高盛-2026年中国股市展望：利润来之不易（行业评级）

这篇作为工具资料自己看为主，基本不分析。

超配行业

硬件科技（上调至超配）：这是一个多样化的板块，涵盖各种产品供应链。我们对智能手机、人工智能服务器/数据中心（包括散热）、半导体、机器人更为看好。从宏观角度来看，该板块是中国人工智能发展和自给自足战略的重要推动者和受益者。

图表46：人工智能是贯穿超配行业的关键轴心

分析：AI毫无疑问是这一轮牛市的主线，区别在于2025年涨的是AI资本支出的新基建，2026年很可能转向AI实际应用的领域，但需要避开类似一月份市场极度亢奋情况下硬拉出来凑数的GEO之类的概念股，真正的AI应用股必须有清晰的商业化路径和盈利预期，这需要比较长的时间让市场形成共识。

保险：2025年下半年保费增长有所改善，并可能随着实际利率下降而从现金转投资的趋势中进一步受益，稳定的债券收益率和正向的贝塔可能提振投资收益。估值仍具吸引力（市盈率为7.1倍）。

分析：一方面是低估，另一方面社保承压后商保就有了快速发展的空间。

材料：房地产下行将继续拖累该行业的需求，但新基建和AI投资将成为新的增长动力。反内卷在某些供求问题突出的子行业中略微改善了定价，我们对贵金属保持乐观，特别是黄金。

分析：材料里建议只关注贵金属，黄金不用说了，银更多的是跟涨，主要是铜，铜价上涨主要是AI需求驱动的，和铜博士无关。

媒体/娱乐：内容和游戏监管放松可能会持续，领先公司同时也是人工智能和全球扩张的代表，它们在科技领域中具有相对较高的盈利可见性，并且从人工智能应用中获得潜在上涨空间。

分析：宏观承压前提下网娱的性价比很高，充一点钱可以玩很久游戏看很久电视剧，而且它们同时又是科技公司，未来AI的最大受益者之一。

在线零售：平台公司正在构建完整的人工智能生态系统，涵盖半导体、大型语言模型、数据中心、人工智能应用。外卖补贴的亏损预计在2026年将有所缓和，人工智能资本支出可能会增加收益。相较于美国同行，增长/估值权衡似乎具有吸引力。

分析：主要因为它们都是受益于AI的科技巨头，在线零售这个行业本身比较卷。

中性行业

汽车：预计2026年国内汽车销量将下降2%，原因是补贴达到顶峰、购车税恢复，以及2025年4%的相对较高基数。反内卷减缓了国内市场的价格压力，但行业玩家之间的整合趋势同样起到了作用，具备海外扩张能力和实力的公司更有可能脱颖而出。

分析：不看好，该买的前两年都买好了，卷的没边了都。

银行：这是股东回报故事的主力，预计2026年每股股息可提供约5%的股息收益率，而总派息率仅为30%。随着存款利率下降，净利息收益率可能触底，预计2026年在公共部门需求的带动下贷款增速可能达到8%，随着地方政府债务信用状况巩固，不良贷款可能会小幅下降。

分析：前两年涨太多，性价比不高，超高杠杆行业，可能有风险。

券商/多元化金融：随着A股市场表现和交易活动的改善，经营环境已经有所好转，然而人力成本压力仍然存在，因此行业整合可能成为该行业的一个关键超额收益来源，因为该行业竞争激烈且盈利能力有限。

分析：佣金太卷了，没意思。

大宗商品/工业品：由于新房开工下降前景仍不理想，但该板块存在一些强劲的超额收益机会，特别是那些涉及进口替代、行业整合、海外扩张、新基建资本支出、人工智能以及特定产品供应链的公司。

分析：房地产下行前提下没必要关注，提到的进口替代之类很难持续，一旦突破马上卷起来。

服务消费（下调至中性）：看好服务消费的吸引力，但食品配送公司面临激烈竞争及持续的补贴亏损，我们将重点关注旅游、教育、娱乐及其他新消费群体以获取超额收益。

分析：细分行业差别很大，食品配送之类的很卷，但比如教育（小）、娱乐（青）、家政（中）、养老（老）之类的会得到重点发展。

食品饮料/日用品（上调至中性）：近年来该板块表现落后，这反映了在持续的通胀下降压力下产品定价环境的挑战，估值处于区间的底部，尽管整体盈利能力或利润的全面回升尚未可见。从宏观角度看，我们更偏好细分市场有竞争力的企业（如宠物食品和功能饮料），以及具有全球扩张战略的公司。

分析：与宏观高度相关，说多了都是泪，继续等。

医疗保健：由于监管不确定性降低、强劲的BD趋势以及回暖的首次公开募股市场，该行业在2025年表现显著优于市场，这些趋势可能会延续到2026年，但需要精选个股以在估值重构和收益预期上获得回报。我们更偏好生物技术/制药公司以及CDMO企业，而非医疗设备、医药零售药店和中医企业。

分析：这是我的专业，相信BD浪潮会在2026年延续，工程师成本红利会有5-10年黄金期（类似于90年代的外贸），但是仅看好创新药公司和医药服务公司（包括CRO、CMO、CDMO等），不看好医疗器械、中药等。

半导体：半导体供应链参与者大多集中在A股市场，在2025年表现良好（涨幅52%），这受益于DeepSeek时刻、利好政策和技术突破。中美之间的技术竞争可能会在这一领域产生长期赢家，因此拥有强大政府支持、研发能力和技术优势的行业龙头预计表现将优于其他公司。

分析：只需要关注龙头，但是涨太多了性价比不高。

公用事业（上调至中性）：人工智能提升了电力基础设施板块的消费需求和投资需求吗，中国对绿色能源的追求以及反内卷政策可能有利于电价。稳定且较高的股息收益率。

分析：这也是我打算配的行业，适合大比例资金稳健增长和收息。

低配行业

耐用消费品（下调至低配）：由于政策补贴趋缓造成的国内需求疲弱，可能给在2025年高盈利基数之后的行业带来挑战。

分析：以旧换新把可以提前的需求都提前了，耐用消费品买完后可以用好几年，所以后续肯定会走下坡路。

能源：布伦特原油在2026年的平均交易价格可能为每桶56美元（目前为61美元），我们认为该行业的收入和盈利上行风险有限。绝对估值看起来并不高（市盈率10倍），但由于股息收益率被压缩，该行业的估值接近周期高点。

分析：这个行业高股息的可以关注，但不适合下手，除非特别划算。

房地产（下调至低配）：全国住宅销售在2026年可能同比下降8%，成交量收缩6%，新房均价下降3%。为了促成期待已久的价格稳定，需要更积极的去库存政策支持和按揭利率下调，二手市场供应可能对一手市场构成风险，而商业地产的前景仍然困难。

分析：不说了不说了。