研发投入超营收137%，净亏损超百亿！地平线“流血”构筑护城河

3月19日，智能驾驶芯片龙头地平线（9660.HK）发布截至2025年12月31日的年度经审计业绩。报告期内，公司依托中国智能驾驶行业高速渗透红利，实现营收大幅增长、市场份额稳居前列，高端化转型成效显著；但受高强度研发投入、业务结构调整等因素影响，亏损规模同比扩大，盈利周期仍需拉长。

2025年中国乘用车智能辅助驾驶渗透率达67.6%，中高阶NOA功能渗透率翻倍至42.6%，行业迈入高阶智驾平权阶段。地平线牢牢占据市场核心地位，全年营收37.58亿元，同比增长57.7%；车载征程系列硬件出货401万套，同比增38.8%，其中中高阶硬件出货量为上年4.8倍，带动单车价值量提升超75%，实现量价齐升。

市场份额方面，地平线以47.7%占比稳居自主品牌ADAS市场榜首，20万元以下主流车型市场中高阶智驾方案份额达44.2%，位列行业第一。技术端，全场景城区智驾方案HSD实现量产，成为国内首个落地的端到端智驾大模型，短短一月交付超2.2万套，获10家车企20余款车型定点。同时，公司完成海内外客户拓展，累计获超40款出口车型、35款合资品牌车型定点，国际车企订单生命周期出货量达1000万套，生态壁垒持续加固。

尽管商业化进展迅猛，地平线仍面临显著经营压力。报告期内公司经调整亏损净额28.12亿元，同比扩大67.3%，年内净亏损达104.69亿元。亏损扩大主要源于研发投入大幅攀升，全年研发开支51.54亿元，同比增63.3%，研发投入占营收比例超137%。此外，优先股公允价值变动等非现金项目，进一步放大了账面亏损。

盈利层面，公司综合毛利率从2024年的77.3%降至64.5%，核心因高毛利的授权及服务业务收入占比下滑，硬件产品收入占比提升且域控制器非核心业务拉低产品毛利。同时，旗下机器人公司D-Robotics不再纳入合并报表，虽短期优化毛利率，但机器人业务与主业的协同效应有待重新验证。

当前中国智能驾驶行业进入技术迭代与成本竞争并行的关键期，地平线已规划舱驾融合芯片、征程7硬件及Robotaxi试运营等战略方向。整体而言，公司凭借技术与生态优势领跑智驾芯片赛道，但需在研发投入与盈利节奏间寻求平衡，后续高端方案规模化落地、成本优化效率，将成为决定其长期价值的核心因素。

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