钨价高位驱动产业重构：资源争夺与深加工升级并行，厦门钨业近4亿元并购背后的行业逻辑

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作者| ynew

编辑| wenxi

在全球资源品价格持续波动、关键金属战略属性不断强化的背景下，钨行业正经历一轮由供给收紧与需求扩张共同驱动的景气上行周期。作为国内钨产业链的重要参与者，厦门钨业（600549.SH）近期连续披露多项并购与资源整合计划，在短时间内密集出手，成为这一轮行业变局中的典型样本。

从表面看，这是一次围绕矿产资源的资本运作；但深入拆解，其背后折射出的，是钨行业供需结构变化、产业链利润再分配，以及企业竞争模式从“加工能力”向“资源控制+高端制造”转型的深层逻辑。

One

近4亿元并购落地：

从“买矿”到“补链”的双重意图

3月24日晚间，厦门钨业发布公告称，拟以2.95亿元收购九江大地矿业开发有限公司69%股权；同日，公司控股子公司厦门金鹭特种合金有限公司拟以1.04亿元收购圆兴（厦门）精密工具有限公司70%股权。两笔交易合计金额接近4亿元。

从结构上看，这并非简单的横向扩张，而是一次典型的“上游资源+下游应用”双向布局：

· 九江大地矿业：处于矿山勘探阶段，核心资产为钨钼矿资源储量

· 圆兴公司：定位精密刀具领域，属于钨产业链下游高附加值环节

这意味着，厦门钨业的并购并非单一逻辑驱动，而是在资源保障与产品结构升级之间寻求平衡。

具体来看，九江大地目前尚未形成实际生产能力。数据显示，截至2025年10月末，其资产总额为2.61亿元，净资产7850.09万元；2024年及2025年1-10月分别亏损429.79万元和612.89万元。这一标的短期内难以贡献业绩，但其核心价值在于资源储备——其所持矿权范围内，保有WO3金属量约4.99 万吨，Mo金属量7.3万吨。

相比之下，圆兴公司则已具备稳定盈利能力。2024年与2025年，其营业收入分别为5004.78万元、5511.1万元，净利润分别为950.82万元、1170.53万元。同时，交易对方承诺，2026年至2028年三年累计扣非净利润不低于4749万元，为上市公司提供了较为明确的业绩支撑。

这种“一个看资源、一个看现金流”的组合，本质上是对冲周期波动的策略安排。

Two

资源焦虑加剧：

自给率成为核心竞争变量

厦门钨业此轮密集并购的直接动因，在公告中已给出明确解释：随着硬质合金、切削工具、钨丝等深加工产能持续扩张，公司对钨资源的需求逐年增加，而现有矿山供给仅能满足部分需求。

目前，公司拥有三家在产钨矿企业及一家在建矿山，但整体产出的钨精矿仍无法完全覆盖内部需求。这种“加工能力强于资源控制”的结构性矛盾，在行业景气上行阶段被迅速放大。

在此背景下，公司不仅收购九江大地，还同步推进对江西巨通的股权投资。

根据3月25日公告，厦门钨业拟受让江西巨通30.17%股权。按评估值测算，对应权益价值约5.9亿元。江西巨通的核心资产，是大湖塘南北两个钨矿：

· 北区：WO₃金属量约84.33万吨

· 南区：WO₃金属量约37.03万吨

合计资源储量：约138.3万吨

尽管上述矿山目前处于停产状态（北区自2015年停产，南区自2020年底停产），但其资源体量决定了潜在战略价值。

换句话说，这笔交易的关键，并不在于短期产出，而在于未来资源控制权。

Three

行业周期演变：

供给收紧与价格上行形成共振

企业层面的资源争夺，离不开行业周期的支撑。

当前，国内钨行业正处于典型的“供给约束+需求稳健”阶段：

· 供给端：新矿审批趋严，环保与安全约束加强，新增产能释放有限

· 需求端：硬质合金、数控刀具、新能源材料等领域需求持续增长

在此背景下，钨价持续上涨，成为推动企业盈利提升的重要变量。

厦门钨业业绩快报显示，2025年公司实现营业收入464.69亿元，同比增长31.37%；归母净利润23.11亿元，同比增长35.08%；扣非净利润21.62亿元，同比增长42.36%。

公司明确指出，业绩增长主要源于钨、钴、氧化镨钕等原材料价格上涨，以及产品销量提升。

从资产端看，截至2025年末，公司总资产559.19亿元，同比增长21.03%；归母所有者权益171.98亿元，同比增长8.66%。

这组数据反映出一个重要趋势：在资源品价格上行周期中，企业盈利能力提升往往快于资本结构优化，进而为后续并购提供资金基础。

Four

产业链重塑：

利润向上游集中趋势显现

值得关注的是，在本轮周期中，行业利润分配正在发生变化。

业内普遍判断，钨行业供给收紧趋势至少将延续至2028年。在这一过程中：

· 上游资源端议价能力提升

· 中游冶炼与加工环节利润相对稳定

· 下游高端应用领域依赖技术壁垒获取溢价

这意味着，企业若仅依赖加工能力，将难以在周期波动中保持稳定盈利；而掌握资源，则成为穿越周期的关键。

厦门钨业的策略，正是试图打通这一逻辑链条：

1. 通过收购矿山，提高资源自给率，降低原料采购风险

2. 通过布局刀具等高端应用，提升产品附加值

3. 通过参股大型矿山项目，锁定长期资源供给

这种“资源+制造”双轮驱动模式，正在成为行业龙头的共同选择。

需要注意的是，在资源整合过程中，公司也面临一定治理与财务压力。

例如，在收购九江大地后，其原有来自江西巨通与厦门三虹的借款（分别为1.59亿元和5053.77万元）将被动转化为上市公司关联借款。这在一定程度上增加了关联交易复杂性。

此外，九江大地目前尚未投产，短期无法贡献业绩，意味着并购对利润表的改善具有滞后性。

再看江西巨通，其核心矿山长期停产，未来能否顺利复产、资本开支规模如何、政策审批进度如何，均存在不确定性。

因此，从财务视角看，这类资源型并购更偏向“长期投资”，而非“短期收益”。

Five

资源安全成为核心命题，

从“制造企业”到“资源型平台”的转型

路径

将厦门钨业的动作放在更大范围观察，可以发现其具有明显的行业代表性。

在关键金属领域，企业竞争正从单一产品能力，转向以下几个维度：

· 资源掌控能力·m产业链一体化程度

· 高端应用技术水平

· 抗周期波动能力

其中，资源安全被提升至前所未有的高度。

尤其是在新能源、先进制造等领域快速发展的背景下，钨作为重要战略金属，其供给稳定性直接关系到产业链安全。

因此，不只是厦门钨业，整个行业都在加速向上游延伸。

回到厦门钨业本身，其近年来的发展路径已逐渐清晰：

· 以钨钼、稀土、能源新材料为三大核心业务

· 持续向产业链上下游延伸

· 通过并购与投资强化资源与技术壁垒

此次近4亿元并购，只是这一长期战略中的一个节点。

更深层的变化在于，公司正在从传统材料制造企业，向“资源控制+高端制造”的综合型平台转型。

在钨价高位运行、供给持续收紧的周期背景下，这一路径既是主动选择，也是现实倒逼。

未来，随着资源整合进一步推进，以及矿山项目逐步落地，企业盈利结构或将发生更深层次重塑。而对于整个行业而言，这一轮由资源驱动的重构，才刚刚开始。

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