方面，海缆的交付高度依赖海上施工窗口期，受风浪、台风季、通航安排等影响。有时海缆已生产完，但由于施工条件不具备，只能暂时入库，形成待交付库存。这部分库存本质上是即将确认收入的优质资产，周转速度快，积压风险较低。

其实，深扒东方电缆的存货结构，还能发现更多玄机，印证其健康性。

截至2025年末，公司约40亿的存货中，原材料占比约10%，主要是铜材、绝缘料等核心原料，用于保障生产连续性、对冲铜价波动；

在产品及半成品占比约24%，这部分对应已锁定的订单，生产完成后即可交付；

库存商品及发出商品占比约62%，主要是已完工、等待施工窗口期交付的产品，其中存货跌价准备计提比例仅0.86%，足以说明公司存货质量优良，减值风险较低。

综上，东方电缆2025年的存货激增，是订单高增、行业特性共同作用的结果，不仅不是隐忧，反而彰显了公司的履约能力。

海缆三强争霸，

业务布局存差异

存货的底气，不仅来自于订单的支撑，更来自于行业的高景气度。

当前，海缆市场方兴未艾。据预测，2024年-2033年全球海风装机容量将新增超410GW，装机复合增速达20%；预计到2033年底，全球海风装机总容量将达486GW。

行业增长之下，国内海缆三强——东方电缆、中天科技、亨通光电，自然受益。但三者之间，由于业务结构的差异，业绩成长速度也将不同，其中东方电缆或许会是更具爆发力的那一个。

核心原因就在于东方电缆业务更加聚焦，与中天科技、亨通光电形成鲜明对比。

中天科技和亨通光电，均采取了全产业链布局的战略，不仅做海缆，还大规模布局了铜导体、铜材加工业务。

这类铜业务的营收体量大，比如亨通光电2024年铜导体业务营收占比达25.02%，金额高达150.1亿。全产业布局虽然能保障海缆业务上游原材料供应稳定、做大营收规模，但也会显著拉低公司整体盈利水平，因为铜业务毛利率极低，通常仅1%-2%。

与之不同，东方电缆始终坚持聚焦高端，自始至终没有布局铜业务。公司既不生产铜材，也不对外销售铜导体，仅根据海缆、高压陆缆的生产需求，直接采购铜原料自用。

其将全部资源都聚焦于海缆、高压陆缆等，尤其在500kV三芯交流海缆、直流海缆、脐带缆等高端产品上持续深耕，产品结构更优、附加值更高，这也直接带来了盈利能力的差距。

数据最有说服力，2025年，东方电缆毛利率达22.11%，前三季度这一数字则为20.03%。而中天科技、亨通光电2025年前三季度毛利率则分别为14.61%、13.35%。

与此同时，由于不布局重资产的铜加工业务，东方电缆的资产也更轻盈。2025年末，公司固定资产为27.14亿，同比增加约7亿，主要是在建工程转固定资产，用于扩充产能、应对订单增长。

而中天科技的固定资产在百亿以上，2025年三季度末固定资产高达103亿，同期亨通光电固定资产更是达124亿，是东方电缆的4倍多。

更轻盈的资产，往往意味着企业的运营效率更高、现金流压力也更小。

那么，问题是，不布局铜业务，东方电缆如何应对铜价波动的风险？

毕竟，铜约占海缆成本的40%-50%，价格波动对公司利润影响较大。对此，东方电缆采取了两大核心措施。

一来，加强存货管理，通过集中采购、战略备货的方式，锁定原材料成本，避免旺季缺铜、涨价导致生产线停摆；

二来，开展期货套期保值业务。3月27日，公司明确2026年铜期货最高持仓量55000吨，最高保证金6.6亿，且将严格按照管理制度开展套保，不进行投机性交易，从而有效对冲铜价波动带来的成本风险。

简单来说，中天科技、亨通光电布局铜业务，是为追求营收规模、保障供应链稳定。东方电缆放弃铜业务，是为了守住高毛利率、聚焦核心产品竞争力。两种不同的选择，自然造就三家公司截然不同的盈利能力。

结语

回顾东方电缆2025年报，其营收、净利润皆是两位数的增长，展现了龙头企业的稳健实力。

公司存货激增115%至39.5亿，看似令人担忧，实则是订单驱动、行业特性下的合理选择，为未来业绩增长储备的弹药，而非隐忧。

当前，海缆行业正处于发展上升期，东方电缆深耕高毛利赛道，凭借少而精的战略，在行业三强中做到盈利能力最高，业绩成长速度或许也将更快。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。