年收破200亿？“拳打”百果园“脚踢”洪九，砸16亿回购、签对赌，佳沃母公司为冲IPO拼了

本文为食品内参原创

作者丨何昕琳编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

顶着“水果第一股”光环的洪九果品退市仅3个月，水果赛道的资本化故事就迎来了新主角。

日前，联想控股发布公告称，拟通过旗下佳沃集团与鑫荣懋的联合收购，斥资超16亿元优化股权架构，全力推动鑫荣懋赴港IPO，还签下了刚性上市对赌协议。这家旗下拥有“佳沃”“欢乐果园”等知名品牌的果业龙头，为何在行业资本化遇冷的节点逆势而上？

扫清障碍

从联想控股发布的公告内容不难看出，本次资本运作的核心，是通过鑫荣懋（联想控股间接非全资附属公司）与佳沃系的联合收购，完成股权架构的优化，为鑫荣懋上市扫清障碍。

具体来看，本次交易分为四大核心板块：鑫荣懋向君联晟源、厦门建发及龙门基金回购公司合计14.13%的股份，总对价10.86亿元；佳沃集团旗下佳沃农投向乡村产业基金收购鑫荣懋4.87%股份，对价4.2亿元；佳沃产发收购鑫果佳源10.64%股权，对价1.21亿元；同步拿出回购股份中的6.62%，向鑫荣懋核心管理层实施股权激励。

简单说，就是一边通过回购清退有退出诉求的老股东，化解企业IPO路上的股权分歧；一边通过增持进一步巩固佳沃系的控股权，牢牢掌握上市主导权；同时通过股权激励绑定核心管理层，为上市冲刺达成共识。

综上，系列交易合计涉资超16亿元，完成后佳沃系将持有鑫荣懋44.32%股权、鑫果佳源76.01%股权，实现对水果板块核心资产的绝对掌控。

从公告可以看到，这场资本运作的三大主角，有着深度绑定的股权与业务关联。其中，联想控股是本次交易的主导方，也是国内头部产业运营与投资集团。2012年，其便控股成立了佳沃集团，作为其农业与食品板块的核心运营平台。而鑫荣懋，正是佳沃集团旗下水果业务的核心载体，国内头部水果全产业链企业。

事实上，鑫荣懋与佳沃系的深度绑定始于十年前，也是从那时起，鑫荣懋登陆资本市场的计划就已启动。

将时间拉回2015年，佳沃集团与鑫荣懋宣布战略合并，一跃成为中国最大的水果全产业链企业，彼时双方就曾提出登陆资本市场的想法。2019年，鑫荣懋曾启动过A股上市辅导。

联想控股在公告中直言，受内外部多重因素影响，鑫荣懋A股上市计划未能如期推进，后续的港股上市方案也遭到股东否决。上市进程接连遇挫，不仅导致企业价值无法有效释放，更让部分老股东产生了强烈的退出意愿，若不妥善解决这一矛盾，将直接阻碍企业后续战略落地与上市进程。

如此，便有了本次超16亿元的股权回购。

当然，联想控股并非只做“接盘”的好人，也为自己的投资上了保险。公告显示，佳沃与鑫荣懋管理层签订了严格的上市对赌协议：鑫荣懋必须在2027年9月30日前完成港股合格上市申报，且在2027年12月31日前完成挂牌上市。若未能达成上述目标，联想控股有权要求管理层按鑫荣懋50亿元整体估值，回购其持有的全部股份，实现全面退出。

胜算几何？

顶着老股东的退出压力与市场的观望情绪，鑫荣懋不惜以大额回购、刚性对赌为代价冲刺IPO，可见其决心之大。

从企业基本面看，确实有一定资本。公开资料显示，成立于1998年的鑫荣懋，是国内水果分销领域的龙头企业。业务覆盖品种引进与授权种植、专业供应链服务、全渠道分销、产品开发与品牌营销四大板块。产业链端，其拥有30多个冷链物流中心，分销网络覆盖300多个城市，服务超1万家商超门店、2.5万家水果专卖店，同时也是沃尔玛、山姆、华润、永辉等头部企业的核心供应商。

南方都市报报道显示，2020年，鑫荣懋年营收已逼近百亿大关，成为国内水果行业为数不多的百亿级企业。另有报道指出，2025年，鑫荣懋集团董事长张剑在接受采访时公开表示，鑫荣懋全年收入已突破200亿元，稳居国内水果分销行业第一梯队。

这一营收规模，已经远超国内水果赛道另外两家资本化龙头。同期数据显示，百果园2024年全年营收为102亿元；即便是洪九果品暴雷前夜的巅峰时刻，其2022年公布的年营收也刚突破150亿元，与鑫荣懋规模有着一定差距。

但从净利润水平看，其盈利增速远未跟上营收扩张的步伐。据联想控股公告，2023年，鑫荣懋实现税后净利润2.66亿元，2024年增至3.08亿元，2025年前9个月仍实现税后净利润2.45亿元。

这一营收高增、利润微涨的反差，也是水果行业的共性痛点。近年来，水果赛道陷入极致内卷，社区团购低价冲击、夫妻店遍地开花、商超渠道持续分流。此外，水果行业天生的非标属性、上游种植受气候与地缘因素的强波动性，都让企业的持续盈利充满变数。

就在3个多月前的2025年12月30日，港股“水果第一股”洪九果品正式退市，从上市巅峰670亿港元市值，到停牌时不足30亿港元，背后是公司上市后业绩快速变脸、高管集体涉案、财务造假疑云缠身的乱象。

而另一家水果龙头百果园，2023年登陆港股后同样表现不及预期。加盟模式的品控短板、行业同质化内卷的挤压，让这家零售龙头陷入了增收不增利、关店止损的恶性循环。

据百果园财报，2024年，百果园营收、净利润均出现高位数下滑，其净利润更是出现2019年以来的首次年度亏损，亏损额达到3.86亿元。2025年上半年，公司营收下滑幅度进一步扩大至21.8%；净利润亦出现上市以来首次半年度亏损，达3.42亿元。从门店数量上看，仅在2025年上半年，百果园就关闭了741家门店，平均每天关店数量超过4家。

两家龙头企业的前车之鉴，无疑会让港股市场对水果赛道的资本化故事趋于谨慎。

而此次鑫荣懋冲击IPO，除了圆十年上市梦，一定程度上，也体现出联想控股在农业板块的突围焦虑。要知道，目前联想控股农业板块唯一的A股上市企业ST佳沃，因早年收购海外企业陷入连年亏损，仍未能摘掉“ST”的帽子。

在此背景下，推动盈利稳健的鑫荣懋独立上市，或是联想农业板块摆脱困局、实现优质资产价值重估的核心路径。

但从港股IPO本身的流程来看，到2027年12月31日的上市大限，鑫荣懋仅剩不到2年时间。

总之，水果赛道的资本化，从来不是靠资本运作和对赌协议就能讲成的。此番鑫荣懋能否成功上岸，还要看企业能否守住盈利的基本盘，给资本市场一个真正可持续的增长故事。