财说丨产品单一、客户集中，欣兴工具 IPO 背后的“算盘”

界面新闻记者 | 陶知闲

国内领先的孔加工刀具生产企业浙江欣兴工具股份有限公司（下称欣兴工具），正向资本市场谋求 5.6 亿元IPO募资，用于精密数控刀具夹具数字化工厂建设项目。

这家公司 2022 年至 2025 年上半年营收与利润稳步增长，核心产品钢板钻收入占比超七成，终端客户覆盖国家铁路、中核建设、博世等国内外知名企业，前景明朗。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

然而，界面新闻记者透过招股书发现，欣兴工具业绩稳健背后，隐藏着大客户高度依赖、家族控股集中、产能消化压力大等多重风险。

产品单一与客户集中的双重依赖

欣兴工具自设立以来，始终聚焦于孔加工刀具中钻削刀具产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于钢结构工程、轨道交通、造船业、能源装备等多个工程制造领域。财务数据显示，公司业绩保持稳步增长态势，2022 年至 2025 年上半年，营业收入分别为3.91亿元、4.25亿元、4.67亿元和2.44亿元；扣非归母净利润分别为 1.65亿元、1.71亿元、1.84亿元和0.97亿元。

不过，欣兴工具业绩增长高度依赖单一产品和核心客户，抗风险能力较弱。产品结构方面，公司主要产品包括钢板钻、孔钻在内的环形钻削系列，以及铲钻在内的实心钻削系列，其中钢板钻作为核心产品，2025 年上半年实现收入 1.76 亿元，占主营业务收入的比例高达 72.28%，而其他刀具产品销售规模普遍较小，产品结构较为单一。

"单一产品占比过高，意味着公司业绩与该产品的市场需求高度绑定，一旦钢板钻面临技术迭代、市场竞争加剧或下游应用领域需求萎缩等情况，将直接导致公司整体业绩下滑，而刀具行业技术更新换代本身较快。" 长期跟踪制造业的分析师季民雷对界面新闻记者表示。

客户集中度高是欣兴工具面临的另一大风险。2022 年至 2025 年上半年，公司前五大客户收入占营业收入的比例分别为 40.13%、35.95%、35.83% 及 36.46%，其中 2025 年上半年来自前五大客户的收入达 1.1 亿元。

尤为值得注意的是，欣兴工具第一大客户三环进出口的收入占比常年维持在 23%-30% 之间，2022 年至 2025 年上半年分别为 29.26%、24.30%、23.62% 及 25.96%，2025 年上半年来自该客户的收入更是达到 6344 万元。此外，三环进出口作为贸易商，下游多为欧美知名刀具品牌商，这意味着欣兴工具在产业链中议价能力较弱，部分利润被贸易商吃走。

渠道结构单一进一步加剧了公司经营风险。目前，欣兴工具的核心销售掌握在贸易商手中，自主终端覆盖不足，缺乏直接面向终端客户的销售渠道。"过度依赖贸易商渠道，不仅会导致公司利润被分流，还会失去对终端市场的感知和控制，难以快速响应客户需求变化，在市场竞争中处于被动地位。" 季民雷补充道，"如果未来贸易商渠道出现波动，公司短期内很难快速搭建起替代销售网络，将对经营业绩产生重大不利影响。"

家族控股超九成：治理结构隐忧凸显

股权结构方面，欣兴工具呈现出典型的家族控股特征，实控人家族对公司的控制力度极强，这为公司治理结构埋下隐患。IPO发行前，实控人家族合计控制公司 92.65% 的股份。招股书显示，发行完成后其持股比例仍处于绝对控制地位。

从欣兴工具管理层构成看，实控人家族成员在核心岗位占据主导地位：朱冬伟现任公司董事长兼总经理，朱虎林担任董事，姚红飞担任董事、副总经理和董事会秘书，朱红梅和郁其娟担任副总经理。"实际控制人家族合计控制超九成股份，且多名家族成员担任核心管理职务，意味着其可以对公司人事任免、经营决策等进行绝对控制。" 注册会计师王敏对界面新闻记者表示，"尽管公司已建立相应的内部控制和法人治理结构，但在绝对控股情况下，这些制度的约束力会被削弱。"

市场对家族控股企业的治理风险已有前车之鉴，部分家族企业因实际控制人不当控制导致公司业绩下滑、中小股东利益受损的案例屡见不鲜。欣兴工具上市后，如何平衡实际控制人家族利益与公司整体利益、中小股东利益，建立有效的制衡机制，是其需要重点解决的问题。

界面新闻就公司将如何防范实际控制人不当控制的风险、采取哪些具体措施保障中小股东的利益，避免出现损害公司利益的行为等问题联系欣兴工具采访，截至发稿未获回应。

七千万的突击分红

本次IPO之前，欣兴工具2024年进行了7000万元的突击分红。由于实控人家族几乎完全控制公司股份，这 7000 万元分红几乎全部流入实控人家族口袋。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

"一边向资本市场募资，一边向实控人家族大额分红，这种操作在 IPO 企业中并不常见，难免会让市场质疑公司募资的必要性和合理性。"王敏对界面新闻记者表示。

早在2024 年 4 月底，沪深交易所便发布了《适用指引 2 号》，明确两条 "分红红线"，成为审核重要参考，随后福华化学、敏达股份、海宏液压、英特派等公司皆因IPO前突击大额分红而最终终止IPO申请。市场对该行为一直存在 “向市场融资、实控人套现” 的质疑。

从财务角度看，大额分红会影响公司的现金流状况，进而影响募投项目的推进。 欣兴工具本次募投项目总投资 5.6 亿元，用于精密数控刀具夹具数字化工厂建设，项目达产后将新增 500 万件 / 年的螺纹刀具产能、100 万件 / 年的可换刀头式刀具产能、45 万件 / 年的整体硬质合金钻头产能以及 15 万件 / 年的配套夹具产能，新增产能（不包括配套夹具）较 2024 年现有产能扩产倍数达 0.96，相当于新增约一倍产能。

"募投项目需要大量资金投入，且项目建设和产能释放需要一定周期，在这种情况下，公司将大量现金用于分红，会导致自身现金流紧张，影响项目的顺利实施。" 王敏对界面新闻记者表示。

产能消化风险同样不容忽视。本次募投项目达产后，欣兴工具将新增约一倍的产能，这对公司市场开拓能力提出了较高要求。公司现有业务增长相对平稳，2022 年至 2024 年营收增长率分别约为 8.68%、8.68%、9.88%，而募投项目新增产能近一倍，未来市场如何开拓呢？

国内孔加工刀具市场企业数量众多，市场竞争较为激烈，不仅有国内同行的竞争，还有国际知名品牌的冲击。"随着下游应用领域对刀具产品的精度、效率等要求不断提高，市场竞争将更加激烈，公司需要不断加大研发投入，提升产品性能，才能在市场中占据一席之地。" 季民雷对界面新闻记者表示，"但公司近年来每年研发费用投入不足2500万，应对市场竞争和技术迭代面临挑战。"

值得注意的是，欣兴工具曾在前期明确表示 "下游市场未来持续快速发展"，但在被证监会问询之后，改口称 "下游市场未来持续稳定发展"。这一表述变化，从侧面反映出公司对下游市场发展前景的判断存在不确定性。"下游市场增速预期下调，意味着公司未来业绩增长可能会面临更大压力，之前的乐观预期可能难以实现。" 王敏表示。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

欣兴工具能否成功登陆资本市场，如何应对各种挑战，界面新闻将持续关注。