同股不同权门槛下调不会降低上市公司质量

证券时报记者 吴瞬

香港交易所正在掀起新一轮的上市机制改革。3月13日，港交所旗下全资附属公司联交所刊发咨询文件，就一系列旨在提升香港上市机制竞争力的建议咨询市场意见。

值得注意的是，本次改革在现有上市机制上有较大突破，比如将不同投票权的公司财务门槛下调；不同投票权比率可提高至20：1；保密形式提交上市申请的公司范围扩大到所有申请人；退回上市申请时，公布所有负责编备申请材料的专业机构的身份和角色等。

在3月13日举行的传媒简报会上，港交所上市主管伍洁镟在回答证券时报记者提问时表示，港交所本次上市改革的主要目的旨在进一步提升上市制度的多元化和国际竞争力，同时在保障市场质量的前提下，吸引更多不同类型公司来港上市。

改革成因：回应市场需求

对标国际标准

对于上市机制的改革，2018年时，港交所迈出了最坚实的第一步：首次欢迎不同投票权架构的新经济公司和尚未有收益的生物科技公司申请来港上市；2023年，港交所推出了上市规则18C，这一创新性的政策为特专科技企业打开了一扇全新的资本大门。自此之后，新经济公司、科技类公司纷至沓来，香港市场结构“日新月异”。

对于此次改革，伍洁镟告诉证券时报记者：“2018年的改革，我们从无到有，迈出了第一步，主要是为了吸引有创新潜力的新经济公司；2023年时，我们积累了一定经验，当时推出的18C改革是更有针对性的为科技公司度身定制一系列的上市规则。到现在，我们的经验更加丰富，市场也确实吸引了大批的创新公司上市，所以当下是时候来检讨并且优化相关制度，从而进一步提高香港市场的吸引力。”

伍洁镟透露，改革的原因分为两方面，一方面是回应市场需求，港交所收到多方意见，希望能够为投资者提供更多元化的投资机遇，巩固香港国际金融中心的地位。另一方面，港交所要对标国际标准，英国、美国、新加坡等多个国际资本市场近年来通过优化上市制度，提升了竞争力。

门槛下调：

不会降低上市公司质量

在此次改革中，港交所拟放宽“同股不同权”（不同投票权）的限制，同时计划将不同投票权的比例上限从目前的10：1提高至20：1。在这一改革下，市场担心这一系列改革或将不利于中小投资者权益，同时也会降低上市公司质量。

对此，伍洁镟回应，目前港交所对同股不同权以及第二上市公司的财务门槛明显高于其他市场，这影响了香港上市机制的竞争力。“此次下调相关门槛，并不是要降低对上市公司质量的要求。在调整后，同股不同权公司的市值要求门槛还是远远高于一般主板上市的最低要求。”

同时，伍洁镟指出，在推行上市改革时，港交所会从多个方面来维持上市公司的高质量和保障投资者利益。“事实证明，提升上市制度的多元化和保障市场的高质量是没有矛盾的。尤其是我们2018年以来上市改革的成功经验都充分说明，我们是可以同时实现这两大目标的。我们相信，这些改革建议可以在保障市场质量的前提下，吸引更多不同类型的公司来港上市，为投资者提供多元化的投资机会。”

而对于是否会加大创始人损害小股东利益的风险，伍洁镟认为，当初推动同股不同权的上市制度主要是为了吸引优质的新经济公司，所以在设计制度的时候非常关注投资者保障，比如设置了比普通公司上市门槛要高的财务门槛，而且还加入了必须是创新产业公司的要求，来确保同股不同权公司不会成为一个普遍现象。同时，港交所还配备了一系列的投资者保障措施和额外的公司管制要求来进行制衡。

保密递交范围扩大

在本次改革中，所有新申请人都可选择以保密形式提交上市申请，而此前保密提交上市申请的选项仅限于合资格的第二上市申请人、生物科技公司及特专科技公司，或个别情况下获得豁免的公司。

值得注意的是，在本次扩大保密递交范围的同时，港交所还强化了退回机制：退回上市申请时，将公布所有负责编备申请材料的专业机构的身份和角色。

在伍洁镟看来，建议加强退回机制同样可以达到提升上市申请文件质量的目的。“增强版的退回机制不仅仅是公布被退回申请的保荐人名称，同时也要公布参与这一申请准备工作的所有专业机构，包括律师、会计师、审计师等所有信息，我们相信这可以增加惩戒效应，有助于确保上市文件的质量。”

此外，对于港交所下一步的改革方向，伍洁镟透露，改革方向可能是对已上市公司的持续监管方面的优化，后续将适时公布相关建议。