险资中长期配置A股的逻辑依然坚实

■ 苏向杲

近日，A股市场出现一定波动，进而引发市场担忧：部分中小保险机构可能因偿付能力压力及净值回撤约束而被动减仓，这种行为是否会放大市场的阶段性震荡，甚至改变保险资金中长期增配A股的趋势？

客观而言，评估险资的投资行为，必须严格区分个别机构基于流动性管理的阶段性操作，与保险行业整体的资产配置方向。在市场波动期，部分中小险企出于满足偿付能力要求或资产负债匹配的现实需要，对所持权益资产进行动态调整，本质上属于正常的风险管理行为，并不能代表险资整体的配置动向。从中长期来看，险资增配A股的底层逻辑依然坚实。

首先，阶段性调仓属于常态化风险管理，不宜将其过度外推为行业趋势。

将近期部分险企的减仓行为单一归因于偿付能力监管规则的影响，存在明显局限性。事实上，2024年12月份印发的《国家金融监督管理总局关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》，将相关过渡期延长至2025年底。这表明，监管规则变化带来的资本占用压力是一个逐步消化的过程，并未在当前时点形成集中冲击。

在这一背景下，部分资本补充渠道有限、风险容忍度相对较低的中小险企，为平滑财务报表波动和缓解资本消耗，阶段性压降高波动资产敞口，是压力环境下的理性防御。这种行为反映了行业内部机构禀赋的客观分化，无法代表资本实力雄厚、负债久期较长的头部险企及年金账户的普遍策略。以局部机构的短期战术收缩来推断全行业资金的系统性流出，在逻辑上站不住脚。

其次，政策环境正持续着力构建“长钱长投”的制度基础。

近年来，宏观政策在引导和培育长期投资力量方面释放的信号高度连贯。从多部门联合印发推动中长期资金入市的实施方案，明确提出提升商业保险资金投资A股的比重，到今年《政府工作报告》进一步强调“健全中长期资金入市机制”，政策层面的核心诉求始终在于疏通资金入市堵点、优化资本市场生态。因此，评估险资的长期配置意愿，必须将其置于这一宏观制度框架内进行考量。目前，监管部门支持长期资金发挥机构投资者功能、鼓励跨周期投资的导向具有高度的确定性与持续性。在可预期的政策护航下，险资探索与实体经济高质量发展相契合的权益配置模式，其战略方向并未发生改变。

再次，考核机制的优化有效缓解了短期净值波动约束。

引导险资践行真正的价值投资，核心在于从机制上消除“短期考核”对“长期投资”的扭曲。近年来，监管部门稳步推进一系列制度优化：例如，逐步拉长国有商业保险公司的经营业绩考核周期，提升长周期考核权重，从而降低短期业绩波动带来的考核压力；同时，持续优化保险资金权益类资产投资的比例监管。这些制度安排的实质，是通过重塑考核“标尺”，切实提升险企对短期市场波动的容忍度。随着考核机制的理顺，投资管理人的视角得以从短期博弈交易，转向对企业基本面、现金流及分红能力的长期价值发现。投资行为向稳健和耐心的回归，正是险资投资理念演进的必然趋势。

最后，增配权益资产是险资防范利差损风险的客观要求。

从保险公司内部的经营逻辑来看，适度配置权益资产是资产负债管理的刚性需求。保险资金（尤其是寿险资金）具有负债成本相对刚性、久期偏长的显著特征。在全球及国内宏观经济处于低利率周期的背景下，传统固定收益类资产的到期收益率持续下行，其覆盖长期负债成本的压力日益凸显。面对这一客观挑战，险资通过配置权益资产以获取风险溢价和跨周期回报，已成为实现资产负债有效匹配、防范利差损风险的重要途径。从行业实际数据来看，截至去年年末，险资对于股票及证券投资基金的持仓余额仍保持在较高水平，这充分说明权益投资已经成为险资提升投资收益弹性、稳固基本盘的关键一环。

综上，部分机构的战术性防御属于正常的市场博弈与风险控制手段，我们需避免以偏概全。从长期视角审视，险资增配A股的逻辑基础依然坚实。

来源：证券日报