港股正经历一场痛苦的“换血”

3月26日，港股上演了一场极具冲突性的“跳水”。一边是企业财报季传来的声声捷报，另一边却是指数的直线坠落。截至收盘，恒生指数收跌1.89%，恒生科技指数重挫3.28%。

中国人寿、泡泡玛特、快手三家交出了“亮丽”成绩单的公司，无一例外遭遇了资本市场的“暴力打压”。

快手2025年营收同比增长12.5%至1427.8亿元，利润表现亦超预期。然而，3月26日股价跌幅超过14%。

泡泡玛特2025年营收暴增184.7%，净利润翻了三倍多，LABUBU单IP营收破百亿。这份战绩足以傲视整个消费赛道，但股价却在近两日内回撤超30%。

作为保险行业的“压舱石”，中国人寿2025年归母净利润高达1540.78亿元，同比增长44.1%，总保费首破7000亿元。但3月26日，股价大跌8.48%。

三家公司下跌的直接原因各有不同，快手被市场担心“重金砸AI”会造成成本负担，泡泡玛特栽在了过于保守的增速预期上，中国人寿的痛点则在于2025年第四季度净利润亏损137.26亿元。

这些优质公司的缺点被市场放大，让年报“利好”变成了“利空”，一个重要原因是当前的港股正处于一种离岸市场的流动性大震荡中。

近日，由于中东局势的不断升级，国际油价在100美元附近高位震荡，这直接引爆了全球的通胀焦虑。

这种焦虑在港股传导成了一条冷酷的逻辑链：地缘冲突（中东）——原油供需失衡——全球通胀预期抬头——降息预期骤降——美元走强——港股估值与流动性双杀。

中东资金和全球避险资金目前处于“战壕模式”，采取的是一种全防御、低周转、极度保守的生存策略。资金会流入美元现金、美债或隔夜逆回购市场。对于一些投资者来说，现金就是战壕里的干粮和弹药，只有手握现金，才能在出现历史性机会时随时“开火”。

在大盘失血的背景下，基本面稳健、流动性好的优质资产往往成为机构套现以救火（补充其他板块保证金）的“提款机”。

作为对外部环境极度敏感的离岸市场，港股科技股首当其冲。流动性变弱最直观的表现不是没人卖，而是没人接。因此，港股的调整，并非公司之过，而是全球大环境的侧影。

值得注意的是，南向资金今日逆势净买入超33亿港元。最值得关注的信号发生在今年3月9日，南向资金单日净流入竟然达到了372亿港元。这种规模的资金涌入，在港股历史上是非常罕见的。

南向资金的“变多”不是短期行为，而是一个已经持续两年的长周期趋势。

▲近5年南向资金净买入额增长情况

可以说，在一轮轮调整的阵痛中，港股市场正在经历从“全球资金中转站”向“中国资产离岸定价中心”的根本性转变。这是一场历史性的结构错位与重塑。

港股的波动性可能在短期内依然剧烈，但它的韧性将不再取决于美联储的脸色，而是取决于中国经济的成色和内资的配置信心。