【解读】张明等 | 货币霸权的宿命：美元的“诅咒”与人民币的破局

一国货币要成为主导性国际货币，需提供清偿能力并保持币值稳定，但二者存在一定矛盾。美元体系也受此约束。虽然美元仍将在未来较长时间内维持主导地位，但国际货币多极化趋势将强化。2009年中国启动人民币国际化，取得显著成就。人民币国际化受经济、地缘政治影响，中国应提高经济、军事和政治影响力，完善制度基建，构建“资本账户逆差输出+经常账户顺差回流”的环流模式，以成为多元货币体系中的重要一极。

本文作者系盘古智库学术委员、中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、研究员张明，中国社会科学院大学国际政治经济学院讲师张冲，文章来源于《中国日报中国观察智库》。

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一国货币想成为主导性国际货币，需要满足两个基本条件：一是提供全球经济增长所需的清偿能力，二是保持相对稳定的币值。两者都是国际货币的责任，但事实上存在一定的取舍关系。

从银本位制到金本位制，再到布雷顿森林体系及后布雷顿森林体系，历史上出现了葡萄牙、西班牙、荷兰、法国、英国、美国等国际金融大国。与之相对应，国际货币体系演进过程中也出现了多次主导性国际货币的更迭。当主导性国际货币不能满足全球清偿能力和保持币值基本稳定时，国际货币体系就会发生变革，这就是国际货币的“上位者诅咒”。

二战后，随着布雷顿森林体系的建立，美元的主导性国际货币地位得以真正确立。在布雷顿森林体系早期，美国通过资本账户逆差输出美元，通过经常账户顺差回收美元，形成“资本账户逆差输出+经常账户顺差回流”的美元环流，为全球提供流动性和清偿支持。20世纪70年代之后，随着美国制造业外移和日欧产品供给能力提升，美国开始通过贸易逆差提供美元流动性。布雷顿森林体系解体后，美国开始推动资本账户自由化，形成“经常账户逆差输出+资本账户顺差回流”的新型美元环流。

为了给二战后蓬勃发展的世界经济提供足够多的国际清偿力，美国必须不断输出美元。然而随着输出美元规模的不断上升，美国政府维持美元币值稳定的能力将会下降，这就是“特里芬两难”，也即“上位者诅咒”在布雷顿森林体系下的表现形式。“特里芬两难”在一定程度上导致了布雷顿森林体系解体。

在后布雷顿森林体系时期，黄金储备对美元发行的限制被放开，传统的商品货币面临的“上位者诅咒”看似被破解。然而在信用货币时期，“上位者诅咒”依旧存在，那就是为全球经济发展提供美元支持和美国经常账户和财政“双赤字”不断增加之间的矛盾，或者说是全球对美元清偿能力的需求和美国国内外债务上升造成美元信心受损之间的矛盾。随着美国政府债务的不断攀升，美国还本付息的能力正在减弱。新“上位者诅咒”正在对美元地位形成强力约束。

近年来，美国短长期利率高位运行进一步加剧了美国政府的债务压力，而愈加频繁的美元武器化行为则动摇了全球对美元信用的信心。一方面，美国较高的通货膨胀预期限制了利率下行，使美国政府不得不以相对较高的利率发行新债，进而面临越来越高的财政付息负担和财政赤字压力。另一方面，近年来，美国政府多次利用美元的全球储备货币地位对其他主权国家实施金融制裁，例如冻结其他国家外汇储备、将其他国家金融机构从SWIFT系统中剔除等。美元武器化行为在一定程度上动摇了外围经济体对美元信用的信心。不论是主要发达国家还是主要新兴市场国家，都在努力强化本币的国际地位，加快“去美元化”进程。

国际货币的“上位者诅咒”表明，没有一个国家的货币能够在长久提供国际清偿能力的同时维持币值的相对稳定。也就是说，美元体系必将终结。然而，这并不必然意味着短期内美元地位将会显著下降。美元在未来较长时间内依旧会维持其国际地位，但与此同时，国际货币的多极化趋势也将得以强化。

2009年，中国看到了国际金融危机中美元体系的不足，决定启动人民币国际化。16年来，中国以人民币结算为“一体”，以计价、储备为“两翼”，以政策引导、市场驱动为核心理念，在人民币国际化方面取得显著成就。2015年人民币跨境支付系统 (CIPS) 正式上线，2018年，CIPS系统二期全面投产；2016年，人民币成功纳入国际货币基金组织特别提款权货币篮子，权重为10.92%，2022年提升至12.28%，仅次于美元和欧元；2025年，人民币跨境贸易结算、外汇交易和人民币外汇储备全球份额分别为2.94%、8.50%和1.93%，分别位居全球第六位、第五位和第七位。

人民币国际化既是中国经济实力和政治影响力提升的结果，也深受地缘政治影响。中国需要的是做好自己的事，抓住历史机遇，通过提高自己的经济实力、军事实力和政治影响力，提升人民币国际化水平，争取成为多元货币体系中的重要一极。

首先，以经济建设为中心，坚持“双循环”发展战略，不遗余力地提高中国的经济实力。经济实力以及由经济实力支撑的军事实力始终是支撑一国货币成为国际货币的根本性因素。

其次，逐步完善相关制度和基础设施建设，为人民币国际化打下坚实基础。一是坚持金融开放，不断培育完善兼顾安全和流动性的金融市场，为国内国际投资者提供丰富的人民币计价金融产品。二是根据国内外形势变化，有步骤地推进资本账户开放，让人民币在金融项下的可兑换程度不断提升。三是推进中国金融机构的全球布局，更好地服务中资企业走出去。四是加快建设自主可控的人民币跨境支付体系，包括CIPS与多边央行数字货币桥 (mBridge) 建设。五是推进数字人民币发展，努力培育其海外使用场景。

再次，以大宗商品贸易人民币计价结算、全产业链人民币计价结算为突破点，全面提升人民币计价能力，逐步实现“本币计价+本币结算”两条腿走路。现阶段应坚持“资本账户逆差输出+经常账户顺差回流”的人民币环流模式。中国应以“一带一路”沿线经济体，尤其是东南亚地区为突破点，通过强化中国在亚洲区域产业链的核心地位来提升人民币计价结算水平。■

文章来源于《中国日报中国观察智库》

图文编辑：张洵

责任编辑：刘菁波