【福利】从估值修复到盈利兑现，创新药还香吗？​

来源：市场资讯

（来源：平安基金微视界）

2026年的创新药投资，逻辑正在发生深刻变化——从估值修复转向数据与盈利的硬核验证。港股作为中国创新药核心资产的主战场，在二季度密集的临床数据催化下，是否会迎来关键转折？

本期我们特别邀请平安医疗健康混合基金经理周思聪，深度解析二季度乃至全年创新药的投资脉络。

二季度大概率是创新药行业全年最重要的观察与布局窗口，全年则更可能演绎为“强产业趋势下的结构性行情”，而不是简单的板块无差别普涨，投资逻辑从2025年的板块估值修复切换为数据、BD、商业化和盈利验证。

周思聪认为，创新药仍是医药行业重点跟踪的主线之一，行业贝塔仍在，但会呈现显著分化，收益将更集中于头部龙头、强平台型公司、海外兑现资产和临床关键节点明确的公司。

港股创新药依然是2026年创新药投资机会的主战场。

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一是港股聚集了最核心的一批中国创新药资产，多家大市值创新药公司云集港股；

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二是估值修复后仍未进入高估区间，中证香港创新药指数最新估值仍在历史低位区域；

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三是2026年板块催化几乎全部集中在港股龙头资产上，包括ASCO（美国临床肿瘤学会）/ESMO（欧洲肿瘤内科学会）数据、海外注册推进、新一轮BD、医保与商保支付改善、以及更多公司走向盈亏平衡。

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二季度是全年行情的第一个验证窗口

二季度之所以重要，不只是因为“医药股历史上上半年往往更活跃”，更重要的是，2026年二季度几乎汇集了创新药全年最密集的基本面催化起点。二季度密集召开的学术大会，尤其是AACR（美国癌症研究协会）与ASCO（美国临床肿瘤学会）是重要的数据验证窗口。AACR预计在4月17日—4月22日召开，ASCO预计在5月29日—6月2日召开，二季度会密集进入摘要披露、数据预热、正式发布三个阶段。 对于创新药板块而言，与早年间多为靶点验证性的早期数据发布不同，今年由于大量重大疾病领域且临床阶段靠后的中国创新药企业研发数据的发布，这类国际学术会议不是单纯的情绪催化，而是直接决定管线全球竞争力、海外合作议价权和后续里程碑付款兑现概率的关键节点。今年二季度大会上的中国创新药企业的数据有望明显改变市场对相应公司资产价值的判断。

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全年来看，创新药是医药行业中的主线，但或从β行情切换到α行情

2025年港股创新药板块已经完成了一轮非常重要的修复行情，但其底层逻辑并不是单纯的风险偏好改善，而是产业基本面出现了实质性边际改善。这一点尤其体现在两个维度：

其一，中国创新药全球化能力在2025年被系统性验证，尤其是重磅BD交易规模、数量和首付款金额持续创新高；

其二，一批头部企业的商业化和盈利能力开始跨越盈亏平衡点，这意味着2026年板块的定价基础开始从“远期故事”切换到“中期现金流与利润兑现”。

这意味着2026年的创新药行情，尤其是二季度开始的阶段，不再是“从极端低估回到合理”的单纯估值修复，而是进入“估值+盈利+事件”共同驱动的新阶段。

2026年下半年，中国创新药第一批原创靶点路演的创新药的海外三期结果将读出，如果成功中国第一批完全独立创新的海外成药的创新药有望诞生，中国更多的创新药企业将在2027年开始步入赚海外商业化分成的时代，中国创新药板块有望迎来估值重塑。这一阶段的核心特征，是涨跌都更依赖个股兑现质量，分化会显著加大。

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港股创新药资产质量、催化密度、估值弹性三重占优

首先，

港股聚集了中国最优质的创新药核心资产。无论是已实现全球商业化的创新药企业，还是具备全球差异化创新药资产的创新药企业，真正具备国际化定价能力的核心资产，大多集中在港股。

其次，

港股创新药的估值弹性较为显著。目前港股创新药的估值依然处在历史上偏低、且成长性相对仍有吸引力的位置。且港股创新药的估值基础正在从“未来十年逻辑”切换为“未来两三年盈利兑现”。这会显著降低板块整体的估值脆弱性。

再次，

港股创新药公司拥有密集的事件催化与全球化进展。2026年市场关注的不只是“有没有药”，而是“有没有足够多的重要时间点”。在这一点上，港股创新药龙头的催化密度明显高于A股多数公司。

创新药从来不是靠宏观单变量驱动的行业，它更依赖“催化—兑现—再定价”的循环，因此，2026年创新药行情可能不会是单边顺滑上行，而会体现出明显的事件驱动波动。2026年的创新药投资的关键，不再是“有没有行情”的问题，而是“谁值得被重估”的问题；而在这个框架下，港股创新药仍然是最核心的战场。

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