大批药企，仿转创

来源：药通社

提起老牌仿制药企转型，很多人第一印象应该是科伦药业、信立泰、丽珠集团、奥赛康等明星公司。

科伦药业孵化出了科伦博泰，成为ADC领域的翘楚；信立泰和丽珠集团在经历了集采和医保谈判的冲击后，重回增长态势，外部引进+自研平台构建，二级市场的市值重回巅峰；奥赛康依靠旗下的子公司AskGene，释放创新平台价值，在肿瘤、眼科、消化等领域逐步展露发展潜力。

这些公司的共同点便是知名度高，属于二级市场的明星公司，并不缺乏二级市场的关注度。

但值得关注的是，除了明星公司，还有一批小市值公司，也在悄悄地开启转型之路。

01

亚太药业

上市16年，亚太药业的实控人历经3次变更，相较于陈尧根家族的盲目扩张和富邦集团的 “无为而治”，如今的星浩控股及其背后的邱中勋，明显雄心勃勃。

回顾亚太药业过往的发展史，可以发现亚太药业起了个大早，却完全错过了创新药发展的时代红利，面对集采带来的行业洗牌，没有做出正确的战略选择。

2010年，亚太药业正式登陆深交所中小板，此时的亚太药业，尚处于上升态势，每年保持4亿以上的营收，4000万以上的净利润，在当时缺乏优质创新药公司，仿制药公司盛行的时代下，亚太药业在一众竞争对手中鹤立鸡群，依靠抗生素制剂产品以及其他常见病（消化系统、抗病毒、心血管）制剂产品构建了自己的护城河。

此时的亚太药业控股股东为浙江亚太集团有限公司，背后的实控人为陈尧根及其家族成员。2010年上市之后，亚太集团不满足现有业务，开启了扩张之路。

从后视镜角度来看，很多上市公司或者背后的控股股东业绩暴雷的原因在于其盲目扩张，将资金和精力都投入到了错误的方向上，公司经营的残酷性在于犯小错误可以及时修正，犯大错误往往万劫不复。

2015年，亚太药业耗资9亿元收购了上海新高峰生物医药有限公司100%股权，意图进军CRO领域。然而，这次被寄予厚望的收购却成了噩梦的开始。

2019年，上海新高峰被曝出在2016年至2018年期间连续财务造假，虚增营收4.53亿元，虚增利润1.74亿元。这直接导致亚太药业在2019年巨亏近20亿元，其中绝大部分亏损来自对上海新高峰相关资产的减值。这次暴雷也让亚太药业原实控人陈尧根家族深陷债务纠纷。

亚太药业财务表现

2021年至2022年，亚太集团及其一致行动人因与多家银行存在金融借款合同纠纷，涉及多起诉讼，其持有的公司股份被大量司法拍卖和变卖，导致亚太集团彻底丧失对亚太药业的控股权地位，亚太药业短暂地出现了无实控人状态。

2022年4月，富邦集团及其关联方通过司法拍卖、协议受让等方式，逐步接手了这些被拍卖的股份，以约4.18亿元的总代价获得了亚太药业18.02%的股权，成为新的控股股东。

2025年10月，亚太药业迎来历史上第三次实控人变更，富邦集团及其一致行动人签署协议，转让其持有的全部股份给浙江星浩控股合伙企业（有限合伙）及其一致行动人，公司实际控制人也随之变更为邱中勋（医药电商平台“药兜网”创始人）。

此次交易转让价格较停牌前收盘价溢价超45%，同时亚太药业还宣布将向星浩控股定向发行股票募资不超过7亿元，用于新药研发项目。具体投向溶瘤病毒药物研发平台、长效制剂研发平台、复方制剂研发平台三大平台，包括但不限于双矛I型、Ⅲ型FIC抗肿瘤生物药、多发性骨髓瘤药物、利培酮微球、LRHR长效制剂、帕金森长效制剂、双重机制神经疼痛药等产品管线。

通过本次募投项目的实施，公司将从以传统化学仿制药为主，逐步向改良型新药、1类创新药研发方向布局和转型。

对于亚太药业而言，属于陈尧根家族和富邦集团的时代已经过去了，属于邱中勋的时代刚刚开启。

邱中勋作为医药电商药兜网创始人，在医药流通领域有着深厚经验，他构建了庞大的供应链网络，目前药兜网上游连接药企等供应商超4000家，下游触达商业及终端客户约65万家。

既懂业务，又懂资本，并且有着极强的战略洞察力和业务执行力，这家历经多年蹉跎岁月的老牌仿制药公司，能否在邱中勋的带领下迎来资本洗礼，让我们拭目以待。

02

广生堂

深耕肝病领域多年的广生堂，近来也终于在二级市场迎来了价值重估的时刻。

作为福建为数不多的制药公司，广生堂早年同样依靠仿制药起家——丙酚替诺福韦、替诺福韦、恩替卡韦 、拉米夫定、阿德福韦酯等抗病毒药物成为广生堂的发家产品。

依靠仿制药，广生堂攒到了创业的第一桶金，为后续的创新药研发奠定了基础。尽管公司从2021年开始持续性亏损，背后是为了两大王牌创新药铺路。

广生堂控股子公司广生中霖，拥有GST-HG141、GST-HG131两大王牌产品，借着创新药资本热潮，快速完成不低于2亿元的一级市场股权融资，为后续临床III期开发筹集到了基本资金。

广生堂做为一家老牌肝病领域公司，在全国构建了强大肝病销售网络。两款乙肝新药备受数目，若后续研发成功，可以完美利用母公司的销售网络，快速抢占市场。

事实上，上市公司内部孵化子公司转型创新药，好处很多：销售网络共享、商业化能力延续；母公司强大背书，子公司一级市场股权融资效率更高；融资有更大议价权；更易分拆上市...

因此即使现阶段创新药子公司消耗着母公司资金和利润，但也同时承载着母公司从仿制药/原料药走向创新药的几乎全部想象力，所以市场可以多给一点耐心，静待花开。

03

东北制药

哈药集团、誉衡药业、东北制药、长春高新……东北三省，曾经也是制药强省，不少耳熟能详的制药公司，最初的上市总部都设立在东北。

然而，时过境迁，曾经的东北制药豪强们，都撞上了“南墙”，

东北制药作为深耕医药行业几十年的民族制药龙头，其凭借“原料+制剂”一体化优势与丰富的产品矩阵，长期稳居国内药品生产与出口领域核心地位，拥有维生素类产品、抗感染类产品、生殖系统和性激素类产品、神经系统类产品、其他普药类产品、体外（生物）诊断试剂类产品、大健康领域产品等十大系列精品。手握400多种化学原料药、医药中间体和制剂产品，主导产品远销100多个国家和地区，拥有1000余家客户。

然而，这些都是过去的故事。现在的东北制药，传统仿制药和原料药业务已经来到了天花板，几乎没有新的业绩增量。

作为一家依靠原料药和仿制药起家的老牌药企，东北制药选择了一个全新的赛道——细胞治疗。

2024年11月，东北制药宣布以1.87亿元收购鼎成肽源70%股权，收购完成后，鼎成肽源纳入东北制药上市公司财务报表。同属于创新药赛道，相较于ADC、小核酸、多肽等热门赛道，细胞治疗客观而言在中国的投融资环境是比较冷的，CAR-T的商业化不及预期，CAR-NK和TCR-T尚未有产品上市，在如此严峻的环境下，东北制药出资收购一家管线尚处于早期研发阶段，远未到商业化阶段的细胞治疗公司，其勇气可嘉。

鼎成肽源布局了十余条 TCR-T、CAR-T、Super-NK 等细胞治疗产品管线，多款获FDA孤儿药资格，具备中美双报潜力，2025年10月，鼎成肽源自主研发的DCTY0801注射液获批开展针对EGFRvIII阳性的复发或进展高级别脑胶质瘤的临床试验，脑胶质瘤作为中枢神经系统常见的恶性肿瘤，临床治疗需求迫切。

相较于亚太药业的资本运作+资产整合，广生堂的乙肝创新药在爆发前夜，东北制药的这场收购实属豪赌，需要未来多年时间来验证当初的抉择是否正确。

04

多瑞医药

多瑞医药也经历了多次控股权转让，但明显比亚太更具戏剧性。但和亚太药业类似，最后留给新股东的，也是一个业绩持续下滑的“烂摊子”。

多瑞医药成立于2016年12月，主营化学药品制剂及原料药。近年来推进“原料药+制剂”一体化转型，重点布局艾博韦泰（一种抗HIV多肽类原料药）等高端特色原料药。虽仍处商业化初期，但已成为明确的业绩增长点。

多瑞医药的剧本几乎和其他老牌仿制药公司一样，都是早些年依靠核心产品取得不错的销售业绩，公司管理层没有清晰认知到行业变化，面对集采和医保谈判带来的价格冲击和竞争形势剧变，明显准备不足，在历史的变革中逐渐掉了队。

2024年，多瑞医药上市以来出现年报首亏，亏损的核心原因在于核心产品醋酸钠林格注射液受第十批国家集采“以价换量”政策冲击，销售收入从2021年峰值4.65亿元骤降至2024年约1.2亿元，价格与销量双降导致毛利大幅萎缩；同时，公司产品结构高度单一，转型布局的新业务尚未形成有效收入。

面对亏损困局，多瑞医药也开启了转型之路，一方面是将中间体与多肽原料药合计收入占比提升至30%以上，逐步降低对单一制剂产品的依赖。另一方面是推进醋酸钠林格注射液衍生品研发，挖掘存量市场价值。

醋酸钠林格注射液作为围手术期基础体液补充剂，其衍生品可针对不同患者群体（如肝肾功能不全者、老年患者）优化配方，或添加电解质、维生素等成分提升临床价值。这类差异化产品不仅能避开集采对基础剂型的价格挤压，还能切入高端细分市场，与原剂型形成互补。

在多瑞医药逐步完成新老股东交接之时，A股市场的另一端，曾经的中药跨界王长药控股迎来退市倒计时，长药控股的退市为其他A股医药上市公司敲响了警钟，跨界执掌不同业务的上市公司，需要控股股东和实控人有很强的资源整合能力和行业洞察力。

稍有不慎，满盘皆输。

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