还是科技和电力

来源：市场资讯

（来源：郁见投资）

3月25日，权益市场放量上涨。万得全A上涨1.79%，全天成交额2.19万亿元，较昨日（3月24日）放量968亿元。港股方面，恒生指数上涨1.09%，恒生科技上涨1.91%。南向资金净流入223亿港元。其中，泡泡玛特和美团分别净流入23.09亿港元和17.19亿港元，而中国海洋石油和腾讯控股则净流出10.57亿港元和6.24亿港元。

市场继续普涨，缺口基本回补。全市共4871家公司上涨，延续昨日的普涨格局。同时，万得全A收于6452点，基本修复缺口。从行业来看，此前受风险偏好压制的牛市主线，今日涨幅领先。科技方面，Wind光通信指数、半导体指数分别上涨5.35%和2.63%；有色金属方面，Wind贵金属、工业金属和稀有金属指数分别上涨3.33%、2.70%和2.99%；电力方面，Wind火电、水电指数分别上涨4.44%和4.43%。

成交仍未明显放量，交易难度不可忽视。今日行情能够明显上涨，主要与缺口区间兑现压力不大相关。万得全 A 6400-6470 点附近为跳空缺口，筹码沉淀较少，因此反弹过程中面临的兑现压力有限。不过，随着缺口基本修复，指数继续上涨需要更多资金参与推动。从今日行情来看，指数未能放量突破缺口上沿，反映出资金态度整体仍偏谨慎，追高博弈反弹的意愿不强。

反弹的空间和延续性，不仅在于地缘局势是否缓和，还在于能否出现强势主线。2025年4月大跌后，市场在5月初完成缺口修复，随后行情以震荡为主。直至6月末大涨后，AI算力的主线价值得到认可，增量资金涌入推动行情持续上涨。2025年11月大跌后，商业航天晋级为交易主线，成为岁末年初强势行情的核心。但从近两日行情来看，反弹仍主要由 AI 算力、有色、电力等前期领涨板块驱动。这些板块已积累了较大涨幅，再度成为持续领涨主线的概率偏低。若后续反弹继续依赖前期主线，行情的空间和持续性可能将面临考验。

港股方面，关注外卖大战缓和预期对互联网行情的提振效果。恒生互联网科技业指数上涨2.17%，高于恒生创新药的0.67%。原因来看，经济日报早间发文《外卖大战该结束了》，指出内卷竞争对餐饮行业的冲击。但互联网品种日内表现并不强势，恒生互联网科技业指数高开回落，并在午后迅速上涨，同时明显放量，指向板块内部分歧加剧，部分资金借机兑现。整体来看，互联网历经持续调整后出现分歧，本质是资金在尝试酝酿上涨动能，但后续资金态度能否由分歧转向一致做多，仍待进一步观察。

债市定价仍略显纠结，整体延续窄幅震荡格局。中东美伊冲突缓和信号走强，原油价格进一步下跌至95美元/桶附近，通胀预期缓和利好债市。然而权益市场连续两日强势反弹，又对债市形成一定压制，多空因素共振下，债市情绪维持谨慎。全天10年国债活跃券基本在1.82%附近震荡，尾盘发力下行至1.819%；30年国债早盘一度下破2.28%，此后震荡上行，不过守住了2.29%这一上界。全天来看，长端品种波幅均在1bp以内，10年国债活跃券小幅下行0.4bp至1.82%，30年国债则上行0.7bp至2.29%。

债市维持箱体震荡的背后，是宽松的资金面构成托底，而通胀的不确定性又制约了下行空间。首先资金方面，跨季期间资金面维持较强韧性。25日拆借7天资金可跨季，早盘央行加大逆回购操作力度，净投放580亿元，叠加500亿元MLF超额续作落地，累计净投放1080亿元。在此背景下，隔夜利率R001仅小幅上行0.5bp至1.40%，可跨季的R007虽上行4.5bp至1.52%，不过同比来看幅度相对温和（21-25年同期平均波幅达57bp）。与此同时，MLF加量续作操作落地，也向市场传递出央行呵护流动性的信号，缓解了市场此前对宽货币的担忧情绪。

其次，对于地缘风险，美以伊三方依然处于博弈阶段，局势走向尚未明朗。25日早盘媒体称，特朗普政府向伊朗提出15点停火计划。不过，晚间伊朗方面表示称，“伊朗不会接受停火，也不会与违约方进入任何谈判进程”。可见中东地缘冲突仍存变数，消息面扰动可能反复冲击通胀预期，在通胀担忧真正消退之前，债市或难走出趋势性修复行情。

落脚至策略维度，债市或延续箱体震荡行情，组合久期继续维持中性状态，同时在长端利率箱体的上下沿之间，做一些波段交易。

利率债跟踪

文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：刘郁

分析师执业编号：S1120524030003

联系人：刘谊、黄思源

报告：《资产配置日报：还是科技和电力》

报告发布日期：2026年3月25日

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