河南
作者丨周扬
出品丨牛刀商业评论
赚371亿营收、130亿净利润，毛利率高达72%，泡泡玛特这份财报看着性感，但资本市场反手就是一记闷棍：股价直接暴跌超22%。
（图源：泡泡玛特 2025年年度业绩报告）
市场给出的解释永远是那套：
IP太单一，LABUBU一个系列就扛了38.1%的收入，风险过于集中。
但牛刀觉得，看泡泡玛特不能用正常生意的逻辑。
它本来就是一门情绪生意，估值从来都在“信”和“疑”之间横跳。
只要全球潮玩赛道没人能真正掀翻它，资本骂归骂，最后还是会回来。
比起股价过山车，真正值得细品的，是王宁下的一步重棋：
给LABUBU拍大电影，导演请《帕丁顿熊》保罗·金，联手索尼影业，直接干好莱坞级内容。
很多人看不懂：卖盲盒已经赚得盆满钵满，安安稳稳收钱不好吗？
王宁不是冲动，他是亲眼见过内容IP有多恐怖。
去年《哪吒2》全球票房破159亿，泡泡玛特联名款盲盒上架两天售罄，二手价翻倍，8天卖破1000万。
那场狂欢让他彻底想通一件事：
联名永远是借别人的东风，只有把自己的IP讲出故事，才是真正打开印钞机。
泡泡玛特常年被诟病“IP空心化”，和迪士尼一比尤其明显。
迪士尼靠电影给灵魂，泡泡玛特靠颜值和盲盒出圈，只有形象，没有故事，更没有世界观。
好看是真好看，虚也是真的虚。
这些年王宁也在疯狂补IP：
2024年出新IP29个，2025年直接干到57个，孵化周期压到1-3个月，几乎一周一个新IP。
“星星人”算是跑出了成绩，从1.2亿冲到20.6亿，但在LABUBU面前依然不够看，撑不起第二条增长曲线。
靠堆数量博爆款，这条路已经走到头了。
放眼全球玩具巨头，答案其实早就写好了：
- 变形金刚让孩之宝从玩具厂变成内容巨头。
- 乐高大电影直接把乐高送上全球玩具第一。
- 芭比电影让美泰咸鱼翻身，老IP焕发第二春。
内容，就是玩具公司从“卖货”升级为“IP生态”的那把钥匙。
泡泡玛特现在的起点，其实比当年的美泰、乐高都高。
2025年海外收入162.7亿，同比暴涨291.9%，占比接近44%，欧美市场增速更是夸张到几百倍。
产品出海、渠道出海都成了，唯独缺一个能让全世界记住的“灵魂”。
之前也做过短片、歌曲，但都是碎片化内容，撑不起世界观。
这次牵手索尼，就是要借好莱坞的能力，解决国产潮玩“出海易、破圈难”的尴尬。
电影一旦成了，游戏、乐园、授权全线打开，LABUBU的商业空间能从百亿直接跳向千亿。
单一IP依赖的困局、生命周期焦虑、资本市场的质疑，都能一次性解开。
但这条路，从来都是九死一生。
最经典的反面教材就是Hello Kitty。
当年三丽鸥强行给Kitty加嘴、加台词、编美式故事，结果彻底惹怒粉丝。
大家爱的就是它没有表情、可以随意投射情绪，一旦有了固定人设，内味儿全没了。
动画腰斩，投资打水漂，后续乐园长期亏损，差点把公司拖垮。
LABUBU的核心魅力也在这里：
它没有固定人设，更像一个情绪容器，开心是它，难过是它，叛逆也是它。
一千个玩家，有一千个LABUBU。
可电影必须给它定性格、定故事、定世界观。
一旦银幕形象和粉丝心中的LABUBU对不上，很可能直接引发脱粉反噬。
这可是撑起近四成收入的顶流IP，赌输的代价太大。
美泰为了芭比等了近20年，乐高也曾因影视扩张陷入财务危机，成功从来不是唾手可得。
但王宁已经没有退路。
市场天天在问：三年后，年轻人还会喜欢LABUBU吗？
靠多卖几个盲盒、多孵几个小IP，永远回答不了这个问题。
从卖盲盒的轻资产生意，转向做内容的重资产模式，是泡泡玛特必须迈过去的坎。
与其守着一个IP坐等衰退，不如赌一把大的。
赚快钱的时代结束了，真正的长跑才刚开始。
王宁把LABUBU推上大银幕，不只是拍一部电影，更是在给泡泡玛特拼一个长久的未来。
三年后年轻人还爱不爱LABUBU？
答案，很快就要揭晓。
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