上市首日大跌48.9%，谁在买铜师傅？

作者|亚娜

今天（3月31日）是铜师傅在港交所的上市首日，让市场意外的是，这家被誉为“中年人泡泡玛特”的公司，上市首日即破发，股价几近腰斩。

截至收盘，铜师傅股价为30.66港元，较发行价（60港元）大跌48.9%，总市值缩水18.75亿港元。

此番股价大幅下挫，核心原因在于其发行价过高、估值溢价明显。

按照60亿港元发行价计算，铜师傅对应市值约为38.5亿港元，以2024年净利润7898万元测算，静态PE约为48倍，显著高于泡泡玛特（PE约15倍）、名创优品（PE约13倍）等港股同类消费文创公司水平，估值泡沫较大。

而经历股价深度回调后，铜师傅估值已经向行业合理区间靠拢，当前其静态PE约为31.3倍，但仍然高于港股消费文创板块整体估值平均水平。

手握行业 35% 市场份额、年营收逼近 6 亿元，铜师傅凭借铜葫芦、孙悟空、财神、关公等传统文化 IP，牢牢抓住中年男性消费群体，成为细分赛道的主力。

今年年初，铜师傅与热播影视剧《太平年》联名的鱼符 24 小时售空 1.1 万件，让这家公司在IPO前夕再度站上“流量风口”。

而此前，背靠小米系加持，铜师傅也曾收获 “雷总同款”等多个流量爆品。

然而高光之下，铜师傅的发展隐忧早已凸显——客单价连续三年下滑、自研 IP 同质化，而当铜师傅试图通过IP联名让自己“年轻化破圈”，却不止一次声量拉满，销量拉胯。

被牢牢贴上“中年人专属”标签的铜师傅，又该如何破局自救？

“不是黄金买不起，而是黄铜更有性价比。”

铜师傅主打铜器摆件，SKU 已超 2600 个，价格带从 39 元引流款，到800~1000元的礼赠款，一直延伸到万元级收藏款，同时还拓展了银器、黄金、潮玩等新品类。

在社交媒体上，以铜师傅为代表的铜制工艺品，被网友们调侃作“中年人的泡泡玛特”。

泡泡玛特的核心用户被认为是18-35岁的女性，她们愿意为情绪、颜值、社交与IP稀缺性付费，对价格敏感度较低；而铜师傅的核心客群，则是30-55岁、掌控家庭主要可支配资产的中年男性，以民营企业家、公司高管、创业者为主，这部分人群构成了铜师傅近6亿年营收的核心支柱。

铜师傅的目标人群，更看重文化内涵和藏品保值性，对材质、工艺、保值敏感，接受对真材实料的溢价，最主要的消费场景，是办公室陈设、家居装饰、节日礼赠、收藏投资。

45 岁的江苏盐城建材老板闻先生就是铜师傅的资深用户，他在铜师傅累计消费已达几十万元。闻先生表示，他最早入坑铜师傅是在淘宝无意间刷到了铜师傅经典款齐天大圣铜像，“《西游记》是我们 80 后刻在骨子里的情怀，铜师傅这款大圣铜像不仅质感高级、做工也很精细，霸气十足一眼就看中了。”

如今，他的办公室和家里随处可见铜师傅的作品。“铜器的厚重，刚好契合我们这个年纪的心境。客户看到这些摆件，也能看出我的品味，觉得我这人靠谱。”

在闻先生看来，铜师傅的摆件不仅具有一定收藏价值，更重要的是传递出了一种好的寓意，比如铜马寓意着创业路上奋勇向前，铜葫芦则寄托招财纳福、守业安康的巧思。

从一尊关公铜像入坑的42 岁互联网公司高管Edison也表示，铜师傅吸引他的点在于寓意好。

“关公讲求中忠义守信，既可以作为自身行为准则，也寄托了对团队齐心、彼此信任的期许，尤其适合管理者。”他把这尊关公像摆在了办公室，“不光能撑场面、显身份，还能时常提醒自己守本心、不跑偏。”

除了办公室陈设外，铜师傅的摆件也因寓意吉祥、做工厚重，成为不少人乔迁新居的首选礼赠和家具摆件。

年近50的李毅是一名资深工程师，他也是一名的传统工艺品的狂热收藏粉。“我从小就喜欢传统工艺品，但以前觉得铜器都是天价，根本买不起，直到偶然发现铜师傅，39块的铜葫芦、几百块的小摆件，做工扎实还不贵，普通人也能消费得起。”他表示，如今他的家中几乎已经成了 “小型铜器博物馆”，涵盖了从几十元的入门款到千元级别的收藏款。

李毅最爱的是一尊铜师傅佛像，“人到中年烦心事多，下班回家看到这些温润厚重的铜器，一天疲惫都能消散，不为别的图个修身养性。这些铜器以后还能留给孩子当传家宝。”

年龄相仿、同样对铜制摆件情有独钟的赵雷也是铜师傅的忠实粉丝。他在广东从事五金相关生意，本身对铜这种材质就有一定感情基础，认为其不仅耐用而且有质感，“铜师傅的产品把老祖宗的工艺和现代审美结合得很好，既有古韵，又不显得老气。”

赵雷不仅自己收藏，还经常向身边同行、朋友推荐。“我店里也摆了几尊铜马、铜财神，一来图个招财旺业的好彩头，二来也能让客户觉得我有品味、靠谱。不少客户看到后，也跟着我买了。”他表示。

“上年纪了，就喜欢点传统的东西。” 这句网友的感叹道破了铜师傅核心客群的消费心理。

铜葫芦的招财、铜马的奋进、关公的忠义，这些深入人心的传统文化符号，精准击中中年群体对祈福、守业、身份认同与品位表达的深层需求。

无论是摆在办公室彰显身份，作为商务礼品传递心意，还是当作 “传家宝” 代代传承，铜师傅的产品，都精准契合了这一人群的核心诉求。

消费数据也印证了这份偏爱：铜师傅招股书显示，其用户复购率超 56%，线上客单价长期稳定在 750 元左右，即便近年略有下滑，仍体现出极强的购买力。

可以说，中年男人的“铜器信仰”，是铜师傅得以在细分赛道立足的根本。

最新招股书显示，自研传统文化IP是铜师傅营收的主要来源，为其贡献了88.3%营收。但这条看似稳妥的道路，背后藏着难以忽视的隐忧。

报告期内（2022—2024年及2025年前三季度），铜师傅的“铜葫芦系列”录得销量超78.40万件，创收约1.45亿元；

灵感汲取至中国古典四大名著《西游记》中孙悟空一角的“大圣系列”，则在同期为其创收约1.32亿元。

除了铜葫芦，宝塔、铜马、财神、关公等传统文化相关产品，也长期占据销量榜单前列。

2022年至2024年及2025年前三季度，铜师傅新推的自研IP SKU分别为407、350、528、327款；自研IP收入占比分别为94.1%、88.3%、93.7%、88.3%。

尽管传统文化IP撑起了铜师傅的基本盘，但却仍未能解决隐忧，自研IP缺乏辨识度和独家性，同质化严重。铜师傅畅销的铜葫芦、铜马等产品，并非其独家设计，市场上多个同类品牌都推出了相似产品，从外观设计到寓意表达，雷同度颇高。

同质化带来的直接后果，就是产品议价能力持续下滑，客单价连续多年下滑。招股书显示，铜师傅铜质文创产品平均售价由2022年的363.7元/件，降至2025年上半年的290.4元/件，三年多时间下降幅度高达20%。

线上渠道作为铜师傅的核心阵地，客单价从2022年的958元，逐年降至2023年的822元、2024年的777元，截至2025年第三季度仅为598元；线下渠道的客单价下滑更为剧烈，从2022年的1918元，直接降至2025年第三季度的726元，几乎缩水三分之二。客单价的持续下滑，不仅挤压了利润空间，也反映出铜师傅在产品竞争力上的短板。

为了打破同质化困局、实现年轻化破圈，铜师傅将目光投向了IP联名，从国际知名IP漫威、变形金刚，到国漫顶流哪吒、《太平年》等国潮影视IP，跨界动作频频，社交媒体上关于铜师傅联名的讨论声量也居高不下。

近年来，铜师傅陆续拿下《蜘蛛侠》《钢铁侠》《功夫熊猫》等多个海外知名IP授权，看似热闹的联名生意却始终是叫好不叫座。

在社交媒体上，漫威、蜘蛛侠、钢铁侠等海外知名IP联名产品持续出圈，引发年轻网友们的讨论和关注，哪吒系列联名产品更是一度将铜师傅的讨论度抬到舆论制高点，这一联名合作也成为了铜师傅年轻化的标志性尝试。

然而联名IP系列产品的销量表现，却与高涨的声量形成了强烈反差。

招股书显示，2022年至2024年及2025年前三季度，铜师傅授权IP SKU分别为176、164、179、77款，收入占比则一直徘徊在10%左右，最高仅达到了11.7%，未能成为其营收增长的新引擎。

即便是吃到了影视流量红利的《太平年》联名系列产品，也仍未能走出“一款爆火，全系陪跑”的怪圈。

作为央视热播剧的官方正版联名，黄铜鱼符凭借国风设计和剧集热度，创下上线 24 小时售空 1.1 万件、总销量突破1.7 万件的佳绩，线下断货、工厂加急补货，堪称现象级联名爆款。

但这份热度，却未能辐射到同系列其他产品。经剁椒Spicy查询，铜师傅抖音官方旗舰店和天猫官方旗舰店“天平年周边”相关产品中，“黄铜鱼符”之外，吴越水壶、海鳅船、望太平等联名产品销量停留在几十件。这意味着，其爆款的流量红利终究未能转化为系列产品的市场认可。

密集的 IP 联名在帮助铜师傅快速破圈的同时，问题也接踵而至：铜材质与动漫角色的工艺适配性不足、对年轻粉丝圈层理解不够、品控与公关能力跟不上扩张速度。

与顶流国漫电影《哪吒之魔童闹海》（下称哪吒 2）联名中，这些问题的集中爆发，为铜师傅为其发展道路敲响了警钟。

当年轻粉丝满怀期待购入联名摆件后，却发角色面部凹陷、轮廓模糊、细节打磨粗糙，与铜师傅宣传的收藏级工艺相差甚远；引发粉丝大规模抗议的是，创始人相关账号被曝与攻击角色敖丙的黑粉账号互相关联，直播间对粉丝的合理质疑视而不见，事后铜师傅还将正常的品控维权简单归类为 “饭圈行为”，用删评、拉黑、对抗式沟通进一步激化矛盾。

“同样是铜师傅的产品，自研的铜葫芦手感温润、纹路清晰，哪吒联名款却连角色基本轮廓都模糊了”“花大几百买的联名款，做工还不如39块的引流款铜摆件”……

社交媒体平台上，不少用户晒出了铜师傅自研IP款与联名款的对比图，在对铜师傅传统工艺表示认可的同时，也表达了对联名产品品控的深度失望之情。这场本应成为国潮跨界融合的经典案例，最终以创始人俞光公开道歉收尾。

这一事件也暴露出铜师傅在年轻向 IP 运营、粉丝圈层沟通、内控与公关体系上的明显短板。

不甘于只做中年人的泡泡玛特，铜师傅还尝试在品类上突破边界，先后推出塑胶潮玩、银质、金质、木质文创产品，但多品类战略同样收效甚微。

以当下大热的黄金文创产品为例，虽然从收入来看是四大创新品类中营收贡献占比最高的，但也仅有2.1%。

而截至2025年前三季度该部分业务的毛利率微增至16.7%，不仅低于塑料人偶玩具和银质文创产品，更是远低于铜质文创产品的34.6%，拉低了整体盈利水平。

可以看出，无论是IP联名还是多品类战略，铜师傅的破圈尝试当下都未能达到预期。

但当同质化危机凸显、客单价持续下滑、破圈尝试受阻、成本压力加剧，铜师傅的爆款生意也走到了十字路口。

在铜质文创赛道，铜师傅并非一枝独秀，朱炳仁·铜作为行业第二大品牌，与铜师傅形成了双寡头垄断格局，两者合计占据市场份额约66.8%。

铜质文创产品，铜是其核心原材料，过去三年，铜师傅的直接材料（主要为铜）占总营业成本的比例维持在50%左右。近年来铜价持续上涨，直接导致公司的生产成本大幅增加，原本引以为傲的“性价比”优势正在逐渐消退。

与此同时，铜质文创赛道的天花板也逐渐显现。

据弗若斯特沙利文报告显示，2024年中国铜质文创工艺品市场规模仅约15.8亿元，市场空间有限，且增长速度缓慢。在这样的背景下，铜师傅想要实现营收的大幅增长，难度极大。

在铜价上涨、赛道天花板明显，铜制文创行业竞争加剧的大背景下，如何进一步破解同质化困局、找到真正的第二增长曲线，将是即将登陆港股市场的铜师傅必须直面的核心考题。