地缘冲突致使油价上行，转债化工怎么看？

来源：市场资讯

（来源：冠南固收视野）

摘要

1-2月美国军事调度及超预期PPI提前推涨化工，3月消化前期涨幅及市场风偏回落使得化工表现一般。美伊热战正式打响前，美国已有明显的军事调度，市场对热战的预期已经在交易中，此外受1-2月较超预期的同比/环比PPI改善影响，市场提前关注化工品涨价机会。而3月油价的上涨使得化工品涨价由预期转向切实落地时，3月市场又开始担忧滞胀及进一步流动性收紧的可能，全球股市出现明显回落，风偏也明显收敛。

（1）本轮冲突时间、烈度仍有超预期的空间。

（2）A股慢牛指引预期仍强，较难出现剧烈调整。

（3）业绩披露期临近，库存收益等有望提供超预期利润兑现。

（4）成本推动型的涨价过程中，存在价格体系重塑。

可以重点关注化工转债包含的几类利好要素：

（1）煤基与气基工艺路线具备充足的成本优势。

（2）欧洲及其他地区化工产能“出清”与全球化工产业链版图重构。

（3）油基路线的产能重构与涨价推动的高库存/套期保值收益。

转债策略：仓位维持审慎中性，弹性配置切向均衡

展望后市，整体仓位上，后市延续整体仓位审慎中性的观点，短期操作以止盈为主，待二季度权益及转债市场更充分的消化偏高的估值后或有更好的配置机会。转债期限结构上，次新券估值回落明显，但考虑整体估值回落进程中次新券的波动会远大于其余板块，当前仍在历史极高位时依然是风险大于收益，后市依然建议审慎对待；受因强赎预期而“短剩余期限”转债快速调整时间价值的影响，临近到期的“短剩余期限”转债估值也呈现压力，可重点关注其中仍有较强转股述求以及转股能力的个券。平价结构上，高价转债中高强赎预期的品种估值率先调整但这并非全部，后市财报披露、信评报告披露等都可能成为其他品种估值回落的理由，因为双高转债除非正股短期内弹性充足否则建议规避。近期市场着重关注不强赎转债，中平价品种中部分个券虽未触发条款但也有明确的不强赎预期，市场对其定价尚有空间，后市值得关注挖掘。

上周9只转债公告强赎，卫宁转债转债董事会提议下修

截至3月13日，中宠转2、塞力、伟测、永22、光力、红墙、百川转2、锋工、利扬转债公告提前赎回；微导转债、泰坦转债、和邦转债、宇邦转债公告不提前赎回；远信、万凯、汇成、大中、精装、锦鸡、阿拉、福新、晶能、水羊转债公告预计满足强赎条件。

截至3月13日，上周卫宁转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修结果；锂科转债、盛泰转债、科华转债公告不下修，9只转债公告预计触发下修，包括冠宇、福莱、金23、三房、垒知、中特、瑞科、国微、洁特转债。

上周海天转债发行，总新增推进规模约98.8亿

上周长高转债发行，规模7.56元，海天转债上市，规模8.01亿元。

上周1家新增董事会预案、无新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+0、+0、+1。

截至3月13日，共有5家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模51.28亿元。1家新增通过发审委，规模9.08亿元，1家新增董事会预案，合计规模10.00亿元。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。

目录

正文

一

地缘冲突致使油价上行，转债化工怎么看？

自2月28日美伊冲突走向热战，原油价格大幅突破上涨，全球化工供应链发生重大变化，部分化工品的涨价由预期走向落地，化工板块却表现平平，后市化工转债怎么看？

1-2月美国军事调度及超预期PPI提前推涨化工。事实上，本轮化工板块的强势表现主要集中在2026年1-2月期间，3月3日布伦特原油价格正式突破80美元/桶后反而表现相对疲弱，如何解释？其一，美伊热战正式打响前，美国已有明显的军事调度，市场对热战的预期已经在交易中，商品市场中对应的是油价在1月底就已经从60美元/桶的价格中枢涨至70美元/桶以上，金融市场中，A股1-2月油价上涨受益的煤炭、石油化工、基础化工、建筑建材及有色金属行业也是市场表现最靠前的部分。其二，受1-2月较超预期的同比/环比PPI改善影响叠加3-4月PPI同比回正的预期，市场提前关注化工品涨价机会，化工股票提前化工品价格指数出现上涨。

3月消化前期涨幅及市场风偏回落使得化工表现一般。而3月油价的上涨以及连锁的全球化工供应链冲击，使得化工品涨价由预期转向切实落地时，3月市场又开始担忧滞胀及进一步流动性收紧的可能，全球股市出现明显回落，风偏也明显收敛（现金流板块表现强于科技成长），这一调整的压力及风偏的收缩也向A股在传导，使得业绩弹性较大且已有较高涨幅的化工板块相对被掩盖。

（1）本轮冲突时间、烈度仍有超预期的空间。本次热战的主动权逐渐从美国转移向伊朗，而伊朗当前尚不具备快速刹车的民意氛围，后续油价或呈现中枢上行、高位震荡、波动放大等特征。高油价对于油煤气储备及供应链准备更充足的中国影响相对小于其他地区（目前看国内煤价、天然气价格等相对更为稳定），国内化工链可部分享受此“红利”。此外，热战及海路封锁使得全球化工供应链出现结构调整，结构性机会值得挖掘。

（2）A股慢牛指引预期仍强，较难出现剧烈调整。自2024年四季度以来，资本市场呵护政策具有相当的连贯性，且2026年初证金的大额减持也为后续的市场干涉提供了资金空间，A股预期较难出现长时期、深振幅的调整，后市或更多来自结构性变化。而考虑油价上涨→通胀压力增长→流动性边际收紧→科技成长承压 的逻辑链条，后市避险资产、实物资产、抗通胀资产、冲突受益资产或为交易的热点。

（3）业绩披露期临近，库存收益等有望提供超预期利润兑现。临近4月一季报披露或有望成为超预期的部分，①其中部分化工品的大幅涨价使得此前的廉价底部库存可形成可观的库存收益，②部分公司在年初对原材料做了套期保值，看涨的敞口也可贡献超预期的投资收益/公允价值变动至利润表，③短期内，化工品价格由低位徘徊转向快速上涨，下游或贸易商库存策略可能从“被动去库”快速转向“主动补库”，带来短期显著的量价齐升。

（4）成本推动型的涨价过程中，存在价格体系重塑。国内的龙头化工企业凭借更优的供应链稳定性、市占率优势等，具备较强的价格传导能力，且在涨价过程中进一步扩张了毛利空间（从近期原油→PX→PTA→瓶片价格的传导及加工价差可见）

可以重点关注化工转债包含的几类利好要素：

（1）煤基与气基工艺路线：在国际油价大幅上涨的背景下，国内煤炭、天然气价格在一定程度上实现了“脱钩”，进而实现了绝对成本优势。例如气制烯烃、煤制烯烃、煤制甲醇、煤制尿素等产业链具备充足的成本优势。

（2）欧洲及其他地区化工产能“出清”与全球化工产业链版图重构：无论是俄乌冲突使得欧洲廉价天然气断供，还是美伊冲突导致的天然气、油价进一步上涨，都使得欧洲等区域面临高昂的能源与原料成本，国内产业链具备稳定的供应与生产体系等优势，在聚氨酯、钛白粉及部分精细化工领域具备国产替代的契机，以及部分产业链全球产能出清推动加工价差的扩大也切实在改善国内化工企业利润表现。

（3）油基路线的产能重构与涨价推动的高库存/套期保值收益：在油基路线中处于行业成本曲线右端的产能开始收到现实的现金流、成本控制等考验，边际产能的出清客观的为国内具备优异的原材料库存及供应链管理的化工公司提供了抢占市场的机会；此外油基路线的大幅涨价带动产业链库存/套期保值或在即将到来的一季报超预期兑现财报利润。

二

转债策略：继续看估值回落，仓位维持审慎中性

上周市场交易重心在地缘冲突、两会顺利落幕后带来的一系列变化：①油价上涨推动天燃气、煤炭、石化、煤化工等板块出现分化表现，②油价上涨带来的通胀预期，导致全球流动性预期 边际收紧，进而对流动性敏感度更高的科技成长板块形成压制，而现金流方向受到避险资金青睐，③两会过后，政府工作报告内提及的算电一体新基建、未来能源等方向吸引市场资金关注。

展望后市，4月财报披露期临近市场或延续风偏收敛趋势，建议持续关注现金流稳定、业绩表现不弱且估值尚处低位的方向，此外重点关注全球地缘冲突及衍生影响，相关板块或持续有高波表现。

转债估值消化持续中，尚在半途无需着急。上周五转债均价较前周五下跌0.98%至139.42元，百元溢价率较前周五压缩1.61pct至37.92%。近期市场印证2026-02-24报告《历史上春节后权益及转债有哪些季节性？》中的观点——春节后转债估值以压缩为主，期间以择机止盈为优选。截至目前百元溢价率仍处历史极高位，压缩空间仍存，此外4月从季节性及事件影响上也偏利空。

展望后市，整体仓位上，后市延续整体仓位审慎中性的观点，短期操作以止盈为主，待二季度权益及转债市场更充分的消化偏高的估值后或有更好的配置机会。转债期限结构上，次新券估值回落明显，但考虑整体估值回落进程中次新券的波动会远大于其余板块，当前仍在历史极高位时依然是风险大于收益，后市依然建议审慎对待；受因强赎预期而“短剩余期限”转债快速调整时间价值的影响，临近到期的“短剩余期限”转债估值也呈现压力，可重点关注其中仍有较强转股述求以及转股能力的个券。平价结构上，高价转债中高强赎预期的品种估值率先调整但这并非全部，后市财报披露、信评报告披露等都可能成为其他品种估值回落的理由，因为双高转债除非正股短期内弹性充足否则建议规避。近期市场着重关注不强赎转债，中平价品种中部分个券虽未触发条款但也有明确的不强赎预期，市场对其定价尚有空间，后市值得关注挖掘。

三

市场复盘：转债周度下跌，估值压缩

（一）周度市场行情：转债市场下跌，权益多数板块表现偏弱

上周主要股指多数回调。沪深300指数微涨0.19%，中证500下跌1.44%，中证1000下跌0.42%，中证2000下跌1.43%，中证转债指数下跌1.10%，本周小盘股票和转债整体表现偏弱。

热门概念上看，上周各概念表现不一，上涨点位贡献、煤炭开采精选、电力股精选、央企煤炭、光伏精选、固态电池、能源出海、化学纤维精选、覆铜板、反内卷上涨居前；深地经济、GPU、深海科技、低空经济、商业航天、天然气、军工信息化、中船系、中航系下跌居前。

（二）估值表现：各规模转债溢价率均有压缩

偏股型转债的收盘价为199.37元，较上周五下降7.78%；偏债型转债的收盘价为121.96元，较上周五下降0.15%；平衡型转债的收盘价为132.07元，较上周五下降1.60%。从转债收盘价分布情况看，150以上区间占比下降较明显。价格中位数为137.75元，较前周周五下降1.61%。从评级和规模来看，各规模转债溢价率均有压缩，AA+评级压缩4.85pct，20-50亿（含50亿）规模压缩4.77pct；从平价区间来看，120-130（含130）平价区间转债的转股溢价率下降4.65pct较为明显。

四

条款及供给：9只转债公告强赎，总新增推进规模约70.36亿

（一）条款：上周9只转债公告强赎，卫宁转债董事会提议下修

截至3月13日，中宠转2、塞力、伟测、永22、光力、红墙、百川转2、锋工、利扬转债公告提前赎回；微导转债、泰坦转债、和邦转债、宇邦转债公告不提前赎回；远信、万凯、汇成、大中、精装、锦鸡、阿拉、福新、晶能、水羊转债公告预计满足强赎条件。

截至3月13日，上周卫宁转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修结果；锂科转债、盛泰转债、科华转债公告不下修，9只转债公告预计触发下修，包括冠宇、福莱、金23、三房、垒知、中特、瑞科、国微、洁特转债。

（二）一级市场：上周长高转债发行，总新增推进规模约70.36亿

1、上周长高转债发行，海天转债上市

上周长高转债发行，规模7.56元，海天转债上市，规模8.01亿元。现已发行未到期可转债有368支，余额规模5126.87亿元，已发行转债中，祥和、统联、长高转债尚未上市进行交易，目前尚无将发行转债。

2、上周1家新增董事会预案，总新增推进规模约70.36亿

上周1家新增董事会预案、无新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+0、+0、+1。

截至3月13日，共有5家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模51.28亿元。1家新增通过发审委，规模9.08亿元，1家新增董事会预案，合计规模10.00亿元。

五

风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。