【华创金融 徐康团队】中国人寿2025：权益显著增配，业绩受益高增

来源：市场资讯

（来源：小康金融）

华创证券 高级分析师 陈海椰

chenhaiye@hcyjs.com

华创证券 金融业研究主管 首席分析师 徐康

xukang@hcyjs.com

摘要

事项：

2025年公司实现归母净利润1540.78亿元，同比+44.1%；实现一年新业务价值457.52亿元，同比+35.7%。截至2025年末，内含价值达1.47万亿元，同比增长4.8%。2025年，公司实现总投资收益率6.09%，同比+0.59pct。2025年拟全年共派现金股利每股人民币0.856元（含税）。

评论：

量价共振推动NBV大幅提升。2025年公司实现总保费7298.87亿元，同比增长8.7%；其中新单保费同比+9.3%，首年期交保费同比-2.4%，十年期及以上首年期交保费同比-7.8%。2025年，个险渠道NBV margin（首年保费口径）提升至35.0%，同比+9.3pct，预计主要受益于预定利率调整、报行合一；银保渠道NBV margin预计亦有所优化。以价为主，量受益于趸交策略调整，2025年公司实现NBV同比+35.7%至457.52亿元。

银保主导新单增长，个险分红险转型效果突出。银保主导新单增长，个险分红险转型效果突出。银保渠道新单接近翻倍增长， 2025年同比+97.1%至580.97亿元。增长预计主要来自网点拓张，新单出单网点达到7.7万个，同比+25.9%。个险渠道从绝对规模上仍是新单主力，但增速或受报行合一影响有所承压，2025年新单同比-9.7%至908.79亿元；价值率改善驱动，NBV同比+25.5%至392.99亿元。截至2025年末，个险销售人力为58.7万人，环比Q3减少2万人，同比减少2.8万人，人力缩减预计主要受报行合一短期影响。2025年个险渠道积极推动业务转型，分红险在首年期交中占比提升至60%。

投资端权益配置提升，权益上涨驱动业绩提升。投资端权益配置提升，权益上涨驱动业绩提升。截至2025年底，投资资产总规模达7.42万亿元，同比增长12.3%。配置结构上，债券占比同比-1.68pct至 57.36%；权益类资产（股票+基金）合计占比提升至16.93%，较上年显著增长 4.71pct，权益投资回暖拉动业绩。2025年，公司实现总投资收益率6.09%，同比+0.59pct。尽管2025年权益市场演绎成长主题行情，公司依旧重视红利资产投资，股票中FVOCI类占比达到28%，环比中期+5pct，同比+16pct。

投资建议：略。

风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

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