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本文来源：时代财经 作者：周嘉宝
图片来源：视觉中国
运动鞋服品牌正在集体放慢增速。
3月26日午间，特步国际（01368.HK）发布2025年业绩。截至2025年12月31日，特步国际收入同比增加4.2%至141.51亿元；普通股股权持有人应占溢利同比增长10.8%至13.72亿元。
这是特步集团主席丁水波之女丁利智出任集团CFO后的首个完整财年，外界期待这位“二代”掌舵财务后带来新气象，但创纪录的利润表现并未换来资本市场的掌声。
3月26日午后开盘，特步国际股价一度跌超8%，截至当日收盘，特步国际报收4.78港元/股，日跌幅为7%，最新市值约134亿港元。
过去几年，特步身上最鲜明的标签莫过于“跑步”。
丁水波曾多次强调“中国跑步第一品牌”的战略目标。与此同时，特步国际的核心资源也大幅向这一赛道倾斜。这一打法也确实让旗下特步、索康尼等品牌在竞争激烈的运动赛场突围而出。
数据显示，2025年特步主品牌所在的大众运动分部收入增长1.5%至125.15亿元，占据集团总收入超八成。而索康尼、迈乐所在的专业运动分部继续高歌猛进，收入同比增长30.8%至16.36亿元。
在马拉松赛场上，特步的存在感尤其强烈。据特步国际财报援引悦跑圈数据，特步国际（包括旗下特步和索康尼品牌）在厦门、广州、成都、无锡、北京、上海六场国内主要马拉松赛事全局穿着率均排名第一。
风光之下，暗流涌动。
押注跑步的并非只有特步国际。近年来，从国际巨头耐克、阿迪达斯到本土对手安踏、李宁、361度，几乎都在跑步赛道持续加码布局，竞争不断升级。而聚焦单一赛道的成长天花板，也成为市场反复审视特步的理由。
这些担忧已反映在财务数据中。
以特步主品牌为例，收入规模创下新高，但经营效率有所衰减。2022年至2024年，特步主品牌收入同比增速分别为25.9%、7.4%、3.2%，到了2025年，收入增速进一步降至1.5%。同时，主品牌毛利率也从2024年的41.8%降至2025年的41.2%；经营利润率则从15.9%降至15.3%。
对已经迈入百亿量级的主品牌而言，这种效率放缓，是一个值得警惕的信号。
特步国际在财报中解释，大众运动（特步主品牌）毛利率收窄主要是由于零售行业面临不利因素，增加了给予授权分销商的推广补贴和折扣率以支持销量；经营利润率减少主要由于毛利率下降，加上营运开支（尤其是物流成本及平台费用）增加所致。
与主品牌的疲软形成鲜明对比的，是索康尼和迈乐所在的专业运动分部。这一板块一直被外界视为特步国际的“第二增长曲线”。
财报显示，2025年索康尼、迈乐所在的专业运动分部全年收入16.36亿元，同比增长30.8%；经营溢利增长46.4%至1.14亿元。
然而，两大品牌体量仍然偏小，仅占集团总收入的11.6%，对整体的生意增长拉动作用十分有限。值得关注的是，这个曾经年收入增速翻倍的业务板块，增速也在放缓。2022~2025年，公司专业运动分部收入增速分别为99%、98.9%、57.2%、30.8%。
面对挑战，特步国际也在推动变革。
2025年，特步国际完成了10亿港元再融资，以集中资源推动特步主品牌的DTC转型，以及加码“第二曲线”索康尼。财报显示，截至2025年12月底，特步国际已动用6.2亿港元，余下约3.65亿港元预计将于2026年全部使用完毕。
对于一家营收已达百亿级别的零售企业来说，DTC转型远不止是渠道调整那么简单。它意味着人、货、场模式的重构，经销体系的逻辑重塑，以及供应链的全面革新。而在中高端市场，索康尼和迈乐想要在拥挤的专业赛道上突围，同样需要时间和耐心。
这一切，都需要真金白银的持续投入，也注定是一场持久战。
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