云评论 | 除了B50，棕榈油还发生了什么？

来源：市场资讯

（来源：紫金天风期货研究所）

【20260330】云评论 | 除了B50，棕榈油还发生了什么？

印尼总统宣布B50，棕榈油主力重回9900以上

3月30日下午，印度尼西亚总统表示今年将棕榈油混合柴油油的占比从40%提高至50%，国内棕榈油主动增仓，主力最高涨至9974元/吨，涨幅超3%。3月中旬，度尼西亚生物燃料生产商协会表示，预计即B50生物柴油的道路测试的完成时间将不会早于能源部此前设定的6月或7月目标，参与测试的APROBI表示，5万公里的路测目标预计将在5月实现，随后将对车辆的机械进行检查，这一过程通常需要一个月。目前印尼生物柴油产能2200万千升，仍然是一代生物柴油（PME）产能为主，而本身B40掺混比率已经接近发动机的使用上限，如果二代生物柴油（HVO）产能没有快速增长，B50道路测试也将更为重要。

图1：POGO价差（美元/吨）

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

在美国和伊朗战争持续的情况下，WTI原油价格重回100美元/桶以上。当前印尼是一个原油净进口国，2025年进口尼日利亚占25%，安哥拉21%，沙特阿拉伯19%，巴西9%，澳大利亚8%，以及美国等，而成品油进口高度依赖马来西亚新加坡，印尼国内精炼能力不高。据了解，印尼进口的原油中有20%左右经过霍尔木兹海峡，而目前印尼原油储备仅有20多天。在美国和伊朗战争没有结束，甚至有可能再度升级的背景下，在B50还未完成道路测试的背景下，总统官宣执行B50，印尼政府更想是利用棕榈油的资源优势，发挥其能源属性。截至3月26日，POGO价差在-470美元/吨，显著低于历史中同样生物柴油不需补贴的-100到-200美元/，因此市场也在传闻直接用毛棕榈油或者精炼棕榈油直接在发动机燃烧（实际对机器损伤较大），但是据了解更多是锅炉等领域，可以利用棕榈油或者其他副产品燃料替代传统的石化燃料，这一切凸显出棕榈油替代传统能源的紧迫性。2025年印尼生物柴油分销量实际完成在1490万千升左右，低于25年目标1560万千升，早先26年目标是1565万千升，而当时未确定26年实施B50但是即使今年下半年实施B50,根据推算，也会额外消耗100万吨左右的棕榈油，现在最大的问题还是产能以及道路测试，另外甲醇作为生物柴油原料可以从马来西亚进口，只是价格也比较高。

3月底马来西亚去库可能超预期

上周五MPOA公布3月前20日马来西亚棕榈油产量下降5.94%，棕榈油开启反弹，但是随后更正未增加0.92%，但即使这样，增产幅度也是小于早先市场预估的3%-5%，更明显小于历史平均增幅16.73%，那么3月底库存可能下降至220万吨左右，低于2月的270万吨，去库存加快。

图2：马来西亚棕榈油月度库存（万吨）

数据来源：MPOB，紫金天风期货研究所

南美豆油运费上涨，印度港口豆棕价差扩大

图3：印度港口毛豆油和毛棕榈油价差（美元/吨）

数据来源：SEA，紫金天风期货研究所

南美豆粕价格走弱后，南美豆油价格相对坚挺，但是南美到印度的豆油运费受战争的影响持续上涨。截至上周五，马印棕榈油到印度普通船型运费是34.3美元/吨，而在3月21日是34.8美元/吨，南美豆油到印度普通船型运费是108美元/吨，而在3月21日是105美元/吨，棕榈油运费反而下跌，相比战争前，南美豆油运费到印度涨幅较大，导致印度港口毛豆油和毛棕榈油价差出现扩大，棕榈油性价比再度回升。只是印度斋月刚刚结束，并不会大量采购棕榈油，但如果战争持续，南美豆油运费居高不下，印度还是要采购棕榈油。

印尼土壤墒情下降，关注未来厄尔尼诺

图4：未来拉尼娜和厄尔尼诺可行性（%）

数据来源：NOAA，紫金天风期货研究所

据印尼产地了解，部分地区已经开始干旱，马来西亚和印尼多个地区土壤墒情近期持续下降。NOAA3月报告中，预计在下个月将从拉尼娜现象过渡到厄尔尼诺-南方涛动平衡状态，其中厄尔尼诺-南方涛动平衡状态在2026年5月至7月期间更有可能出现（概率55%）。在2026年6月至8月期间，厄尔尼诺现象可能会出现（概率为62%），并且将持续到至少2026年底。从多个模型预测来看，未来更可能是中等强度。但是我们不妨回顾下上两轮厄尔尼诺期间，2019年遭遇厄尔尼诺，但是在2019年底和2020年初马来西亚减产，只有在开始减产的时候盘面才去交易。但是今年同样和2023年一样，也是在下半年厄尔尼诺开始形成，甚至强度也类似，但即使没有减产，6月初盘面也开始交易预期，只是到了7、8月发现产量并不差，盘面才有所走弱。

因此撇开印尼B50之外，印度采购转向和未来天气炒作，棕榈油还是有故事可讲，而美国生物柴油对于进口原料的补贴减半要28年才开始实施，美豆油下跌反应增量不及预期，而增量下降的部分是需要其他原料弥补的，正如季报中所说，战争不结束，棕榈油仍然偏强。