铜价狂飙，洛阳钼业利润首破200亿元，盈利新高背后的逆周期扩张与现金流大考 ｜ 财报异动透视镜

本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓 黄指南 深圳报道

3月30日，洛阳栾川钼业集团股份有限公司（下称“洛阳钼业”，603993.SH、03993.HK）召开2025年度业绩发布会，对外披露了这份创下历史最佳纪录的年度成绩单。

2025年度，其实现营业收入2066.84亿元，连续两年站稳两千亿元台阶；归母净利润203.39亿元，同比大幅增长50.30%，连续五年刷新业绩新高；总资产首次突破两千亿元关口，达2009.32亿元。

“2025年，公司经营业绩再创历史新高，全年实现营业收入2067亿元，同比基本持平。其中矿山业务收入同比增长19%，显示出公司持续向好的内生增长潜力。”董事会秘书徐辉在业绩汇报中开门见山，点出这份成绩单的核心底色。

而在铜价强势上行的周期窗口中，洛阳钼业的业绩增长故事，核心支点正是铜。

盈利结构的重构

在铜价的强势支撑下，洛阳钼业的业绩同步走进“周期”，如何在资源价格波动中保持利润增长，将是其下一阶段的核心任务。

2025年财报显示，洛阳钼业在营收微降2.98%的背景下实现了归母净利润50.30%的跨越式增长，业绩反常表现背后是盈利结构的彻底重构。

针对经营业绩的提升动能，洛阳钼业向《华夏时报》记者表示，矿山端营业收入实现777.13亿元，占整体营业收入的38%，含“矿”量比2024年提升约7个百分点。其中，铜产品营业收入为550.96亿元，占整体营业收入的27%，占矿山端营业收入的71%。两项含“铜”量指标同比双双增长约7个百分点。

具体来看，2025年洛阳钼业矿山业务收入同比增长19%，毛利率达到52.85%，较上年提升7.71个百分点；其中铜板块的表现堪称业绩增长的“主引擎”。

2025年洛阳钼业铜产量达到74.11万吨，同比增长13.99%，全球铜生产商行业排名跃升至第八位，超过去年初64万吨的产量指引，超额完成幅度达15%。

洛阳钼业董事长刘建锋在业绩会上直言：“这在2025年全世界所有的主要铜生产商里面是非常罕见的，或者说是独树一帜的。”

量价齐升之下，铜业务的盈利规模实现了大幅跃升。期内其铜业务实现营业收入550.96亿元，同比增长31.63%，毛利率提升4.9个百分点至55.16%；从盈利结构来看，铜收入占矿产品总收入的比例接近71%，毛利贡献占比更是高达74%，成为当之无愧的业绩支柱。

在采访中，“超预期”是其2025财年的关键词。产铌创新纪录，达到1.03万吨，完成度103%；磷肥产量121.35万吨，完成度106%；产钴11.75万吨，完成度107%；产钼1.39万吨，完成度103%；产钨0.71万吨，完成度102%。

此外，洛阳钼业实现实物贸易量471万吨，完成度111%；IXM国际会计准则下的毛利率为2.11%，创近年来新高。

据本报记者观察，除铜业务外，其他矿种的价格上行与成本优化，共同推动了洛阳钼业整体盈利水平的提升。

2025年，MB金属钴均价同比上涨42.81%，国内仲钨酸铵均价同比上涨57.41%，钼铁、铌铁、磷酸一铵价格均实现不同程度上涨。尽管受刚果（金）钴出口配额政策影响，其钴产品销量同比下滑53.06%，但凭借价格上涨与成本管控，钴业务毛利率仍大幅提升29.31个百分点至63.62%；钼钨、铌磷业务也通过工艺优化提升选矿回收率，实现了毛利率的同步走高，钼、钨、铌业务毛利率分别提升4.58、1.26、6.98个百分点。

而成本端的大幅优化，进一步拓宽了洛阳钼业的盈利空间。财报显示，2025年洛阳钼业营业成本1572.29亿元，同比大幅下降11.56%，远超营收降幅；财务费用更是同比下降82.19%，从上年的28.79亿元降至5.13亿元。

“财务费用的下降，核心源于借款规模收缩带来的利息支出减少，以及汇兑收益的增加。”洛阳钼业首席财务官陈兴垚在业绩会上补充道。

增长模式切换

如果说盈利端的高增长是贯穿全年的核心亮色，而现金流端的压力，则是洛阳钼业无法回避的现实暗线。

财报显示，2025年公司经营活动产生的现金流量净额较上年减少115.44亿元，降幅达35.64%。从季度数据看，现金流表现更不均衡：一季度经营活动现金流净额仅13.14亿元，二季度冲高至106.95亿元，三四季度分别回落至38.55亿元和49.79亿元。

对于现金流与净利润的背离，陈兴垚在业绩会上解释：“本期基本金属贸易业务经营活动净流入同比减少，主要受IXM贸易存货价值上升及保证金增加影响。”

财报数据显示，其存货余额同比增长35.89%至406.01亿元，其中IXM贸易存货采用公允价值计量，当期变动对利润产生17.39亿元正向影响，但并未带来实际现金流入；其他流动资产中，贸易业务保证金同比激增249.40%至102.34亿元，进一步占用了营运资金。

陈兴垚同时表示，这一影响具有显著的阶段性特征。“随着价格稳定下来，情况就会好转。去年年底我们贸易端铜库存增加了4.9万吨，今年以来公司已在高位加强销售，3月份单月销量就达到7万吨，快速回笼了现金，最近几个月已经大量收回了资金。”

经营端现金流的阶段性承压，本质是洛阳钼业战略扩张的前置映射。

2025年，洛阳钼业全年完成两笔重磅金矿收购，快速搭建起黄金业务板块。6月，其以5.81亿加元拿下厄瓜多尔奥丁矿业100%股权；12月，再斥资10.15亿美元收购巴西四座在产金矿。

据其规划，巴西金矿2026年预计年产黄金6—8吨，奥丁矿业项目将于2029年建成投产，项目达产后公司将拥有20吨黄金年产能。

“2025年，我们将黄金资源作为重点拓展方向，通过一系列精准收购动作，正式开启黄金业务板块，实现矿种布局多元化升级。”洛阳钼业董秘徐辉在业绩汇报中表示。

连续并购的背后，是洛阳钼业对矿业行业周期投资模式的切换。2025年，全球矿业格局迎来深度调整。

其中，刚果（金）实施钴出口配额政策，中国强化钨钼等战略资源出口管制，全球铜矿新增项目供给稀缺，金属价格普遍进入上行周期。洛阳钼业抓住周期窗口，通过逆周期并购完善产品矩阵，目前已形成铜、钴、钼、钨、铌、磷、金七大产品组合，成为全球为数不多的多元化矿产资源企业。

大规模的外延扩张，不可避免地对洛阳钼业资金管理能力提出更高要求。2025年，其投资活动产生的现金流量净额为净流出83.77亿元，同比大幅减少622.34%，资金主要用于购建长期资产及并购支出。

为优化资本结构、缓解扩张带来的资金压力，洛阳钼业于2026年1月发行12亿美元1年期零息可转换债券，该债券初始转股溢价率达28.70%，募集资金将用于境外项目扩产及营运资金补充。

对于市场关注的小金属业务布局，洛阳钼业董事长刘建锋表示，小金属是洛阳钼业的基因之一，钼、钨、铌、钴等品种始终是公司长期发展的基点。

“面对2026年以来小金属价格的上行行情，公司一方面将全力兑现产量指引，充分释放价格上涨带来的盈利收益；另一方面在铜金战略推进过程中，将充分考量伴生小金属的合产效应，同时在合理条件下，适时寻找独立的小金属矿山项目，完善多元化产品矩阵。”刘建锋如是说道。

纵观这份财报，洛阳钼业在周期上行窗口中，完成了盈利兑现与战略布局的同步推进。

盈利端的高增与质量改善，验证了其核心资产的盈利韧性；而现金流的承压，则是其逆周期扩张必须承担的短期成本。

对于这家多元化矿业巨头而言，其布局的长期价值能否兑现，核心仍在于能否在周期波动中，完成产能释放与现金流修复的动态平衡。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁