【中国工业报】并购重组+耐心资本双发力！资本市场重塑实体经济产业格局→

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（来源：远东资信）

中国工业报记者 吴晨

2026年全国两会期间，资本市场改革议题引发高度关注。从政府工作报告提出的“深化投融资综合改革”“健全中长期资金入市机制”，到证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上宣布的“深化创业板改革”“优化再融资机制”等一系列新举措，一幅以“质效优先”为导向的资本市场发展蓝图正在展开。

多位财经领域专家表示，今年的改革部署不仅着眼于市场自身的稳定与完善，更核心的逻辑在于疏通金融资源进入实体经济的渠道，通过制度创新打通“科技—产业—金融”循环堵点，最终形成“投资有回报、企业有发展、经济有增长”的良性闭环。

改革棋眼在于疏通实体经济融资堵点

资本市场改革的核心在于疏通实体经济融资堵点。政府工作报告明确提出，要提高直接融资比重，证监会主席吴清进一步宣布深化创业板改革，重点支持新型消费、现代服务业等领域的优质创新创业企业发行上市。

“今年资本市场投融资综合改革的重点，在于打通一、二级市场联动堵点，推动发行定价机制更加市场化。”全国人大代表、北京大学博雅特聘教授田轩一语点出改革的核心。

“十五五”规划建议强调，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。南开大学金融发展研究院院长田利辉进一步指出，在“十五五”开局之年提出这一系列改革，标志着资本市场正式从“规模扩张”迈入“质效优先”的新阶段。

对广大实体企业而言，资本市场制度包容性的提升究竟意味着什么？

中国银河证券新发展研究院院长助理、资本市场研究员吴京接受中国工业报采访时表示，提升资本市场制度的包容性和适应性，将为新质生产力企业获得直接融资提供有力支撑。

“资本市场包容性的提升，本质是制度供给从‘规模导向’向‘价值导向’的深刻转变。”中国企业联合会资委会委员、高级经济师董鹏告诉中国工业报，这一转变通过两个层次改善实体企业融资环境：宏观上，打破传统上市标准对企业盈利的刚性约束，将融资门槛从“历史业绩”转向“未来成长性”，使资本能够提前灌溉那些处于技术突破临界点的初创企业；微观上，对关键核心技术领域企业设立“绿色通道”，其意义不仅在于流程简化，更在于为企业搭建与监管、市场有效沟通的制度化平台。企业应借此契机规范治理、提升信息披露质量，在“包容”的环境中筑牢市场信用根基。

远东资信研究院副院长张林对中国工业报进一步补充，对于尚未盈利但拥有核心技术的初创企业，制度包容性的提升有助于打破以盈利为核心的传统财务准入约束，转向以市值、研发投入、技术壁垒为核心的多元评价体系。这使得部分符合条件的重点企业、优质科创企业，即便在未盈利阶段也能进入资本市场，获得股权资本支持，缓解早期融资难题，同时借助资本市场实现风险共担与价值发现，吸引长期资本进入。

对正处于转型期的传统企业，吴京认为，受益体现在三个方面：

一是并购重组支持力度加大，助力优质企业通过整合实现做强做优；

二是资本市场创新多元化融资支持工具，推动传统产业技术改造与转型升级；

三是引导估值逻辑与产业升级方向相适应，使转型中的优质企业享受更低融资成本和更高估值。

张林也表示，创业板对现代服务业和新型消费的定向支持，为企业数字化、智能化、绿色化转型提供了清晰的资本路径。传统企业可通过上市融资、再融资、并购重组等工具盘活存量资产、优化负债结构，降低对传统信贷的过度依赖，以直接融资助推产业升级，引导资金从低效领域流向高成长、高附加值环节。

伴随绿色通道、IPO预先审阅、优化再融资等机制落地，张林建议，企业需立足自身发展阶段与核心优势，做好规范化治理与精准化对接，可从三方面用好政策红利：

一是锚定创业板“三创四新”定位，聚焦重点领域，匹配上市标准，避免盲目申报；

二是强化全流程合规治理，规范财务、内控与信息披露，利用便利化审核机制提升融资效率；

三是统筹运用首发、再融资、并购重组等工具，聚焦主业加大研发与产业投入，将政策优势转化为可持续发展动能。

以并购重组与耐心资本重塑产业格局

实体经济的高质量发展，需要创业投资和产业资本的有力支撑。政府工作报告明确提出要“拓展私募股权和创投基金退出渠道”，并“大力发展创业投资、天使投资”，为资本市场注入了明确的政策信号。

“创投市场的高效运转，离不开畅通的退出机制作为保障。”吴京分析指出，iFinD数据显示，2025年我国创投市场退出项目中，约52%仍依赖IPO或新三板，实际比例可能更高。在此背景下，活跃的并购市场正逐渐发挥更为重要的作用。通过并购重组，企业能够有效推动产业整合、补链强链，加速培育优质链主企业和行业龙头，从而带动整体产业转型升级。

远东资信研究院研究员黄美霖向中国工业报表示，活跃的并购市场是优化资源配置、推动产业升级的关键机制。其作用主要体现在三个层面：

一是引导资本和产业要素向国家战略方向集聚，系统性地优化产业布局。当前，国有资本的重组正加速聚焦国家安全、国计民生和战略性新兴产业，通过跨集团、跨领域的专业化整合，推动资源从低效领域向半导体、航天军工、生物医药等硬科技赛道集中。

二是通过市场化手段化解过剩产能，实现新旧动能转换。优势企业整合或吸收落后产能，可加速淘汰低效生产环节，让沉淀资源重新流向高附加值领域。

三是对上市公司而言，并购重组是做优做强的重要引擎。通过横向整合扩大规模优势、纵向延伸掌控关键环节、或跨界吸纳前沿技术，企业能够快速补齐短板、强化核心能力、改善资产质量。尤其是科创板的实践表明，政策支持下的并购重组已成为“硬科技”企业加速发展、提升竞争力的重要途径。

董鹏则将活跃的并购市场形象地比作产业资源的“重组酶”：产业层面，它打破存量资源固化格局，通过优胜劣汰实现过剩产能出清、优势企业做强，提升产业集中度；企业层面，它为实体经济提供了IPO之外的资本退出通道，让创业资本敢于“投早、投小”，形成“投资—退出—再投资”的良性循环。他建议，企业应避免盲目追求规模扩张，而是围绕核心能力开展战略整合，在产业链关键环节构建竞争壁垒。

当前，并购重组正迎来明确的政策窗口期。黄美霖强调，实体企业应主动作为：

一方面，将并购战略与国家产业政策对齐，重点围绕核心技术突破、产业链安全、新质生产力等方向谋划整合；

另一方面，充分利用审核“绿色通道”，积极筹划符合国家战略的产业并购，尤其是在科创板等政策支持明确的板块。同时，企业需意识到政策窗口的时效性，应提早进行战略评估与标的筛选，借助专业力量快速推进，以免错失良机。

与此同时，“政府投资基金带头做耐心资本”的提法引发市场热议。近年来，中国大力发展政府引导基金，已成为初创科技企业重要的股权融资渠道。吴京表示，从中国LP（有限合伙人）结构来看，在企业投资者因财务压力逐步收缩战投部门的背景下，政府资金的“托底”效应正持续强化。

黄美霖分析指出，对于硬科技企业和传统产业转型而言，政府投资基金带头做“耐心资本”，意味着企业更容易获得与自身发展规律相匹配的金融“活水”。硬科技的突破往往需要穿越漫长的“死亡谷”，传统产业的升级也需要对技术、模式进行战略性重塑，二者共同特点是周期长、不确定性高、早期资本需求大。追求短期回报的市场资本在此阶段常面临失灵或不足，而“耐心资本”凭借更长的投资视野和更高的风险容忍度，能够支持企业完成从技术研发到产业化、从模式探索到规模扩张的关键跨越，从而有效弥补市场短板，夯实国家创新体系的根基。

在董鹏看来，“耐心资本”的入局，意味着实体经济融资生态正从“套利型”向“赋能型”转型。短期看，它能平抑市场波动对硬科技企业的冲击，为长期研发投入提供稳定资金支撑；长期看，它倒逼政府投资基金建立与风险相匹配的考核机制，摆脱“跟投成熟项目”的路径依赖，通过制度设计将资金真正配置到技术创新前端。实现这一转变的关键，在于构建“政府引导、市场运作、专业管理”的协同机制，让政府资金按市场逻辑发挥杠杆作用，而非替代市场判断。

黄美霖提醒，长期资金在实践中仍倾向于“抱团”成熟项目，规避早期和硬科技投资的风险，其根源在于考核短期化、资金期限错配、专业能力不足与退出渠道狭窄。因此，引导资金真正“投早、投小、投硬科技”，需要系统性的机制改革：

一是解除投资主体的后顾之忧，通过大幅拉长政府投资基金及国资背景出资人的考核周期，建立实质性的“打包评价”与容错机制，允许单个早期项目失败，激励管理人敢于布局前沿和“无人区”；

二是优化资金期限结构，设立并支持存续期更长的专项基金，确保资本能够陪伴企业长期成长；

三是构建激励相容的长期资本生态，包括投资机构提升对硬科技的产业认知和专业研判能力，产业集团整合创新资源，为“耐心资本”提供多元化、更灵活的退出选择等。唯有通过这套系统性的改革组合拳，才能让“耐心”从理念转化为可落地、可持续的投资行为，真正驱动资本流向国家最需要的创新前沿。

资本市场稳健运行反哺实体经济循环

“一个投融资更加协调、具有稳定赚钱效应的市场，能够有效提升居民的财产性收入，进而反哺消费，形成‘投资—回报—消费—增长’的良性循环。”中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生的这一观点，揭示了资本市场与宏观经济之间的深层纽带。

过去，我国居民分享经济发展红利的主要途径是房地产市场。但随着经济结构深刻调整，新质生产力加速培育，居民直接参与新兴产业、分享其成长红利面临着较高门槛和现实阻碍。吴京认为，这迫切要求资本市场在服务居民财富多元化配置、资产保值增值方面发挥更积极作用。

政府工作报告明确提出“完善投资者保护制度”和“提升上市公司投资价值”，这不仅是对市场主体的监管要求，更是激活内需、畅通循环的关键一环。

张林表示，“完善投资者保护制度”并非单纯让股东多吃分红，而是通过优化资源配置，让资本能够更低成本、更高效率地流向实体经济，从而真正形成“投资—回报—消费—增长”的良性循环。资本市场的“稳”与“强”，正是通过降低融资成本、提升公司治理和激发财富效应，直接传导至实体经济。当投资者信心充足、监管环境健全时，企业融资成本下降，资金更高效地流向制造业和科技创新等核心领域，有力支持实体经济扩张和技术改造。同时，市场通过市值管理和价值发现机制，倒闭企业持续提升业绩和治理水平，增强盈利能力和现金流，并以分红、回购等方式回报投资者。投资者财富增长则提振消费信心，拉动终端需求，最终形成从投资到回报、再到消费的内生循环。

董鹏进一步剖析，资本市场“稳”与“强”向实体经济的传导，本质是一种信心再生产机制，通过三个层次递进形成良性循环：在投资者层面，稳定的市场预期和有效的保护制度降低资本成本，推动居民将消费剩余转化为投资，为实体经济注入持续资金活水；在上市公司层面，市场对“价值”而非“价格”的追逐，引导企业从短期市值管理转向主业创新，通过提升产品服务竞争力创造真实价值；在宏观层面，这种“投资有回报、消费有信心”的正向反馈，让资本市场从经济“晴雨表”转变为增长“助推器”，最终实现金融与实体经济共生共荣。

对于上市公司而言，如何真正回馈投资者并反哺实体经济？张林建议，企业应专注主业、深耕科技创新和绿色转型。仅靠分红和回购无法长期留住投资者，必须通过提升核心业务竞争力、降低成本、扩大市场份额来实现高质量增长。同时，积极在新质生产力领域开展高质量的并购重组，整合资源提升产业基础；践行ESG理念，推进绿色低碳转型，以获得政策红利和市场认可。此外，建立透明的治理结构、加强与投资者沟通、关注员工、客户和社会等全体利益相关者，不仅能提升品牌价值和社会声誉，还能为企业自身创造稳固的发展环境，最终实现可持续的高质量发展。