锅圈杨明超：锅圈小炒下半年规模化，不排除多品牌分拆上市

近日，锅圈（2517.HK）公布了截至2025年12月31日止年度业绩，公司收入为人民币78.1亿元，同比增长20.7%。毛利为人民币16.87亿元，同比增长19.0%，毛利率为21.6%。净利润为人民币4.54亿元，同比增长88.2%。

门店方面，2025年末门店总数达到11566家，较2024年末的10150家净增1416家。其中加盟店11554家，占比99.9%。乡镇门店达到3010家，2025年净新增1004家。

产品销售收入中，销售予加盟商占比81.4%，其他销售渠道占比18.6%，后者较2024年的13.7%提升。注册会员数量达到约6500万名，同比增长57.1%，

近日，锅圈董事长杨明超在近日的媒体沟通会上表示，2025年业绩增长的核心在于平台型企业的边际成本优势。

“大家能看到这样的变化，或许营业收入只增长了20%，但利润结构却发生了根本性变化，毛利、净运营、净营收等指标都有正向调整，这就是平台经济的特点，业绩增长带来的边际成本增加微乎其微。公司营收的盈亏平衡点在35亿左右，超出这个数值的每一分收益，都能为公司带来实实在在的利润。”杨明超指出，2025年净利率已达到5.9%，长期目标为8%-10%。

据Wind数据，锅圈在过去三年的销售毛利率基本稳定在22%左右，而净利润率在2025年较2024年、2023年有了明显提升。此外，公司的存货周转天数呈现稳步下降，从2023年、2024年的67.1天、50.3天，降至2025年的43.9天，这在一定程度上反映出锅圈销售效率的变化。

在交流会上，杨明超将2025年定义为“生猛”之年，2026年则是“纵情向前”之年。锅圈也明确了2026年开店指引：计划新增3000家门店，总门店数达到14500家左右，同时完成2000至3000家门店的大店调改。

“每一次门店模型的优化，都会为2026年的业绩增长带来新的动力，这种增长和以往的盈利结构完全不同。”他进一步阐述，公司将依托线下门店基础推进“四店齐发”战略，包括社区大店、乡镇大店、小炒店及露营店等多业态协同，覆盖“一日四餐”场景，从火锅烧烤向全时段社区餐饮零售延伸，实现收入和利润结构的升级。

01 「锅圈小炒」或下半年规模化落地，未来将布局海外试点

在交流中，杨明超也详细介绍了「锅圈小炒」现阶段的进展。

在供给端来看，”小炒”底层核心设定来自于“自动炒菜机”——去年上半年，锅圈宣布投资智能炒菜机器人品牌「熊喵大师」，而锅圈小炒的门店设备也将以自动炒菜机为核心来搭建。

锅圈小炒项目定位“新鲜现炒”。“为解决中餐后厨标准化难题，公司拥抱科技，通过智能操餐系统+电子菜单，未来搭配智能机器人，结合中央厨房调味料包实现标准化。”杨明超表示。

「明亮公司」分析发现，连锁餐饮的”效率”可以大致分为两种模式：在供应链端的极致效率和在门店端的极致效率。以蜜雪冰城和霸王茶姬为例，蜜雪冰城通过规模化带来的供应链效率优势，实现了产品的极致性价比；而霸王茶姬则是以自动奶茶机和“爆款”单品，实现了单店“工厂化”，实现了门店端的极致效率。

而在快餐领域，此前「明亮公司」分析袁记食品和老乡鸡的招股书时发现，二者最大的差别在于门店和供应链的员工结构。老乡鸡共有16493名员工，但其中有14590名为在餐厅的员工，占比88%；供应链管理的员工1205名，占比仅7.3%。袁记食品共有1593名员工，员工数大约是老乡鸡的1/10。其中生产员工601人，占比37.7%

站在这一角度来看，袁记食品的标准化程度更高，因此带来了更高的门店扩张速度——袁记优势在于标准化和供应链效率带来的“爆发力”（即扩张速度），但老乡鸡则在现金流层面有更好的表现。

通过单品单厂、规模经济效应等积累下来的优势，锅圈目前已经在供应链上具备较高效率，如果「锅圈小炒」能够通过门店端的自动化进一步将这种效率延伸至餐饮，或有机会打造新的成规模的中式“快”餐品牌，这也将构成锅圈的第二增长曲线。

老乡鸡和袁记食品员工结构（来源：公司招股书、明亮公司整理）

但目前这一项目仍在测试过程中，门店模型并明确。

“小炒门店项目的核心，就是解决家庭中餐烹饪的难题，同时解决门店的生存盈利问题，通过满足消费者需求，实现门店的流量和盈利双提升。”杨明超强调，项目成功取决于门店运转体制，包括卖多少道菜、配多少台烹饪机、产品线设计（预制食材包、炒好菜或现炒盖浇饭）、SKU数量、毛利水平及消费者接受度。

“我们需要围绕门店面积、人员配置、SKU数量、毛利水平做精细化测算，同时考虑消费者的接受度、门店的盈利能力，找到门店的盈亏平衡点。”而锅圈作为上游供应链，小炒项目也旨在形成消费者、门店（加盟商）、上游供应链的三端共赢。

杨明超透露，去年下半年在成都研发中心，团队将9000多道人工炒制中餐菜品拆解转化为机器炒制标准流程，通过定量、定标、定份、定位、定标准转化为芯片指令。

“厨师炒菜，锅温、下油量、下料顺序全靠经验，而我们的智能炒菜机升温速度快，能达到280度实现‘爆炒’，这正是中餐的灵魂，能锁水、锁住营养、保证口感，还能充分入味，并且能在一分半钟之内完成出菜。”其中，下料顺序是核心细节，经过大量攻克。

据悉，锅圈目前已转化700道适合机器炒制的菜品，落地中试体验门店。“接下来，我们会把中试体验门店的运营数据，转化为面向社区、家庭的标准化模型，同时测试门店的投资回报周期，筛选出适合长期保留的菜品，以及需要一季度一更新、一周一调整的菜品。”杨明超表示，「锅圈小炒」的“菜品数量不用太多，50道或100道即可，只要每道销量做起来就能盈利”。锅圈门店提供标准化食材包，可现炒或搭配米饭做快餐，结合零售陈列测试盈利性。

杨明超表示，锅圈小炒项目有望在2026年下半年实现规模化落地。“这是一个改变行业的革命，也是家庭厨房的效率革命。”

此外，在交流中，杨明超也表示其将小炒项目定位为锅圈的第二品牌，也将布局香港新运营中心，分国内、海外两个板块。

而对于「锅圈小炒」的加盟节奏，杨明超表示，小炒项目无加盟费，单店投资费用与现有门店相近。“虽然小炒项目的产品品类更多，但设施设备的投入只是略有增加，核心靠流量实现盈利。”

首批开放区域或将以郑州为中心。覆盖2小时高铁半径（武汉、合肥、西安、石家庄、济南、徐州等），4亿消费人口，口味相近，运营效率更高。“就像锅圈早期的发展，先从郑州拓展到山河四省，再到郑州的米字高铁圈。”

海外方面扩张，杨明超明确小炒项目为出海载体，先以香港为试点。“除了香港，海外的美国、澳洲等市场，已经有合作伙伴对这个项目表达了兴趣。小炒项目的出海其实并不复杂，核心是设备的系统化，加上属地的中央厨房和一级调料包供应，比锅圈现有业务的出海更容易，因为小炒项目的SKU更少，也更容易搭建属地的供应链。香港的门店如果试点成功，我们会加快海外的布局节奏。”

熊喵大师的一款智能炒菜机（来源：熊喵大师网站）

02 门店调改聚焦「乡镇大店」，未来不排除多品牌分拆上市

2026年展望，杨明超定调“纵情向前”。“2026年，我们计划新增3000家门店，总门店数达到14500家左右，同时完成两三千家门店的大店调。”

锅圈2025年门店净增1416家至11566家，乡镇门店贡献显著，净新增1004家至3010家。杨明超指出，乡镇门店店效与县城门店基本无差异，部分甚至更高。“因为乡镇店的产品结构和配送体系，都有对应的供应链做支撑，而且锅圈的乡镇大店，同时具备ToB和ToC的产品，这是和社区店的核心区别。”

而门店调改不只体现在乡镇大店，锅圈2025年完成超过3000家零售门店的智慧化、无人化改造，并启动了社区大店的调改计划。据介绍，作为大店调改打版门店的郑州蓝堡湾店，日均营业额较郑州标准店增幅达269%，同店增长3.7倍；深圳壹方天地店日均营业额较深圳标店增幅达200%。

“2025年我们完成了3000家门店的无人化、智能化调改，带来了很好的场景延展和时间延展，提升了基础设施的运营效率，2026年会继续推进这一工作。同时，我们也计划通过新开和老店调改两种手段，增加3000家左右门店。”

围绕2025年锅圈在利润方面的变化，杨明超认为其来自“多维度的创新”。

“2025年的‘生猛’，核心是破局创新，打破发展中的各种阻碍，哪怕撞了南墙也要推开它。”杨明超透露，公司本可实现更多利润，但选择投入品牌建设、门店发展、大店调改及基础设施，为未来奠基。“这也意味着公司2025年的盈利能力其实更强。”

最后，关于锅圈旗下其他品牌的资本化和上市，杨明超回应称： “锅圈当初选择出海上市，是基于公司自身的发展、未来的判断，以及融资的投资年限要求，我们选择了提前在2023年港股上市，原本的规划是2025年上市。但提前上市也有好处，这两年A股的上市企业排队非常拥挤，有五百多家企业在排队，监管大概会控制在150家左右，港股的排队企业也需要消化，这是当下的资本市场现状。”

“锅圈在上市时，就没有犯红筹的问题，预留了未来回A股的机会，我们也在持续关注A股的上市窗口，所以当时锅圈没有拆红筹，就是为了未来能回归A股。另外，锅圈旗下的很多产业，比如和一肉业、澄明食品、逮虾记，都已经具备了分拆上市的可能，我们已经做好了准备，机会来了就抓住，持续关注资本市场的变化，至于具体的时间和方式，还要看2025-2026年的资本市场窗口变化。”

“2026年是锅圈新十年的开端，也是过渡元年。我们对2026年的业绩充满信心，我也会继续坚守一线，做好带头人，保持去年的创业激情。”杨明超总结。