爆款普遍稀缺，爱奇艺拟赴港上市，募资能否破解长视频困局？

3月30日，爱奇艺公告披露，公司已以保密形式向港交所递交上市申请表格，申请在港交所上市。目前上市具体细节尚未最终确定，其实施有待港交所批准，并需完成向中国证监会的备案。上市事项能否实施，存在不确定性。

爱奇艺表示，此次拟上市事项，旨在提升公司在香港资本市场的融资渠道，通过扩大对亚洲机构及零售投资者的覆盖，拓宽投资者基础，并进一步提升公司的国际形象。同时爱奇艺公告，公司董事会批准了一项股份回购计划，授权公司在未来18个月内回购最高1亿美元的公司股份。

此前，这家成立于2010年的流媒体平台多次传出港交所上市的消息。2023年面对传言，爱奇艺CEO（首席执行官）龚宇曾称，爱奇艺正在为香港二次上市制定“技术细节”，但尚没有时间表。

面对流媒体估值下滑，核心业务承压，港股投资者还愿意买单吗？将给出怎样的定价？

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资金压力有迹可循

爱奇艺官方将此次拟赴港IPO（首次公开募股）定性为“拓宽融资渠道、扩大投资者基础”，但多位投资市场分析师在接受记者采访时直言，爱奇艺港股二次上市的主要原因是“缺钱”。“目前直接募资要求非常多，也比较困难，去港股二次上市是比较可行的办法。”

资金压力有迹可循。据爱奇艺2025年全年财报，公司实现总收入272.9亿元，Non-GAAP（非通用会计准则）运营利润6.4亿元，连续4年运营盈利。而拉长时间轴来看，连年盈利背后是营收和净利润下滑。2021年，爱奇艺全年营收306亿元，尽管归母净亏损达61.7亿元，规模仍处于历史高位。2022年通过严苛降本首次实现Non-GAAP盈利，2023年归母净利润回正至19.3亿元，全年营收318.7亿元高位，被视为企业重整的转折点。然而，2024年全年总收入为292.3亿元，同比减少8%，全年净利润为7.641亿元，相比2023年的19.3亿元净利润，下降约60%。

这意味着，爱奇艺当前年化营收已较2023年的规模缩减约14%。Non-GAAP盈利的实现，本质上依托于内容成本的持续压降，而非主营业务的真实增长。

从自由现金流看，问题更为直观，爱奇艺自由现金流已由2023年的超33亿元骤降至2025年的不足千万元。与此同时，公司多次发债募资，2023年3月1日，爱奇艺又宣布拟发行6亿美元可转债用于偿还债务，2028年到期；2025年2月20日，爱奇艺宣布发行3.5亿美元可转债，同时计划回购约3亿美元现有债券，2030年到期。

具体业务上看，2025年爱奇艺会员和广告两大核心业务收入均呈现同比下滑态势，2025年全年会员服务收入为168.1亿元，同比下降约5%，占全年总收入的61.6%。在线广告服务收入为51.9亿元人民币，同比下降9%。

会员收入下滑主要是内容爆款稀缺，这已经是长视频平台普遍面临的困境。与业内其他平台不同，腾讯视频背靠腾讯、优酷背靠阿里巴巴，一位头部券商传媒行业分析师张克（化名）告诉《每日经济新闻》记者，对阿里巴巴和腾讯来说，视频内容更多的是充当母公司的战略版图中的流量入口，而不承担业绩压力，即便短期亏损，母公司也有充足的资源与意愿持续输血。

互联网分析师张书乐表示，“优爱腾”中，爱奇艺最大的劣势还是背后的金主输血能力略差，优势则是它在探索各种长视频形式中，网大、网综和网剧，总是先驱但没成为先烈，而且质量一直都略高于友商。

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回港上市已是大势

面对主业承压，爱奇艺过去几年布局微短剧、爱奇艺乐园、内容电商、海外市场等方向，试图构建多元增长支点。其中海外业务是少数呈现真实增长的板块，2025年全年海外会员收入同比增长超30%，巴西、墨西哥和印尼表现尤为亮眼。但就整体财务数据而言，新业务尚未能对总营收形成实质性支撑。

艾媒咨询分析师张毅表示，爱奇艺新业务的探索源于短视频和微短剧持续分流用户以及广告预算。对比同行，爱奇艺自身优势在于自身内容壁垒还是比较深，IP储备比较丰富，海外增长也是一个亮点。但是问题在于盈利稳定性目前还是比较脆弱，新业务的商业化进度整体偏慢，成本和效率管控压力目前来看还是比较大。

值得注意的是，爱奇艺此番拟赴港上市，背后还叠加了一层地缘政治的避险逻辑。

《外国公司问责法》自2020年通过以来，对不符合美国审计要求的中概股持续形成退市压力。2025年美国对不符合持续上市条件的中概股加速退市程序，中国香港积极承接回流企业，推出"科企专线"加速审批，并将第二上市市值门槛降至60亿港元。

一位投资机构负责人刘丰（化名）表示，《外国公司问责法》也持续对中概股施压，互联网文化企业尤其受到影响。“现在海外投资者对长视频、内容生态的理解不佳，美股价格长期低位估值一直上不去，港股投资者更理解中国内容产业和本土市场，还有就是未来进入港股通，也能直接对接内地的公募、社保、险资，有一定想象空间。”

Wind（万得）统计显示，自2018年至今，已有33家中概股企业选择回归港股上市。其中，21家完成双重主要上市，这类企业的市值占比超过六成；另外12家企业则采取第二上市的方式。

在核心业务承压、流媒体估值下滑的背景下，港股投资者是否愿意买单？融资能否解决爱奇艺困境？

张克表示，港股上市并不会对爱奇艺公司发展和架构产生什么影响，对爱奇艺来说更多的是需要钱来支撑运营，补漏洞。

刘丰则认为，“美股+港股”的双融资平台拓宽了未来增发配售发债等的渠道，投资者结构层面，港股上市其实也会吸引更多亚洲本土机构，股东也能更多元。“目前还是递表阶段，递表公告发出后，我看美股股价也是涨了的，证明市场认可并愿意买单。”