净利翻倍股价跌，古茗的赚钱能力为何不被看好

3月25日，古茗发布了2025年财报。收入129.14亿元，同比增长46.9%；毛利42.62亿元，同比增长58.6%；归母净利润31.09亿元，同比增长110.3%。经调整利润25.75亿元，同比增长66.9%。单看这些数字，增长势头确实不错。利润增速是营收增速的两倍多，经调整利润率从17.5%提到19.9%。但财报发布当天，古茗股价跌了8.13%，收于26.2港元。

2025年古茗净增门店3640家，总数达到13554家。二线及以下城市门店占82%，乡镇门店占比从41%提到44%。门店扩张是营收增长的主要驱动力。单店也在涨，单店日均GMV从6500元提到7800元，全年单店GMV达到286.24万元。全年门店总GMV327.32亿元，同比增长46.1%。门店多了，单店还卖得更多了，这是典型的量价齐升。

利润涨得更猛，主要靠两个东西：毛利率从30.6%提到33%，费用率降了1.19个百分点。供应链规模效应在释放——古茗有24个仓库，7万立方米冷库，98%的门店能享受两日一配的冷链配送服务，配送成本不到GMV的1%。咖啡业务也成了新增长点，超过1.2万家门店配了咖啡机，全年推出27款咖啡新品。单店日均售出杯数从384杯涨到456杯。

在雪球上，专注消费研究的“海豚投研”在财报分析里提到，古茗下半年同店增长接近20%，但市场最担心的点是上半年业绩增长很大程度上依赖外卖补贴，2026年补贴退坡后面临高基数压力。评论区有投资者说，古茗CFO在交流会上坦言，外卖营收影响在5到10个百分点之间，但管理层对此已做足准备.另一位雪球用户发帖说，古茗提前达到目标价，“已经从低估变合理”，选择先切到九号。有人问他估值逻辑，他认为古茗2026年利润大概28亿，未来几年增速还是比较清晰的。“海豚投研”还给了个估值参考：古茗2025年约22倍PE，对应未来三年25%以上的利润增速，不算高，但如果从安全边际考虑，可以等20倍PE再入手。

新茶饮行业过了高速扩张期。古茗一年净增3640家店，闭店率从7.5%降到6.6%，加盟商还算稳。但讨论区里问得最多的问题是：下沉市场还能开多少家？补贴退坡后咖啡能不能撑起来？股价跌了8个多点，有雪球用户写了段话：数据没问题，但市场想知道接下来靠什么继续涨。