为什么说保险板块依然值得配置？

上市保险公司陆续发布2025年报，受益于资产端与负债端的双向改善，保险公司业绩都比较不错，虽然体量较大，但依然有较强的业绩成长性。

不过今年以来保险板块在资本市场表现一般，截至3.27日，万得保险指数年内收益为负。相比之下，2025年该指数涨幅达到31%。

受到美伊战争以及石油价格上涨影响，国内外资本市场均较此前更为悲观，而保险板块部分资金投向资本市场，业绩与股市表现有一定的相关度，因此造成保险板块的下跌。

但理性分析来看，短期因素总会过去，决定板块长期价值的，是板块的成长性、创造盈利的能力。从这个角度来说，保险板块依然值得配置。

为什么这样说呢？

上市保险企业盈利成长不错

资本市场的表现，与利润息息相关。

保险行业的基本面，还是相当不错的。已发布财报的上市保险公司，大多实现了资负两端的改善、盈利水平的提升。比如净利润这个指标上，中国人寿增长43.9%，中国太平增长220.9%，新华保险增长85%至90%，中国太保净利润增长19%，阳光保险增长15.7%。最新财报显示，中国平安2025年净利润增长6.45%，主要受到一次性因素影响，包括平安健康、平安医保科技、金融壹账通纳入集团合并报表及出售汽车之家时带来的一次性损益等。扣除一次性影响的扣非净利润增长了22.5%，也是比较可观的增速水平。

需要说明的是，保险资金中有一部分投资于资本市场，而2025年A股涨幅明显，上市保险公司2025年盈利成长，与A股上涨有很大关系，都从股市上涨中受益。相比之下，盈利高低的不同，主要与会计处理方法的差异，实际的投资水平与盈利差异并没有那么大。权益资产波动大，如果计入FVTPL账户，就是以公允价值计量且其变动直接计入当期损益的金融资产，对当期利润影响较大；如果计入FVOCI账户，则是以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，股票价值波动对利润影响有限。

比如与同业对比来看，中国平安的扣非净利润增速并不是最高的，主要就是跟权益资产的会计处理相关。同业中，中国人寿股票投资中FVOCI类占比达到28%，中国太保股票投资中FVOCI占比37%，中国平安2025年将57%的股票投资放到了FVOCI账户，因此利润表现相对更加波澜不惊。实际上中国平安计入FVTOCI的股票资产，2025年贡献了税前浮盈超900亿，这部分不计入利润，而计入资产负债表，增厚净资产。

这样处理的好处是，减少二级市场持仓的股价波动对于当期净利润的影响，让利润表现更加稳定，不出现大幅波动。

虽然处理方式不同，但相同的是，A股走强带来保险盈利的提升。盈利的提升是股价上涨的支撑。

增长质量呈现边际改善

当然，如果只靠股市投资来改善盈利，那还算不上板块错杀，毕竟股市表现有周期性，本期业绩上涨不代表未来业绩能持续。投资带来的利差可以贡献盈利弹性，而决定保险公司业绩增长根基的，是负债端的产品体系建设、精算水平、渠道建设、服务网络、成本控制等因素带来的死差、费差的改善。这是保险行业的增长质量的体现。

保险板块目前的情况是，增长质量有所改善，对于长期价值非常有利。体现在几方面：

客户层面，保险企业强化服务能力，提供一站式服务，客群数量与粘性提升。例如中国太保客户达到1.89亿，客均保单件数达到2.35件；中国人保一体化平台服务客户超过2.1亿人次，增长61.5%；中国平安个人客户达到2.51亿，依托 “一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务” 的经营模式，多产品协同服务客户，平台依赖度、满意度与信任度同步增强。2025年，集团内客户同时持有2类产品时，留存率达97%；持有3类及以上产品时，留存率高达99%。

长期盈利能力在提升。人身险业务上，新业务价值是新销售保单在未来产生的税后利润，折现到当前的价值，反映了新业务的真实盈利潜力，是评价保险公司未来成长性的核心指标。在这一核心指标上，中国平安2025年增长近30%，国寿增长35%，太平NBV增长2.7%，友邦增长15%。

这样的成长，并非来自短期因素或临时性因素，而是长期因素主导，比如低利率环境下，保险长期收益优势凸显，居民储蓄向保险迁移，为新单增长提供土壤；“报行合一”规范销售与费用，遏制粗放增长，推动行业从规模导向转向价值导向；预定利率持续下调并建立动态挂钩机制，有效降低负债成本、缓解利差损风险。行业普遍提升保障型与长期期缴占比，高价值业务占比提升直接带动 NBV 率上行；产品结构上，分红险成为主流，中国平安2025年分红险保费从650亿元大增到919亿元，中国人寿2025年分红险业务占个险渠道首年期交保费的比重跃升至近60%，成为新单保费的重要支撑。这降低了保险公司支出的刚性。

财险业务上，通过技术、管理等创新手段降本增效，综合成本率在逐渐下降。如中国人保的综合费用率从98.5%降到了97.6%。中国平安通过技术创新等手段来提升财险各业务环节的效率，综合成本率连续三年下降，从2023年的100.7%，降到2025年的96.8%，使得财险业务2025年营运利润增长了13.2%。

渠道能力也持续在改善，体现在银保渠道迎来良好增长，个险渠道人力逐渐筑底企稳，代理人平均产能也在稳步提升，使得整体产能进一步得到释放。

中国平安经过几年的代理人改革，推进 “优增优育”，人均产能与活动率提升，精英队伍成为价值主力，效能提升，代理人人均产能2025年提升了17.2%。在大家都发力银保渠道的情况下，平安银保渠道凭借银行网点与客群优势，也取得强劲增长，网点平均产能增长126%。从个险NBV到银保NBV，都有较为明显的增长，特别是银保 NBV ，同比激增 138%。

中国人寿2025年银保渠道各项核心指标也得到提升，总保费同比增长45.5%；新单保费同比增长95.7%。个险渠道继续发挥基本盘的作用，总保费同比增长4.3%。

这些数据得以提升，从根本上来看，得益于保险企业发展战略清晰，并得以很好的执行。战略能力较为突出的中国平安，以“综合金融加医疗养老”为业务抓手，以提升服务客户的能力、打造“民生保障的基础设施”为目标，以科技为能力提升的保障，强化公司的核心竞争力。

“综合金融加医疗养老”的战略兼顾经济效益与社会效益，成为未来增长潜力的重要来源。综合金融带来丰富的交叉销售机会，并与医疗养老深度融合。医疗养老已经形成网络优势，“到线、到院、到家、到企”四到体系，合作医院超5100家、药店超 24万家，填补行业服务场景空白，1829.8万寿险客户使用医养服务，新契约客户渗透率 71%，证明“金融+服务”模式的行业认可度。居家养老“3+N”服务、臻颐年康养社区落地，响应“9073”养老格局，破解行业养老服务供给不足难题。

因此综合来看，上市保险公司的整体增长质量正在提升，业绩增长不只靠投资端的牛市，各方面都在筑牢发展根基。

在社会与经济体系中的价值、重要性日益凸显

在当下，最热门的投资主题无疑是AI，因为市场预期未来在社会经济发展中会发挥重大影响。如果按照这样的逻辑，保险在国民经济体系中的重要性被忽视了。保险日益扮演者社会稳定器的角色。特别是在AI等科技日益广泛应用的未来，更需要保险这个稳定器来为社会提供基本保障。

在最近的3月份，国家发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，标志着长期护理保险制度从局部试点转向全国推行。政策性长护险保基本，覆盖重度失能，限目录、限额度；未来商保在长护险领域也势必与社保形成互补关系，重点保品质，覆盖中轻度失能、失智，扩展服务、提升额度、对接高端机构。随着老龄化社会的来临，保险在老人长期护理中势必将发挥更大的作用。

这只是保险社会价值的一方面。2024年发布的《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》中指出，要充分发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能，大力提升保险保障能力和服务水平，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。

在经济与社会体现中发挥的作用越大，其市场价值也就水涨船高。保险公司也都在积极响应并融入国家战略。在投资端，保险资金密集投向实体经济重点领域和薄弱环节，加大力度支持基础设施建设、科技创新等领域，发挥着耐心资本的角色，另外也在二级市场发挥着中长期稳定资金的作用。

在保险服务上，保险企业更是基于自身业务，在居民健康、财产安全等领域发挥独特而无法替代的作用。

中国平安提出了“民生保障的基础设施”的新定位，以综合金融 + 医疗养老为核心，将金融与民生服务打造成像“水电煤”一样普惠、可及、高可靠的底层服务体系，从风险赔付者升级成客户全生命周期守护者。这一定位既是对“健康中国”“积极应对人口老龄化” 等战略的承接，也是其构建长期竞争壁垒、打开第二增长曲线的关键布局。

例如医疗养老服务的“四到”网络，形成全场景闭环，目标是“五最”服务，即最合适的医院、医生、治疗、药品、时间。平安的全球急难救援服务，构建 3A（Anytime、Anywhere、Anything）体系，年救助近万次，覆盖旅游、留学、居家安全等全场景。

未来的社会经济体系中，包括中国平安在内的保险行业，将金融能力与民生需求深度融合，通过科技赋能构建普惠、高效、全周期的服务体系，契合国家发展方向，满足居民刚性需求。这一定位将持续推动保险行业的业务协同、财务优化与估值升级，成为长期价值增长的核心引擎。其角色与地位无疑将更加重要。这也是其市场价值的重要基础。

总结

由此来看，包括中国平安在内，保险行业的投资价值，除了增速不错的业绩，更是长期核心竞争力的不断强化，以及社会价值的凸显。短期业绩增长固然可喜，更值得关注的，是新业务价值的持续增长，渠道能力的复苏，以及更具保障力度的服务。

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