摩根士丹利：牛市或许比想象中更近...（3月31日）

来源：市场资讯

（来源：行知交易员）

摩根士丹利在最新的内部会中指出当前市场向上与向下的风险回报平衡，实际上比今年年初时更加健康。

尽管大众普遍担忧伊朗冲突、油价飙升以及AI带来的劳动力市场冲击，但通过深度剖析市场交易的底层逻辑，大摩得出了与市场共识截然不同的结论。

（注：完整的会议纪要笔记可在文末获取。）

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市场情绪的真相

大众普遍认为当前美国股市对增长风险过于自满，但实际数据揭示了完全不同的图景。市场已经提前消化了大量的悲观预期。

1.个股层面的深度回调： 罗素3000指数中，超过一半的成分股已经从高点下跌了至少20%。

2.估值的大幅压缩： 标普500指数的市盈率（P/E）倍数已经下降了17%。

3.核心结论： 这种级别的下跌和估值收缩绝对不是“市场自满”的表现，而是一次充分展开的、与过往“增长恐慌”甚至“彻底衰退”相一致的深度调整。

2

拆解头号担忧

原油价格是目前所有投资者最关心的问题。历史经验表明，油价飙升通常会终结商业周期，但本次的情况具备极强的特殊性，市场并未将经济衰退计入定价。

1.盈利增长逆势加速：历史上，只有在企业盈利增长减速或完全出现负增长时，油价冲击才会导致衰退。而今天，企业盈利不仅没有减速，反而正在加速，目前增速接近14%，远期盈利增速更是超过20%。

2.油价涨幅尚未触及警戒线：从同比幅度来看，当前原油价格的波动幅度，仅仅是历史上引发经济衰退时期油价涨幅的一半左右。

3.市场正在定价“不确定性”而非“衰退”：发生衰退的实际概率很低。市场目前计入的仅仅是对石油及其他关键资源供应的“持续不确定性”。一旦油轮运输恢复、价格企稳或回落，这种不确定性将被消除。

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真正的近端风险

相比于地缘政治和油价，利率和金融条件的收紧才是目前压制美国股市的真正重头戏。

1.股债相关性深度反转：股票和美债收益率之间的相关性已经转为深度负相关。由于美联储及其他央行近期的鹰派转向，股市对收益率的走高变得比过去许多年都要敏感。

2.关键估值压力位： 10年期美国国债收益率正逼近4.5%的关键水平。历史经验表明，一旦触及该点位，股票估值通常会面临进一步的压缩。

3.债券波动率的“双刃剑”效应： 债券波动率正在上升，而股市估值对此极为敏感。但好消息在于，美联储对债券波动率的敏感度远高于对股票波动率的敏感度。如果债券波动率进一步飙升，反而极有可能倒逼美联储放弃鹰派立场，重新转向鸽派。这构成了市场极具讽刺意味的“解药”。

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