黄金跌破4100美元，“避险之王”为何失灵？

作者 李晓丹

3月23日，黄金遭遇“黑色”星期一：现货黄金跌破4100美元/盎司，日内跌近9%，创2025年11月底以来的低位。

当天上午，上海黄金交易所发布通知，近期影响市场不稳定的因素较多，贵金属价格波动显著加剧。请各会员单位密切关注市场行情变化，做细做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。

中东地缘冲突持续升级，本该是避险情绪高涨的时刻，传统避险资产黄金为何遭遇了断崖式下跌？

实际上，2026年3月以来，国际黄金价格就开始了深度调整。

3 月 18 日，伦敦金现价格下跌3.86%至4813.53美元/盎司，3月 19日再度大幅下跌3.39%至4650.50美元/盎司，盘中一度跌至4500 美元/盎司左右。国内市场同步下滑，截至3月19日夜盘收盘，沪金主力合约(2604)跌至 1026.74 元/克，单日跌幅 4.99%，几乎回吐年内全部涨幅。

国信证券的分析报告指出，本轮黄金出现深度调整主要有两个原因：一个原因是，地缘政治引美元走强，成为压制金价的核心推手。3月美伊冲突在核心产油区爆发并持续升级，油价大幅暴涨，市场对美元需求激增，美元指数突破100大关成为最强避险资产，直接对以美元计价的黄金形成价格压制。与此同时，油价大涨加剧全球通胀担忧，美联储3月议息会议释放鹰派信号，不仅暂停降息，还上调通胀预期，市场对降息的预判大幅下修，无息资产黄金的持有机会成本激增，进一步削弱了黄金投资的吸引力。

另一个原因是，流动性挤兑与黄金的风险资产化特征，放大了价格下跌幅度。美伊冲突引发全球权益市场震荡，韩国股市等触发熔断，高杠杆投资者为回补股市保证金，被迫平仓流动性较好且有浮盈的黄金头寸，形成短期抛压。而黄金在前期大涨中积累了大量投机资金，定价权阶段性从央行转向投机资本，使其短期内与美股呈现强正相关的风险资产特征，最终引发多头踩踏式平仓。此外，全球央行购金势头在2026年初有所放缓，波兰、俄罗斯等央行甚至出现售金行为，也在一定程度上弱化了黄金的需求支撑。

“前期涨得太厉害，本身就有技术性回调需求。”北京大学经济学院教授、北京大学国民经济研究中心主任苏剑表示，黄金从2025年底的2600美元附近一路攀升至2026年3月初的4800美元上方，不到四个月时间涨幅超过80%，市场积累了大量的获利盘，一旦触发关键价位跌破，程序化交易与止损盘便形成踩踏效应，加速了下跌进程。

“从地缘冲突来看，伊朗战争前景明朗，中东局势趋于平定，随着特朗普‘48小时最后通牒’到期后，伊朗在多方斡旋下同意有条件重启霍尔木兹海峡的通行，双方并未爆发实质性军事冲突。市场此前计入的‘中东全面战争’风险溢价被迅速回吐，地缘恐慌情绪明显降温。”苏剑说。

尽管黄金近期连续下跌，东方汇理资管投资研究院亚洲高级投资策略师姚远认为，短期流动性挤兑不会改变黄金的长期配置逻辑，必须将黄金的短期波动与中长期前景区分开来看。

姚远分析，短期而言，地缘政治冲突及其引发的能源价格冲击是全球“避险交易”（Risk-off）主导驱动力。在这种环境下，投资者倾向于将投资组合“套现”。为了回笼资金，投资者会选择减持所有资产，尤其是那些近期表现出色的品种。在这种交易逻辑下，卖盘压力伤及黄金。得益于今年前两个月的强劲反弹，黄金仍是年初至今表现最好的资产之一；而交易的买盘则主要惠及美元（尤其是现金，而非国债）。

“然而，拉长周期看，黄金在抵御地缘政治、宏观及政策风险方面的历史表现有目共睹。无论是在上世纪70年代、2000年代，还是2018年以来，这一逻辑均得到了印证。”姚远说。

对于黄金的配置逻辑，姚远表示，有些投资者提出一种新的配置思路： 60/20/20，即60%股票、20%债券、20%黄金。20%的黄金配置看似激进，但在全球央行购金潮与私人部门低配的背景下，黄金未来仍有较大的上升空间。这并非短线交易建议，而是应对结构性变化的长期配置思路。

“在一个风险更高、更加破碎且多极化的世界中，黄金依然是少数几种有效的投资组合多元化工具之一。”姚远说。

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李晓丹

宏观经济研究院秘书长