爱美客是如何从高增长走向首次“双跌”的？

界面新闻记者 | 黄华
界面新闻编辑 | 谢欣

3月19日晚，爱美客发布2025年度财报，企业的营收、扣非净利润分别为24.5亿元、11亿元，同比下降约19%、41%。这是该企业近十年来的首次营利双降。

3月20日，爱美客盘中跌超7%。截至收盘，该公司报128.88元/股，跌7.19%，最新市值390亿元。

对此，爱美客向界面新闻记者表示：面对市场压力，公司始终保持战略定力，当前的努力正转化为长期发展韧性，对未来稳健发展充满信心；公司会坚持研发创新和产业整合，对内进一步明晰发展战略、增加并加快研发等，对外会稳步推进投资并购布局，为长远发展积蓄动能。

爱美客在A股曾有“医美茅”之名，成立于2004年，2020年上市。作为医美和皮肤护理领域的供货商，该公司旗下诞生了一系列具有影响力的品牌，比如濡白天使、嗨体等。

过去，爱美客的增长有目共睹。近十年间，其营收从破亿涨至超30亿元，净利润从大几千万增至近20亿元。在上市后初期，也就是2021年至2023年间，该公司营利的最低增速也在30%之上。

不过，在2024年，爱美客的营利高增速时代彻底结束——企业当年的营收、扣非净利润增速均在个位数水平。到了2025年，前述数据双双大幅下跌。

对于业绩变化，爱美客在年报中提及了宏观经济环境波动、居民消费意愿趋于谨慎的外部环境，也表示行业正经历从规模扩张向质量深耕转型，认为未来发展方向是回归医疗本质。

爱美客业绩变化 制图：界面新闻记者 黄华

医美行业在过去的增长逻辑较为清晰，即在消费意愿较为强烈的大环境中，多方向开发新产品，争取让其较早获批上市，然后迅速抢占市场，并增厚业绩。

爱美客也是如此。在早期，该公司有多款产品曾拥有不俗的市场影响力和销售表现。

爱美客是国内首款透明质酸钠类注射填充剂持有者，其玻尿酸美容针——逸美在2009年就获批。如果用成分的维度定义医美行业变迁，玻尿酸是初代医美弄潮儿，而爱美客其实也一早占据了潮头。

当然，在爱美客上市的2020年之际，逸美早已不是企业主力产品。在2017年-2019年间，它的年销售额就从1000万元跌至200万元。

在逸美之后，爱美客在透明质酸钠类注射剂领域也推出了多款迭代产品，例如逸美一加一、嗨体。2019年，嗨体的年销售额已达2.4亿元，几乎占当年营收的一半。嗨体也算得上是爱美客在透明质酸钠类注射剂领域内的代表产品。

从爱美客于透明质酸钠类注射剂领域“自己卷自己”的举动也可看出，和药企“十年磨一剑”的产品迭代速度相比，爱美客受产品迭代的压力也更大。这其实也会成为企业在新环境下的发展桎梏。

而在透明质酸钠之后，左旋乳酸——也就是俗称的“童颜针”成为新一代医美宠儿，其热度持续至今。

在此类产品上，2021年6月，爱美客的濡白天使获批。同年，长春圣博玛的艾维岚获批，江苏吴中旗下公司宣布代理艾塑菲（AestheFill）。后来，艾塑菲于2024年1月获批，是国内首款获批的进口“童颜针”。

前述三款产品之中，艾维岚是较为纯粹的聚左旋乳酸微球针剂，濡白天使是玻尿酸与聚左旋乳酸微球的结合复配型产品，艾塑菲则使用了聚双旋乳酸（PDLLA微球）。据头豹研究院数据，以2022年机构进货价计，艾维岚、濡白天使的市场份额分别为34.7%、21.8% 。

濡白天使应是爱美客眼下的另一款主力产品。目前，企业的财报没有单独披露其销售数据。

但企业年报数据显示，濡白天使所在的凝胶类注射产品，在2021年-2024年的销售额从3.85亿元增长到12亿元。2022年和2023年的增速分别为65%和80%。同时，在2024年，爱美客以嗨体为代表的溶液类注射产品销售额为17.4亿元。

爱美客还在2025年7月与江苏吴中开启了代理权争夺战。这意味着，一旦艾塑菲的代理权后续生变，爱美客则可能获得额外的增量市场。

在透明质酸钠和左旋乳酸之外，爱美客也布局了肉毒素。并且，该公司对肉毒素的投资发生在2018年。今年1月，爱美客独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获批。它来自于韩国Huons BioPharma公司（下称“Huons BP”）。

需要注意的是，肉毒素市场近几年也发生了较大的变化。在2021年之前，国内只有4款肉毒素——兰州生物的衡力、艾尔建的保妥适、益普生/高德美的吉适、秀杰的乐提葆。不过，这样僧多粥少的局面恐已扭转。截至目前，国内已有7款产品获批，除了爱美客的产品，麦施美学的思奥美（Xeomin）和复星医药代理的达希斐。相比之下，爱美客有点“赶了晚集”。

爱美客今年3月9日的采购公告也显示，其向Huons BP采购的肉毒素在2026年内的预计交易金额不超人民币6000万元。这也意味着当前国内市场对此需求较为一般。同时，6000万元的采购上限也意味着，前述产品对于爱美客年度业绩的帮助将相当有限。

此外，日前也有行业自媒体称，该款肉毒素产品的价格被认为会接近国产品牌衡力。对此，爱美客并没有直接回应价格问题，仅表示“韩国Huons BP肉毒素产品未来主要聚焦中高端市场”。

若是从行业视角看，医美或是消费医疗属于前些年医药企业拓展布局、做增量的热点方向，企业希望能借此翻身或是寻求更大的发展机会，但鲜有非常成功的案例。而和可以退回主业的药企相比，医美是爱美客的整个身家，企业也没有退路。而如何在消费下行的环境下寻求突破，会成为爱美客后续发展的重要课题。