美国陷入战争泥潭概率上升，油价或维持高位

来源：第一财经

打击伊朗是美国和其总统特朗普的一场豪赌——若伊朗顶住第一波冲击，则美国与特朗普可能陷入更加被动的战略局面。

从战略层面上看，开战以来，伊朗政权不仅顶住了第一波袭击，且领导层更替后，强硬派地位更加稳固，美以试图迅速颠覆伊朗政权的目标落空。尽管战术层面美以仍具优势，但双方已逐步进入“强而不胜、弱而难溃”的僵持期。伊朗只要稳住政权便可逐步打开局面，因而时间在伊朗一边。

对特朗普来说，违背MAGA及硅谷右翼意愿强行发动战争，已为此战投入大量政治成本，此时若TACO将造成严重政治后果，故军事加码是大概率事件。

从民主共和两党来看，尽管战前对此战有分歧，但若美国当下狼狈撤出会严重冲击其国际影响力，这显然不符合任何一方利益。加之民主党希望借僵持战局进一步打击共和党支持率，所以美国国内会暂时在加大袭伊力度上形成共识——国会至今未实质性反对特朗普用兵便是一个佐证。

短期，美以大概率会加大对伊朗空中打击烈度。后续美军或逐步“添油”升级地面力量。鉴于伊朗人口、国土与军力远超乌克兰及当年越南，美军重走越战“添油战术”老路的概率在逐步上升，即以有限兵力起步、逐步增兵，最终陷入持久消耗泥潭。

霍尔木兹海峡封锁存在两种模式

伊朗希望主导霍尔木兹海峡的通行规则，并借此打击美国在中东的影响力。美国和以色列若无法彻底消除伊朗对海峡通行的干扰，则可能通过“假旗行动”袭击别国船只，以破坏伊朗与其他国家的关系。

本质上来说，美伊的真实目的都不是简单的封锁海峡，而是借此影响第三方国家的立场——伊朗希望通过给中东“立规矩”来向各国昭示美国影响力衰落，美以则欲通过强调伊朗对海运的威胁来进一步孤立伊朗。

从各方表态来看，多数国家尚未明确选边。中国在敦促美以停火、支持伊朗保持稳定的同时，也强调要避免战火外溢；欧洲态度取决于对美国获胜概率的判断；阿拉伯国家的首要诉求是避免自身成为美伊对抗的前线，美以节节胜利可能倒向西方，美显露疲态则更希望借伊朗清除美在其国内的军事存在。

如上所述，美伊双方均有动机推动海峡封锁，短期内能源供应紧张态势难以迅速缓解，油价恐难明显回落。核心看点在于，最终是伊朗凭借地理优势实现“结构性”封锁，还是美以通过“把水搅浑”实现全面封锁。

这两种情景将对全球油价走势产生差异化影响。前者可能导致WTI、布油与上海原油价格出现分化，上海油价涨幅相对温和，甚至不排除催生基于人民币结算的原油转口需求。后者可能导致全球油价齐涨。

当前风险外溢的可能性在上升，关注四大方向：

一是南亚方面，印巴均严重依赖中东的能源，且巴基斯坦是伊朗与东方大国的重要交通通道，如果美国在伊朗陷入泥淖，印度对巴战略上采取军事冒险的概率大幅上升。

二是东欧方面，为牵制俄罗斯，俄乌冲突烈度提升、北约在东欧（如塞尔维亚）施加压力的概率也会上升。

三是东亚方面，中东能源供应受阻推升日本内部政治压力，美国亦有借日本在东亚策应的动机，近期日本首相高市早苗访美是否会有超预期的负面消息出台，值得关注。

四是中美博弈方面，在中东陷入僵局的情况下，特朗普可能会在贸易、地缘等领域“虚空造牌”，加剧中美关系的不确定性。

A股战略不宜看空，战术可逆向操作

对于A股市场，从战略层面上来看，首先，当前美国在中东的困局，进一步印证了其霸权衰落趋势，也进一步增强了我们赢得大国竞争的信心；其次，近年来决策层促进国内资本市场稳中向好的态度坚决、配套措施完善，为A股市场保持韧性提供了坚实基础。从这两方面来看，对A股持有悲观看法显然是不合适的。

但短期战术上可选择逆向操作的思路。首先，资本市场天生厌恶风险，考虑到短期美国可能会加大攻伊力度（如加大轰炸力度、派出地面部队等），不排除会进一步推升避险情绪。

其次，伊朗在战术层面处于劣势，而其战略优势的体现需要时间，这导致部分投资期限较短的资金可能会选择暂时规避风险。因此，在市场过度悲观的时候做多、市场情绪过于乐观时候降低一部分的仓位，这种逆周期操作思路，可能更加适合应对短期的市场波动。

后期三个观察点值得关注：

一是美元与黄金的走势。若黄金转强、美元转弱，说明市场认为美战略失败的看法渐成主流，这将有利于人民币资产。

二是美国中期选举。战事延长可能会影响共和党支持率，因此选举前共和党促停战的动力会上升，民主党则相反；但若战事拖至中期选举之后，两党心态可能再次反转。

三是特朗普个人安全及美国内斗超预期的风险。若“对伊已无获胜可能”的观点成主流，则给特朗普扣上“美国陷入泥潭始作俑者”帽子的共识可能会在两党之间形成，这将大幅增加特朗普人身安全与政治风险，更不排除在此情况下特朗普采取一些激进冒险行为的可能性。

（作者系兴业证券首席经济学家）