亏损收窄的曹操出行，还未摆脱经营困境

四次递表闯过聆讯关，拿下“网约车行业老二”的名头的曹操出行（02643.HK），上市后的首份完整年度成绩单出炉：

2025年全年营收首次突破200亿，同比增长38%；净亏损收窄50.8%，毛利率增加1.3个百分点至9.4%。经营现金流同比增长60.3%，同时加速布局Robotaxi，已部署超100辆，发布“十年百城千亿”战略。第四季度，曹操出行调整后净利润也转正了。

不过，捷报背后，曹操出行的全年净亏损仍然高达6.14亿，还未迈过盈利门槛。

曹操出行在31个城市自持3.8万辆定制车（2025年底数据），构成中国最大的B2C定制车队，这是其区别于其他网约车平台的核心资产壁垒。但聚合平台带来的流量红利背后，是不足1%的实际出行服务利润率，曹操出行还未摆脱流量打工人的宿命。

为解决当前盈利难题，曹操出行入局高热的Robotaxi，定下「2030年累计10万台定制Robotaxi投放目标」，加码企业商旅，全资收购蔚星科技（耀出行）和吉利商务（以下称吉利商旅）100%股权，总投资约2.9亿元。

Robotaxi和企业商旅，是曹操出行的“真解药”吗？

流量打工仔的减负和增收路

重资产运营模式是曹操出行亏损的核心症结。

不同于其它轻资产平台，曹操出行实现运营，需要重金买车。截至2025年年底，曹操出行在31个城市部署了超过3.8万辆定制车。采购的主力车型为枫叶80V和曹操60，均来自吉利体系。

买车之后，曹操出行一是通过招募专属司机，完成出行服务；二是将车辆租赁、销售给运力合作伙伴、车队运营商和司机，以扩大服务网络。

这种B2C定制车路径，好处是依托吉利，在成本控制上确有优势，能够提供标准化服务体验。

劣势也很明显，B2C重资产模式，回本周期长，叠加高昂的司机补贴费用、运力伙伴佣金和车辆折旧成本，企业资产负债率高。2022-2024年其经营现金流长期为负，直到2025年才转正。

盈利压力在业绩数据上体现得淋漓尽致。2021年-2024年，曹操出行累计亏损超80亿元。2025年，曹操出行录得亏损6.14亿亿元，尽管较上年收窄50.8%，盈利基础仍不稳固。

从成本方面来看，曹操出行的大头在于司机收入和补贴。如何改变网约车行业的成本结构，曹操出行将目光投向众望所归的自动驾驶。对标特斯拉CyberCab，试图讲述一个更具吸引力的故事。

不过，Robotaxi距离规模化商业落地尚有较长周期，处于高投入期，面临诸多挑战。曹操出行没有萝卜快跑、小马智行、文远知行的先发优势，也不像滴滴等出行平台，以及高德这类地图服务商，掌握着海量的用户和运营数据，短期内还难以对盈利构成支撑。

车辆和订单量增加的同时，曹操出行85%以上的订单依赖和高额佣金支出，使得曹操出行在某种程度上成为了聚合平台的“流量打工仔”。有测算显示，平台完成一笔8.8元的订单，扣除司机收入和聚合佣金后，实际收益不足0.7元，议价能力丧失殆尽。

2025年总交易额达到234.3亿元，同比增长38.2%。背后一是地域扩张，年内服务城市从136个增至195个，尤其是在下沉市场加速渗透；二是运力池的扩大，平均月活跃司机数同比增长35.4%，达到63.1万名。

高强度的市场扩张姿态，让曹操出行销售及营销开支飙升到了18.03亿元，同比增长47.5%，远高于营收增速。

聚合平台输血依赖，让曹操出行支付的佣金也从2024年的10.46亿元增至15.65亿元，增幅49.6%。说明曹操出行对聚合平台的依赖度依然较高，获取用户的成本仍在上升，若聚合平台抽佣比例稍微变动，曹操出行的盈利数据可能顷刻间变为负数。

值得注意的是，在其实际运营中，这一部分销售费用对于曹操出行来说，其实是达成交易的必要核心运营成本，这样算下来，曹操出行网约车的实际利润率就要再打个折扣了。

曹操出行耗资2.9亿元，收购了耀出行和吉利商旅两家公司，暂避C端正面战场，押注商旅赛道，向ToB业务发力。

耀出行最终的交易对价为2.25亿元，而估值报告显示，截至2025年10月31日，其100%股权的公允价值为人民币2.45亿元；吉利商旅100%股权的拟定交易对价为6500万元；对应公允价值为人民币7532.2万元。两轮交易的对价都略低于被收购公司的估值，交易多方都在有意促成这两单生意。

其实，这场收购更像是一场大股东吉利的“内部资产腾挪”。

耀出行已经连续两年累计亏损超1.15亿元，属于亏损包袱。而吉利商旅2024年利润较2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力也显著缩水。

曹操出行长期专注于大众出行模式，与高端商旅运营体系在成本结构、客群定位方面存在错位，在获客方面成本也将面临更大的压力，倒是替吉利扛下了不少风险。

接盘后，曹操出行立马通过增发募资“补血”。预计净筹资金约3.83亿港元，其中超六成（约2.59亿港元）将投入Robotaxi业务扩张，这笔钱的最终流向，或许也是大股东李书福旗下的吉利系。

合规与用户体验挑战

无论是B端商旅的短期造血，还是自动驾驶的远期故事，都是曹操出行改善盈利能力，提高协同效应的落子，未来可期。

在此之前，曹操出行需要正视的还有一个行业共性难题待解：合规与体验。

监管要求平台、司机、车辆均需持证运营，合规问题在整个网约车行业依旧普遍存在。浙江政务服务网显示，曹操出行的运营主体杭州优行科技有限公司，2025年，在浙江省已受到行政处罚超300次，其违法事实多为“提供服务的驾驶人员未取得从业资格证”。

有曹操出行司机告诉海报新闻记者，考从业资格证并不难，网上刷题即可，没有证也能开，只是接单范围小一些。

另据网约车监管信息交互系统监测最新数据，2025年12月，头部平台订单合规率排名中，曹操位列第8。这种“重规模、轻合规”的策略，让司乘双方都暴露在风险中——无证司机缺乏规范培训，超速、绕路等问题频发，一旦发生交通事故，乘客可能面临保险拒赔的法律风险，维权成本大幅增加。

用户体验也是网约车的挑战之一。

据黑猫投诉平台，截至发稿，关于“曹操出行”的投诉累计14000余件，多集中于“价格不透明”“加价绕路”“售后处置迟缓”以及“司乘判责不清”等问题。还有司机表示时薪逐年下滑，平台接单权益受限，在保障司机经营收入和自由度方面略显不足。

服务质量下滑与公司管理失序直接相关。为快速扩充运力，曹操出行将新司机上岗培训时间从5天压缩至3天，“速成式”培训导致服务标准化程度大幅下降。

司乘双输的局面，凸显了曹操出行内部管理的不足。这反映的不只是曹操出行一家企业的服务瑕疵，在价格透明度、司机激励机制和平台治理方面，是整个网约车行业都要积极应对的长期矛盾。

行业监管政策、数据安全合规要求、用户体验问题，迁移到Robotaxi和企业商旅领域，只会更严格更复杂，对曹操出行也提出了新要求。

聚合时代，平台有迅速做大并IPO的机遇，也受制于流量入口、盈利压力、合规治理等结构性问题，规模不是护身符，“用户体验”才是。

如何持续打造企业的护城河，曹操出行任重而道远。