「港股IPO观察」一年营收近25亿元，小阔集团赴港IPO：口腔护理赛道能否讲好资本新故事

本报（chinatimes.net.cn）记者黄兴利 北京报道

2025年以来，新茶饮、食品、零售等多个细分赛道的新消费品牌相继登陆港股，资本化热潮持续升温。如今，口腔护理这一全民刚需、高毛利的优质赛道也迎来关键选手。

3月27日，口腔护理品牌“参半”母公司深圳小阔科技股份有限公司（下称“小阔集团”）正式向港交所递交上市申请，剑指港股“口腔护理第一股”。这家年营收逼近25亿元、毛利率稳定在70%左右的新消费势力，正式站在资本市场的入口处。从线上突围到线下探路，从单品类到多品牌集团化，这场资本故事能否顺利通关，也将为整个赛道的资本化路径打开新的想象空间。

高毛利率赛道

小阔集团递表港交所，拉开了口腔护理国货品牌资本化的序幕。

创立于2015年的小阔集团，在2018年推出口腔护理品牌“参半”，产品覆盖牙膏、漱口水、牙刷、口腔喷雾等。2021年前后，参半密集获得多轮融资，从招股书来看，小阔集团背后穿透后的投资机构包括梅花创投、野草创投、创新工场、清流资本、华兴资本、世纪金源、字节跳动、金鼎资本、亚商资本、基石资本等。

长期以来，口腔护理赛道市场格局高度固化，云南白药、好来（原黑人）、高露洁、佳洁士等传统国货与外资巨头占据主导，过去十年间鲜有新入局者能打破这一垄断。

从招股书数据看，小阔集团作为新入局者，交出了一份突围成绩单：2023年至2025年，其营收从10.96亿元增至24.99亿元，2025年同比增幅达82.5%；经调整净利润从0.54亿元增至1.55亿元，2025年同比增幅达134%。根据弗若斯特沙利文数据，以2025年零售额计，小阔集团在中国牙膏市场排名第三，市场份额达7.8%。

这一突围背后，线上红利功不可没。小阔集团依托线上渠道迅速崛起，2025年已位居中国口腔护理市场线上渠道零售额第一。从盈利水平看，2023年至2025年，小阔集团毛利润分别约为7.9亿元、9.6亿元、18亿元，毛利率分别为72.1%、69.8%和71.9%。其中，基础口腔护理板块去年实现收入23.2亿元，占总营收比重92.9%，毛利率达72.5%，是毛利的主要贡献者。

然而，口腔护理赛道本质上是渠道型生意。对于民生消费品牌而言，衡量其实力的关键，不在于能否依靠单一渠道短期崛起，而在于能否实现长期可持续发展。面对线下渠道这个新消费品牌最难啃的硬骨头，小阔集团自2023年起开始布局线下。招股书数据显示，其线下收入占比由2023年的5.5%升至2025年的19.7%，收入规模从5977.5万元增至4.93亿元。对于未来渠道布局等相关问题，记者采访小阔集团方面，截至发稿并未得到回复。

“新消费品牌在线上与线下的运营逻辑截然不同。线上是流量经济、眼球经济，核心在于抢占流量、制造话题，通过引爆品类带动品牌整体销售；线下则通过占据优质货架吸引消费者眼球，依靠单一爆品的势能撬动经销商和重点渠道系统，实现渠道入场。”嘉世咨询合伙人李应涛于3月30日接受《华夏时报》采访时指出。

在李应涛看来，当前小阔集团渠道体系的核心问题可概括为：重覆盖、轻运营，强线上、弱线下，粗管理。谈及未来渠道升级方向，他指出，除推进全渠道分层覆盖外，线下层面应从经销商的铺货模式转向厂商一体化深度运营，搭建终端动销体系，强化对经销商团队的运营与培训。此外，产品矩阵也需同步升级，从线上爆款转向线下专属产品矩阵的开发。

品类扩张之外考题

在巩固口腔护理核心优势、推进渠道升级的同时，小阔集团急于突破单一赛道局限。

2025年，小阔科技推出个护品牌“小箭头”，正式官宣转型并升级为“小阔集团”；2026年3月22日，更是联合歌手华晨宇推出日化家居品牌“重点”，试图快速丰富日化生态矩阵，完成从单一口腔护理品牌向综合性日化集团的跨越。

不可否认，口腔护理赛道的刚需属性与稳健盈利，为小阔集团的转型提供了支撑。但跨界转型从来不是坦途，小阔集团的多品牌布局暗藏多重挑战。

谈及多赛道的日化集团化布局，李应涛向记者表示，这一转型整体跨度较大，面临的挑战较为突出，其中最核心在于供应链层面，在早期的单一品类阶段，供应链以单品规模效应为核心，原料结构相对单一，产线稳定，排产计划简单，而在拓展至多品类后，各品类在原料体系、生产资质、消费需求、包材规格等方面差异显著，目标人群与竞争格局也完全不同。在李应涛看来，从当前发展阶段来看，企业最迫切需要补齐的是多品类柔性协同能力，其次则是线上线下渠道的平衡运营能力。

除了品类扩张之外，小阔集团研发与营销的投入结构同样引发市场关注。招股书显示，2023年至2025年，小阔科技研发开支分别为1782.4万元、1687.5万元和1939.0万元，占营收比例依次为1.6%、1.2%、0.8%。同期，公司营销开支分别约为5.7亿元、7.2亿元、13.7亿元，呈持续攀升态势。公司方面表示，营销投入的增加主要系把握增长机遇、持续投资渠道扩张及品牌建设，与收入增长趋势相匹配。

对于这一投入结构的倾斜，李应涛对《华夏时报》记者分析指出，这反映了企业在特定发展阶段的战略选择，新品牌在拓展新品类、新渠道的过程中，重营销、弱化研发的模式有助于快速抢占市场份额，契合资本市场对规模增长的要求，但企业若在上市后仍维持这一结构，长期发展将面临可持续性挑战。

针对小阔科技如何在保持短期增长的前提下平衡营销与研发的关系，构建真正的“国货品牌护城河”，李应涛建议，可从营销结构与研发模式两方面入手，一方面，优化营销结构，将部分流量购买预算转向内容资产建设，例如与口腔医院、高校、皮肤科等专业机构共建实验室、开展功效测评；另一方面，构建体系化、分层次的研发能力，不依赖自建团队大规模投入，而是走联合研发模式，与原料商、高校、代工厂等合作伙伴共建项目、共享成果；同时对核心品类聚焦差异化功效研发，对拓展型品类采用快速试产模式，跑通后再追加深度投入。

责任编辑：卢晓 主编：寒丰