棉花4月报：紧平衡下的再出发

来源：市场资讯

（来源：华安期货投研）

要点提示

1.美棉供应端或存收紧空间；

2.美棉出口目标有望提前完成；

3.国内新年度种植面积预期缩减；

4.棉花表观消费表现强势。

市场展望

3月因中东地缘政治冲突导致全球能源价格飙升，通胀抬头再起，扰乱美联储政策节奏。美联储降息频率预期下降，大宗商品整体承压。展望4月，市场被美伊和谈预期与央行放水主导，国内央行开展5000亿MLF操作，连续第13个月加量续作，释放流动性维稳信号。

从产业基本面来看，滑准税落地对国内供应冲击有限，内外棉价差的快速收敛，为内棉打开了跟随外棉上行的空间。国内棉花市场供需紧平衡格局正逐步形成，为棉价提供了坚实的底部支撑。下游在金三银四消费旺季的刺激下订单情况较好，消费端展现出较强韧性；期末库存压力不高。叠加新年度棉花种植面积缩减的市场预期，以及新年度棉花目标价格对于新疆植棉面积缩减的预期配合作用，中长期来看，棉价仍具备一定的向上运行动能。

正文

一、美国：天气窗口打开，供应端或存收紧空间

1.1 26/27植棉意愿或低于USDA农业展望论坛预期

3月USDA对美棉预测维持2月水平。USDA农业展望论坛将26/27年度美棉种植面积暂定为940万英亩，略高于去年，处于近十年的第二低位。按近十年弃耕率平均值推算弃耕率为18.83%，单产64公斤/亩基本持平，故倒推26/27产量预估在296万吨，同比减少2.3%。但从当前面临的新局面出发，笔者基于以下三方面原因，认为26/27植棉意愿或低于USDA农业展望论坛预期，单产仍有下调空间。

第一，美棉与美豆、美玉米间的比价优势并不明显。当前美棉相对两大竞争作物的比价优势并不突出，削弱美国棉农的植棉意愿，对新年度美棉种植面积扩张形成明显压制。从美棉/美玉米比价来看，2026年该比值维持在0.14-0.15区间，处于2021年以来的同期偏低水平，不仅远低于2021-2022年同期0.17以上的高位，也不及2023-2024年的同期表现，仅略高于2025年同期水平，棉农种植棉花相对玉米的收益优势显著收缩。从美棉/美豆比价来看，2026年该比值仅在0.05-0.06区间波动，为202年以来的同期最低位，远低于2021-2022年同期0.08以上的水平，也明显弱于2023-2025年的同期表现，棉花相对大豆的种植收益完全不具备竞争力。

美棉相对玉米、大豆的比价持续低迷，意味着种植棉花的性价比不足，棉农的植棉意愿将被显著压制，更倾向于将耕地转向玉米、大豆种植，进而影响新年度美棉的供给预期。

第二，当前美棉种植成本持续攀升，单位面积绝对成本显著高于美豆、美玉米等竞争作物，叠加棉粮比价优势持续收窄，已形成对棉农盈利空间的双重挤压，显著削弱植棉预期收益；而中东冲突持续发酵引发的全球能源、农资价格上行，进一步打开植棉成本上调空间，对新年度美棉种植意愿形成持续压制。

从成本端来看，棉花作为高投入经济作物，其农资、人工、土地租金等单位种植成本长期高于玉米、大豆，且近年呈持续攀升态势，成本劣势持续凸显。在美棉相对玉米、大豆的比价持续处于历史低位、种植收益优势大幅收缩的背景下，高企的绝对成本进一步侵蚀棉农盈利，使得棉花种植性价比持续弱化，农户转向收益更稳定的粮食作物的动力显著增强。

从外部冲击来看，中东冲突持续发酵，直接推升全球油气价格大幅上涨，同时加剧红海等关键海运通道的通行风险，叠加全球化肥供应链受阻、供应紧张，推动化肥价格普遍上行。能源与化肥作为棉花种植的核心农资成本，其价格上涨将直接传导至植棉环节，进一步抬升美棉种植的边际成本，使得植棉成本仍有明确的上调空间。

成本高企、比价弱势与外部冲击的三重共振，将持续压制美棉种植的盈利预期，削弱棉农植棉积极性，对新年度美棉种植面积形成刚性约束，进而为棉价走势提供潜在支撑逻辑。

第三，厄尔尼诺现象发生概率增加，全美主产棉区温暖干燥，土壤墒情持续转差。NOAA气候预测中心数据显示，2026年夏季至年末厄尔尼诺发生概率呈持续攀升态势，6-8月发生概率突破60%，10-12月已接近90%。厄尔尼诺通常会给美国棉花主产区带来温暖干燥的天气，叠加当前严峻的旱情基础，将显著加剧棉区春播压力。美国3-6月季节性干旱展望显示，美棉核心种植的西南、西部、中南棉区，均处于干旱持续或加剧的覆盖范围；当前全美植棉区中度及以上干旱占比已达54%，重度及以上干旱占比也维持在16%的高位。

核心植棉州旱情更为严峻，德州超90%区域处于中度及以上干旱状态，极端干旱占比突出。暖干气候预期叠加已处于高位的旱情，将导致棉区土壤墒情持续转差，对2026年美棉春播出苗形成显著不利影响。

从厄尔尼诺与美棉单产关系来看，2010年以来共发生过三次厄尔尼诺现象，美棉单产均呈现出不同程度的下调，带动总产下调。

1.2美棉出口目标有望提前完成

截至3月12日当周，2024/25年度美棉累计出口净签约量达219.19万吨，较去年同期减少7.53%，整体签约进度略逊于去年同期，但后续完成年度出口目标的压力极小，叠加中国进口配额下放的利好，全年出口目标有望提前完成。

当前USDA设定的美棉年度出口目标为261.3万吨，截至统计当周，剩余未完成签约规模约42.11万吨，按年度剩余的21周计算，仅需平均每周完成2.01万吨签约量即可顺利达成目标。而本年度前32周的周度最低签约量为2.04万吨，已高于后续所需的周均签约水平，意味着即使后续仅维持本年度最低签约强度，也可完成全年出口目标。

叠加多重需求增量加持，目标提前完成的确定性进一步提升。一方面，中国近期下放30万吨加工贸易滑准税进口配额，作为美棉核心采购方，中国的进口需求释放将带动美棉签约上行；另一方面，中美元首预期会谈有望推动中方扩大美国农产品采购规模，为美棉出口带来额外增量空间。基于这三点因素，全年261.3万吨的出口目标有望提前完成。

1.3终端补库行为或长期存在

美国棉花终端消费需求表现显著好于预期，服装产业链补库周期已正式开启，后续补库行为具备长期延续性。截至2025年12月底，美国服装零售端库消比降至2.15，环比略涨0.01，但整体回落至行业合理区间，标志着零售端去库周期正式结束，库存周期完成从主动去库到被动补库的关键切换。零售端低库存状态将沿产业链向上传导，直接激发上游服装批发商的补库需求，为纺织、棉花等上游原料环节带来明确的需求增量。

2026年1月的最新行业数据进一步验证了补库逻辑的落地，当月美国服装批发商库消比升至2.13，环比提升0.12。批发商库消比的环比回升，直接印证了从零售端向上传导的补库行为已经发生，产业链补库的正向传导链条已经打通。

当前美国终端服装消费韧性超市场预期，叠加批发端补库仅处于起步阶段，产业链从零售到批发的补库传导已形成正向循环。当前美国服装零售、批发端的库消比均处于历史偏低分位，远未达到历史库存高位水平。本轮补库启动前，产业链经历了长达2年以上的去库周期，库存基数极低，对比历史周期来看，低基数下的补库周期通常具备持续时间长、补库力度大的特点，后续仍有充足的补库上行空间，进一步验证了补库行为具备长期延续性。为美棉消费提供持续的底层支撑。

1.4非商业净多持仓由负转正，盘面套保压力稍减

从CFTC资金持仓结构与盘面未点价套保数据来看，美棉底部支撑强劲，投机资金情绪反转与套保压力缓解形成共振，为棉价构建了坚实的底部安全垫。

据CFTC最新数据，截至3月17日，ICE2号棉总持仓达341326张，环比增加11434张，仍处于近6年以来的最高位，市场交易热度维持高位。非商业持仓方面，多头持仓环比增加12453张至128445张，空头持仓环比大幅减少24803张至112220张，带动非商业净多持仓环比大增37256张至16225张，为2024年5月底以来首次回升至0轴上方，标志着投机资金完成由空转多的情绪反转，市场向上意愿显著升温。

截至3月13日，2605合约销售未点价39.01万吨，较上周减少0.86万吨；采购未点价合约40.54万吨，较上周增加1.02万吨。两者规模基本持平，意味着盘面空头套保压力有限，不会对棉价形成持续压制。

资金面情绪升温叠加套保压力缓解，双重因素共同强化了美棉的底部支撑，为棉价走势提供了明确的底层利好。

二、中国：消费端超预期改善

2.1政策支撑新年度疆内种植面积缩减

国内棉花供应端的刚性收缩预期已逐步明朗。作为国内棉花核心主产区，新疆2026/27年度植棉面积面临政策端的明确收紧导向，核心产区种植面积下滑预期带动国内棉花年度总产量收缩，进一步夯实了中长期国内棉花供需格局持续收紧的趋势，为棉价上行提供了坚实的基本面支撑。国内主要机构均对26/27年度植棉面积进行不同幅度下调。

2026年是我国“十五五”规划开局之年，也是新一轮三年一定棉花目标价格政策的执行元年，截至目前，新周期目标价格政策的官方方案尚未正式公布，其定价水平已成为棉花全产业链关注的核心焦点。从行业供需格局来看，当前国内棉花市场供应宽松的格局已长期固化，亟需从供给端切入，通过政策优化引导棉花产量合理调整。而目标价格作为直接影响棉农植棉收益与种植意愿的核心抓手，其定价水平与种植面积调减的产业政策导向高度协同，是实现产能合理调控的核心制度工具。

从政策定价的历史逻辑来看，棉花目标价格的制定始终锚定前一政策周期的市场棉价运行中枢。2023年以来，国内棉花期货主力合约期价整体运行区间下移，期间最高价始终未突破18000元/吨，市场价格中枢显著低于当前执行的18600元/吨目标价格，为新周期定价的下调提供了一定的市场基础。

综合政策导向、市场运行规律与行业供需格局三大核心维度判断，2026年度新一轮棉花目标价格的定价水平，或将低于18600元/吨。通过适度下调目标价格，既能顺应棉花市场化改革方向，匹配市场价格运行实际，也能与种植面积调减政策形成协同，推动国内棉花产业供需格局优化与高质量发展。

2.2金三已成，银四可期，棉花表观消费表现强势

3月上海纱线展的火爆成交，不仅集中释放了贸易商、品牌方的补库需求，更反映出终端服装消费的回暖预期已沿产业链向上传导，为行业注入了明确的信心支撑。印证国内纺织市场景气度超预期回暖，下游节后开工复产节奏加快，原料与成品库存双向优化，“金三”旺季行情已全面兑现，“银四”需求延续性具备充足支撑，将为棉花消费端带来持续利好。

节后下游纺织企业开工复产提速显著，纱厂、织厂开机率持续回升至近年同期偏高水平。生产端回暖带动工厂原料库存加速消耗，同时下游订单跟进顺畅，成品库存压力显著缓解，产业链库存结构持续优化，形成了“订单回暖→开工提升→库存去化→原料采购增加”的正向循环。

棉花表观消费表现强势。按半月度9万吨计算，3月中旬社会消费40.6万吨，环比增加808.84%，同比增加3.23%。截至3月中旬，25/26年度累计消费预估为500.26万吨，较去年增加36.8万吨，处于21/22年度以来的最高值。结合季节性工商业库存变动规律推算，25/26年度全年纯棉消费总量预计达911万吨，较上一年度增加5.32%。

2.3内需外销均好于预期

2026年开年，国内纺织服装行业呈现内需与外销双双超预期回暖的格局，消费端的强劲表现为行业景气度持续抬升提供了坚实的双轮驱动。国家统计局最新数据显示，2026年2月我国服装鞋帽、针纺织品类当月零售额达2831.4亿元，1-2月累计同比增速达10.4%，该增幅创下2022年以来的最高水平。在去年同期已具备一定基数的背景下实现两位数高增，不仅充分验证了国内终端服装消费的强劲复苏，更反映出居民消费信心持续修复，内需回暖力度远超市场预期。零售端高景气将沿产业链向上传导，带动服装品牌、贸易商补库需求持续释放，为纺织产业链上游生产端提供持续的需求支撑。

海关总署数据显示，2026年1-2月我国纺织品服装累计出口额达504.46亿美元，同比大幅增长17.65%。其中，纺织品出口255.74亿美元，同比增长20.5%；服装出口248.72亿美元，同比增长14.8%。在全球贸易环境仍存不确定性的背景下，纺织品与服装出口双双实现两位数高增，既印证了我国纺织服装供应链的全球竞争力依然稳固，也表明海外市场需求回暖超预期，海外补库周期的延续为国内纺织企业开工率维持高位提供了有力保障。

内需修复与外销回暖形成共振，纺织行业景气度有望持续抬升，进而带动上游棉花消费需求持续向好，为棉价走势提供坚实的基本面支撑。

2.4滑准税配额引导内外价差回落，内棉沉淀资金充足

30万吨加工贸易滑准税进口配额下放，并未对国内棉价形成持续压制，反而通过内外棉价差的快速收敛，为内棉打开了跟随外棉上行的空间，叠加资金面热度维持高位，内棉的底部支撑与上行动能均显著增强。配额落地后，内外棉盘面价差迅速从 4430元/吨的高点收敛至3700元/吨一线，此前高达40%的外棉进口利润空间完全关闭，外棉价格优势大幅削弱，降低了进口棉对国内市场的冲击。

尽管本次配额下放理论上会增加国内棉花供应，但由于其仅限加工贸易使用的限制条件较为严格，实际可流入国内流通市场的资源规模有限，因此对国内棉市的供给冲击整体可控。

当前棉花主力合约沉淀资金规模、内棉总持仓数量均处于历史较高水平。高持仓与高资金沉淀的格局，尤其是远期09合约持仓规模的迅速上升，意味着市场对棉花基本面向好的逻辑已形成较强共识，不仅能有效强化棉价的底部支撑，也为后续棉价上行提供了充足的动能。

三、市场展望

3月因中东地缘政治冲突导致全球能源价格飙升，通胀抬头再起，扰乱美联储政策节奏。美联储降息频率预期下降，大宗商品整体承压。展望4月，市场被美伊和谈预期与央行放水主导，国内央行开展5000亿MLF操作，连续第13个月加量续作，释放流动性维稳信号。

从产业基本面来看，滑准税落地对国内供应冲击有限，内外棉价差的快速收敛，为内棉打开了跟随外棉上行的空间。国内棉花市场供需紧平衡格局正逐步形成，为棉价提供了坚实的底部支撑。下游在金三银四消费旺季的刺激下订单情况较好，消费端展现出较强韧性；期末库存压力不高。叠加新年度棉花种植面积缩减的市场预期，以及新年度棉花目标价格对于新疆植棉面积缩减的预期配合作用，中长期来看，棉价仍具备一定的向上运行动能。

编制日期：2026年3月31日

华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776

作者：姚禹 F3078315/Z0018225