保乐力加与百富门洽谈千亿级合并 有望挑战帝亚吉欧龙头地位

21世纪经济报道记者肖夏

面临业绩下行、地缘政治的双重压力，酒业巨头开始寻求抱团突围的可能性。

保乐力加、百富门上周末双双对外承认，正在就潜在业务整合开展商谈，如果双方达成一致且通过监管审批，本次合作将以“对等合并”模式推进。

21世经济报道记者注意到，如最终能成行，这将是酒业十多年来的最大一笔交易，将缔造一家年销售额超160亿美元、市值近300亿美元（约2000亿人民币）的国际酒业巨头。

总部在法国的保乐力加是全球第二大烈酒葡萄酒集团，拥有马爹利、尊美醇、芝华士、绝对伏特加等知名品牌，当前市值超过170亿美元。

百富门则是美国第一大烈酒集团，全球排在第四，旗下有杰克丹尼、格兰格拉索等知名品牌，当前市值超过124亿美元。

两家头部烈酒在美国、欧洲、中国等主要市场的威士忌、金酒、龙舌兰等烈酒品类都存在竞争关系。对于资本市场而言，如能合并将会避免过度竞争、互相借助资源拓展潜力市场，同时带来显而易见的成本节约。

更大的猜想在于，长期屈居于老二的保乐力加，在有了老四百富门的加持后，可显著缩小与帝亚吉欧的体量差距，从而对帝亚吉欧的龙头地位产生真正的挑战，同时有望提振股价。

受需求放缓与关税压力的双重影响，全球烈酒行业近年面临持续的销售低迷，包括帝亚吉欧、人头马君度在内的知名酒企都已经提出了换帅、裁员、降本、调整架构等一系列举措。

但这些举措短期内依然不足以提振业绩和股价表现。相较于前几年高点，保乐力加、百富门目前的股价都已经跌去了六成。

如果保乐力加能与百富门合并，无论从业务还是成本角度，都将带来资本市场乐见的想象空间。

首先看业务层面——合并后的新酒业巨头，年收入将超过160亿美元、市值接近300亿美元。在全球烈酒品牌销量百强中，双方联手后有望控制15家品牌，产品覆盖更全面。

合并后的新集团将有资格真正与龙头帝亚吉欧“掰手腕”。

帝亚吉欧上一完整财年销售额超过200亿美元，长期被称为“行业老二”的保乐力加体量其实只有其一半。体现在市值上，帝亚吉欧市值超过400亿美元，保乐力加市值还不到一半。

而合并后的新集团，无论收入还是市值，都将达到帝亚吉欧的75%左右，虽然还有差距，但双方体量大幅缩小，不再是遥不可及，如能保持更快增长，三到五年后就有机会对帝亚吉欧的领跑地位发起挑战，这对于投资者而言极具吸引力。

尤其是在美国，双方联手或改变美国烈酒市场的竞争格局。

百富门拥有杰克丹尼等畅销品牌，在美国烈酒市场渠道覆盖深厚。保乐力加的众多品牌如能借助其渠道优势，还能进一步打开在美国市场的潜力，打开新的增长空间。

可参考的案例是全球烈酒行业上一笔百亿美元级并购。

2014年，三得利以160亿美元的巨额代价收购金宾，成立了后来的宾·三得利（后更名为三得利国际酒饮），跻身全球第三大烈酒集团。

收购金宾后，三得利有了金宾这一畅销威士忌品牌的助力，大幅提升美国市场份额，三得利的日本威士忌产品在美国也借助金宾的渠道资源进入各类商超、餐饮。金宾也借助三得利的资金实力进行扩产，并在亚洲市场形成爆发，大规模导入中日韩、东南亚市场。

而在亚洲市场，保乐力加更为成熟的品牌营销能力和分销网络，也能进一步放大百富门旗下品牌的市场潜力。

比如在中国市场，双方合并后有望整合资源，在中国的烈酒品类尤其威士忌等热门品类的竞争中形成更强合力。百富门旗下品牌，除杰克丹尼等畅销品牌外，其他品牌的全球市场能见度明显不及保乐力加的同品类品牌。

双方声明就提到，一方面可借助百富门旗下杰克丹尼等经典标杆品牌，另一方面依托保乐力加的全球化分销网络，从而深耕高增长潜力市场。

在成本角度，保乐力加和百富门其实在渠道、品类上也有重合之处。

比如龙舌兰、金酒等更大众的白色烈酒领域都有同类产品，深色烈酒的威士忌品类也存在一定竞争，比如百富门以波本威士忌为主，保乐力加以苏格兰威士忌、爱尔兰威士忌为主，但百富门也有格兰格拉索等“苏威”，后者去年就曾减产。

合并后将带来显而易见的成本节约。

保乐力加、百富门在声明中就提到，双方合并后将释放可观运营协同效应，这是投资者乐见的叙事。帝亚吉欧去年就提出通过出售资产、降本、减员等举措释放5亿美元的成本节约。

（杰克丹尼是百富门旗下最知名品牌）

但代价可能是进一步裁员。

21世经济报道记者注意到，根据各自官网说法，保乐力加在全球有超过19000名员工，百富门在全球有超过5000名员工。双方此前都已经在进行降本增效，包括关厂、裁员等举措。

不过，目前为止这笔交易尚处于洽谈中，且未来还需要面临美国、欧洲、中国等主要市场监管部门的反垄断审批。

这当中，最大的不确定其实是美国监管部门。从美国当前的舆论环境来看，外国资本并购美国本土老牌企业，存在引起舆论反弹的可能性。此外，特朗普政府也曾多次威胁要对欧洲酒业加征关税，也是一层不确定因素。

另一层不确定因素在于百富门背后的布朗家族。

布朗家族是百富门的创始家族，延续至今已历经百年，在百富门有相当投票权，历史上曾经拒绝过类似的并购提议。

双方确认在商讨合并后，百富门股价一度上涨21%，保乐力加则下滑6%，也反映出外界认为百富门一方有更大的议价权。百富门曾经长期是家族运营模式，对行业地位和全球布局并不如帝亚吉欧、保乐力加那么积极，其一直到现在将近一半的净销售额依然是来自美国本土市场。

但如今面临全球烈酒行业持续数年的供需调整，分析普遍认为百富门背后的股东方态度也有所松动。

按照双方声明说法，在明确正式签约或终止谈判前，不会对外进一步披露相关情况。