广东
广州之光，真不容易啊。
半年财报出来后，小鹏股价 大跌9个点，直接 创下年内新低。
较年内84.6港元/股的高点，已经接近腰斩，市值累计蒸发791亿港元。
为啥啊？明明车卖得很好啊！
看来，何小鹏得讲好小鹏集团的“新故事”——转型物理AI公司。
拆开半年报数据，来看小鹏的发展真相，就很有意思了。
首先，小鹏的高毛利率，不完全靠卖车。
上半年，小鹏收入327.77亿，毛利67.66亿，算下来毛利率为20.64%，同比提升了4.1%。
看似振奋人心， 而实际上，汽车销售贡献85.57%的营收，但整车毛利率只有12.1%；
反观服务及其他销售业务，收入占比仅14.44%，毛利率却高达71.38%，扛起接近一半的毛利盘子。
划重点，小鹏整车的毛利和 服务及其他销售业务的毛利，几乎持平了！
也就是说，小鹏卖车依旧薄利。
反而靠技术授权、出海配套、多元化服务，拉高了毛利。
小鹏收入下滑，但研发开支大增39%，这就导致小鹏又开始亏钱了。
上半年，小鹏净亏损31.21亿，同比扩大173%！
好日子这才维持了一个季度（去年四季度首次盈利），小鹏又得“苦哈哈”了。
其次，从汽车销量端的表现来看，二季度，小鹏卖车迎来明显回暖。
单季交付10.33万辆，环比暴涨64.8%，同比微增0.1%。
但实际上，小鹏上半年的总交付16.6万辆，跌幅15.8%。
国内市场的竞争，还是很激烈。
与此同时，小鹏也发力海外， 海外交付单季突破2万台。
据猫崽了解，上半年，小鹏海外收入占总营收25%，出海已经成为 小鹏的增长引擎。
不过，更现实的是，小鹏给出的三季度交付指引：11.5 万‑12.1万辆。
三季度的交付量指引，同比变动-0.87%至4.3%，也就是最坏的预计是交付还会承压。
这明显低于市场一致预期，也让资本市场心生顾虑，这也是股价持续承压的核心诱因之一。
创始人何小鹏，在 业绩电话会上，没有回避当下的压力。
却把更多笔墨放在“物理 AI”这个宏大故事。
他抛出一个相当大胆的判断：
高阶通用人形机器人的技术难度和创新难度比智能汽车至少高出20倍，但机器人单台均价与毛利会显著高于汽车。
按计划，小鹏的人形机器人将在今年年底量产、明年开启整年商业化销售。
就在财报发布前夕，小鹏机器人业务拿下9亿美元融资，投后估值63亿美元，创下国内具身智能行业最大单笔私募融资纪录。
何小鹏更是亲自下场，兼任机器人业务CEO。
机器人业务拿下融资后，何小鹏更是激动地发了一条朋友圈。
不用遥控器，不知道是在讽刺谁呢？
当然，故事讲得再漂亮，还需要时间验证。
但短期来看，小鹏仍绕不开汽车这个基本盘。
何小鹏对今年四季度翻盘的信心更强，他预计，小鹏四季度销量会大幅提升，并且挑战单月销量突破6万台！
此前小鹏最高的单月销量记录，是4.2万台。
“单月销量6万台”这个目标对小鹏而言，压力可谓不小。
截至今年6月底，小鹏称在手现金404.8 亿。
而实际上，这个在手现金的范围除了现金及等价物外，还包括了受限制现金、短期投资及短期和长期定期存款。
如果看资产负债表，小鹏可随取随用的现金是142.38亿，这半年现金少了31亿；
而短期借款肉眼可见地大幅增加，截至上半年末为100.7亿，足足增加了57.88亿，短期债务翻倍了。
不过，小鹏的应付账款及票据合计为297.15，这半年少了74.48亿。
付款更快了？
其实，小鹏暂时没有生存危机，但现在摆在面前是两道现实考题：
第一，如何把销量回暖，转化为整车业务的盈利能力；
第二，机器人、具身智能想象空间足够大，但距离规模化商用依旧遥远，巨额投入还会持续吞噬利润。
小鹏已经不再单纯是一家卖车的车企，它试图转型成为物理AI公司。
一边守好新能源汽车的阵地，一边豪赌人形机器人的未来。
但资本市场的分歧，也来源于此：
有人看到毛利率改善、出海突破、AI 技术储备，看好长期想象空间；
也有人盯着扩大的亏损、不及预期的销量指引，质疑第二曲线啥时候才能真正兑现收益。
巨大的市值回撤就是这种分歧最直接的结果。
何小鹏赌的，是汽车业务稳住基本盘，用汽车养AI，再用AI反哺汽车。
但在十分内卷的新能源赛道，理想很丰满，现实依旧骨感。
小鹏能不能把PPT里的物理 AI，真正变成口袋里的利润，接下来几个季度的答卷，会尤为关键，尤其是人形机器人的量产商业化。
小鹏，加油！
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