798元破伤风针 “除了贵没毛病”，泰诺麦博亏14亿凭什么估值52亿

创新药为何那么贵？即将在2026年4月3日上会审议科创板IPO的珠海泰诺麦博制药股份有限公司（以下简称：泰诺麦博），用一支破伤风针讲透行业真相。

PART 01

798元的破伤风针除了贵，没毛病

想象这样一个场景，当工地务工干活时，手里的角磨机突然打滑，锋利的边缘瞬间在手指上划开一道深可见肉的伤口。不敢耽误片刻，立刻赶往医院急诊处理，医生明确告知必须注射破伤风针，并且给出了两种选择：

第一种是50元一针的破伤风抗毒素，也就是大家常说的“马破”，优势是价格低廉，但打针前必须做皮试，少数人会出现过敏反应；

第二种是刚上市不久的新药斯泰度塔单抗，一针798元，不用提前皮试，适合过敏体质人群，保护率更高，生产厂家是泰诺麦博。近八百元，这几乎是在工地辛辛苦苦干三天才能赚到的收入。面对悬殊的价格差，医生话音刚落，几乎没有丝毫犹豫，就能做出自己的选择。

这样的场景，在基层医院的急诊科几乎每天都在上演。在自费为主、外伤患者高频就诊的基层急诊场景里，患者普遍对价格极度敏感，每一分钱都要精打细算；而接诊医生也不轻易推荐高价新药。

也正因如此，这款除了贵没毛病的斯泰度塔单抗，自2025年3月正式获批上市后，市场推广和销售表现远不及预期。2025年3月至12月，产品累计销量仅15.9万瓶，实现实际销售收入5122.49万元，在庞大的基层外伤用药市场里，这份成绩显得格外冷清。

图片来源：公司招股书

PART 02

创新药为什么这么贵？

普通人或许永远想不明白，这款让普通工薪阶层难以负担、定价近八百元的破伤风用药，背后藏着创新药企难以言说的沉重成本。研发这款药物的泰诺麦博，累计研发投入早已超过15亿元，公司更是常年处于高度亏损状态，截至相关报告期期末，累计未弥补亏损高达14.49亿元。相比之下，一针售价高达798元的斯泰度塔单抗带来的收入也只是杯水车薪。

幸运的是，面对的只是50元和798元伤风针的选择，二者相差的核心只是过敏风险和保护率，即便经济拮据，也能凭借直观的成本考量快速做出决定。而如果像《我不是药神》里主角面临的抉择：一边是5万一瓶的正版救命药，一边是500块、药效几乎无异的平价仿制药，你会选哪个？

这道残酷的选择题，从来不止存在于电影剧情里，更是现实中无数老百姓的普遍困惑：明明是关乎民生基础的常用药，创新药为什么要卖这么贵呢？当生命与天价画上等号，普通人面对的是残酷的生存算术。

事实上，创新药的高价是产业背后漫长的价值链条决定的。一款新药从实验室的初步研发，到完成临床试验、获批上市、最终走进医院惠及患者，平均需要耗费超过10年的时间，研发投入更是动辄超过10亿美金；更残酷的是医药研发的极低成功率，无数项目倒在临床前研究、临床试验的各个阶段，最终能成功获批上市的新药，成功率还不到10%，前期所有失败项目的成本，最终都要分摊到成功上市的药品定价中。

拿泰诺麦博为例，2022年至2025年，公司每年的研发投入始终保持高位，分别达到3.23亿元、3.93亿元、4.25亿元、3.44亿元，连年的高额研发支出，是企业亏损持续扩大的核心原因。

图片来源：公司招股书

与此同时，创新药即便拥有20年的专利保护期，可从专利申请到药物正式上市，往往就要耗去十几年时间，药企真正能够独占市场、依靠独家产品收回成本并获利的时间，其实极为有限；再加上产品上市后的市场推广、渠道铺设、学术宣传等销售费用，以及部分进口原辅料、技术相关的成本，最终传导到患者端的售价，自然居高不下。

招股书披露的数据也印证了这一点，2025年斯泰度塔单抗上市后，泰诺麦博为了推动产品市场渗透，销售费用迎来爆发式增长，从2023年的1242.4万元、2024年的3510.83万元，直接飙升至1.9亿元。

高额的研发投入叠加飙升的销售费用，直接导致公司亏损连年扩大，2022年至2025年，泰诺麦博分别亏损4.29亿元、4.46亿元、5.15亿元、6.01亿元，累计未弥补亏损突破14亿元。

图片来源：公司招股书

PART 03

亏14亿凭什么估值52亿？

现代药物工业革命堪称一场“狠人辈出”的漫长攻坚，而这场革命的核心突破，正是萌芽于80年代。泰诺麦博的背后，恰恰站着一位业内公认的顶尖“狠人”——HUAXIN LIAO（廖化新）。他是全球知名的病毒学、免疫学专家，早年曾为中国流行性出血热病毒的成功分离做出关键性贡献，后续远赴美国，在杜克大学担任终身教授，深耕病毒疫苗、单克隆抗体领域数十年，拥有顶尖的学术功底和行业影响力。

正是凭借廖化新教授的权威学术背书，泰诺麦博成功吸引了近30家VC/PE及产业资本入局，其中不乏高瓴、招银国际、中金资本、格力金投等业内顶流机构。

很多人疑惑：泰诺麦博连年大额亏损、尚未盈利，为何 2025 年 3 月 Pre-IPO 轮仍获 52.73 亿元投后估值？这份与业绩看似不匹配的高估值，究竟如何得出？

对创新药企而言，企业价值核心并非短期盈利，而是核心知识产权与研发潜力，这也是药企最核心的资产，主要包括研发技术平台、在研管线及已上市产品，覆盖药品全生命周期。给泰诺麦博这类企业估值，关键看技术壁垒与产品管线的未来价值，而非当期营收利润。

产品布局上，泰诺麦博已有斯泰度塔单抗上市；TNM009、TNM005 完成 Ⅰ 期临床，TNM006 获批 IND，另有 3 款药物处于临床前阶段。

新药前期需持续大额投入却无收益，上市放量后价值逐步释放，专利到期后又会回落。药企估值，即是测算各产品在不同阶段的潜在价值，结合市场空间、竞争格局与盈利预期，将全生命周期现金流折现加总，这也是泰诺麦博亏损仍获高估值的核心原因。