英伟达万亿预期，还能否托住美股？

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（来源：财富FORTUNE）

3月17日清晨的圣何塞，McEnery会议中心门外已排起长龙，其中相当一部分是来自全球各地的基金经理、分析师与机构投资人。这是备受瞩目的GTC 2026的现场，一场本该属于工程师的技术盛会，却成为华尔街最抢手的入场券。

在当天的演讲中，黄仁勋依然穿着那件标志性的黑色皮衣，向台下这群全球最精明的资本代言人宣告：“去年此时，我在这里表示，我们对Blackwell和Rubin在2026年之前的需求和采购订单有高度信心，规模约为5,000亿美元。今天我站在这里告诉大家：展望到2027年，我看到的数字至少是1万亿美元。而且我确信，实际的计算需求将远不止于此。”

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1万亿美元，意味着英伟达要在短短两年内卖出相当于目前三个自己体量的芯片。黄仁勋的逻辑支撑是“推理拐点”的到来：从ChatGPT开启生成式AI，到o1模型带来推理能力，再到Claude Code引爆的Agentic AI（智能体），过去两年间，单次工作的计算需求提升了约1万倍，使用量提升了约100倍，计算总需求的增幅接近100万倍。

这是一个足以让任何行业癫狂的增长曲线。然而，市场对这场“卖铲人”的盛宴表现得相当克制。3月17日，英伟达股价在盘中一度涨超4%，最终却收跌0.7%。纳指虽勉强收红，但成交量低于20日均值，显示出大型资金对技术狂欢的谨慎，而这背后是压制纳指的两股核心力量。

就在黄仁勋演讲的同一天，遥远的霍尔木兹海峡再次掀起巨浪。伊朗最高国家安全委员会秘书拉里贾尼在空袭中身亡，五角大楼正向中东增派兵力，驻日美军两栖攻击舰“的黎波里”号正在驶向战区。

对于纳斯达克而言，这些都是实实在在的利空。

首先是油价冲击。随着中东冲突进入第19天，布伦特原油已站稳在每桶100美元之上。市场原本预期美联储年内约有两次降息，但随着中东局势紧绷，高油价意味着通胀的顽固，利率期货显示的降息预期已压缩至仅剩一次（约25个基点）。这对依赖低利率环境抬升估值的科技股而言，无疑是持续的压力。

其次是消费需求的脆弱性。当能源成本吞噬消费者购买力，依赖数字广告和电商订阅的科技巨头们，维持增长将面临巨大挑战。

高盛在最新报告中警告，市场可能低估了地缘政治的尾部风险，QQQ（纳指100 ETF）这样的关键指标成交量远低于平均水平，显示出反弹缺乏大型资金的实质支撑，市场参与者普遍处于观望状态。

不过，仅凭地缘风险就认为纳指见顶，可能也过于武断。目前来看，美股至少存在着两股不容忽视的托举力量。

第一股力量来自算法的“自我进化”。在GTC的另一场演讲中，月之暗面Kimi创始人杨植麟首次完整披露了技术路线图。针对已有十年历史的“残差连接”，Kimi引入了“Attention Residuals”（注意力残差）方案，将传统的固定加法累加，替换为对前序层输出的Softmax注意力，使得48B模型的训练效率提升了1.25倍。

前OpenAI联合创始人Karpathy和xAI创始人马斯克都对此点赞。这一突破的意义在于，它让每一块GPU都变得更“聪明”。当算法效率持续提升，意味着同样算力能产生更多的智能，这可能不仅不会削弱对英伟达的需求，反而通过解锁更复杂的“推理”任务，扩大算力需求的总盘子。

第二股力量来自华盛顿的“选举经济学”。特朗普需要一场繁荣的股市来护航中期选举，这意味着如果地缘冲突导致美股出现非理性深度下跌，特朗普政府极有可能祭出强力干预手段。无论是释放战略石油储备平抑油价，还是在外交上释放缓和信号，“政治护盘”的预期都构成了纳指在恐慌之下的隐性安全垫。

2026年的美股，尤其是纳指，此时正站在一个微妙的十字路口。随着地缘紧张局势升级和通胀担忧重燃，纳指年初至今已累计下跌4%，而要想追平过去十年的平均年回报率（17%），需要在年底前再涨21%。进入3月，市场在22,000点附近找到支撑。截至3月17日，纳指收于22000点上方，当日反弹0.5%，显示“AI信仰”依然在关键时刻能托住大盘。

回到GTC现场，那些紧盯着黄仁勋的投资人心里清楚：1万亿美元的订单指引，为未来两年的AI算力叙事铺好了轨道。他们也在用真金白银投票，并给出一个清晰的信号：并未放弃AI信仰，同时对宏观风险保持高度警惕。

换而言之，纳指进入一个由“地缘恐惧”和“政治护盘”共同划定的剧烈震荡箱体。箱体下沿，由油价、通胀预期和战争扩大风险决定；箱体上沿，则由政策干预、降息信号和AI龙头的业绩兑现决定。在这个箱体中，英伟达不再是一骑绝尘的“领跑者”，而更像是一块巨大的“压舱石”。实际上，英伟达股价过去六个月几乎原地踏步。只要它不崩塌，资金就会留在科技板块内部，去寻找下一个更具弹性的标的——可能是受益于资本支出的液冷、光模块供应商，也可能是能真正将AI变现的软件和应用公司。

值得关注的是，今年美股能源股整体上涨近30%，成为表现最佳的板块，而科技板块和非必需消费品则在风险调整后表现相对落后。这种轮动恰恰印证了市场的焦虑——当油价飙升，资金从高估值的科技股流向实物资产，但当AI叙事足够强劲时，资金又会阶段性回流。

毫无疑问，在战火与通胀的夹缝中，美股正在告别由AI叙事驱动的单边牛市，进入一个更颠簸、也更加考验配置智慧的新常态。（财富中文网）