双良节能从节能巨头到立案调查，光伏豪赌缘何惨败？

作者｜睿研君 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

2026年2月12日，双良节能(600481.SH)在微信公众号抛出一则重磅消息，宣称获得海外订单，产品将用于美国SpaceX星舰发射基地扩建。此消息犹如一颗重磅炸弹，瞬间引发市场强烈反应，当天下午公司股价直接涨停，投资者们仿佛看到了一只潜力无限的“太空概念股”，市场情绪一片高涨。

然而，当晚剧情急转直下。交易所要求公司补充披露订单详情后，真相浮出水面：这笔订单实际金额仅1392.3万元，仅占2024年总收入的0.11%，而且公司只是给SpaceX的供应商供货，并非直接与SpaceX合作。

上交所当天就发出监管警示函，严厉批评公司信息披露不完整、误导投资者。2月27日，证监会更是直接对公司立案调查。

截图来自：双良节能公司公告

市场迅速做出反应，3月2日复牌后股价“一字跌停”，3月4日跌至7.58元/股，两个交易日，市值蒸发了30多亿。这不禁让人疑惑，一家做节能设备的公司，为何要编造这样的“高科技故事”呢？

业绩暴跌与债务重压

深入探究双良节能的财报，便能发现这次“蹭热点”事件背后，是公司近年来正面临至暗时刻。公司业绩如同坐过山车一般，从巅峰急转直下。2023年，公司还处于辉煌时期，当年营收高达231.49亿元，归母净利润达到15.02亿元，可谓风光。

睿研制图：数据来源Wind

但到了2024年，形势急转直下，营收腰斩至130亿元，净利润巨亏-21.34亿元。2025年依旧亏损，业绩预报数据显示，预计亏损近5亿元。

公司亏钱的主要原因在于光伏业务。2024年，公司的“光伏产品”业务营收88.62亿，占总收入的68%，本应是公司的赚钱主力，却成了“无底洞”。

该业务每卖1块钱产品要倒亏1毛6，毛利率为 -16.63%，全年毛亏损高达14.74亿。2025年上半年情况稍有好转，但仍亏损2.97亿。与之形成鲜明对比的是，公司原本的老本行节能节水设备和新能源装备业务，毛利率保持在20% - 35%，表现较为稳健。然而，这两块业务加起来一年收入约39.5亿，根本无法填补光伏业务的巨额亏损。

除了业绩亏损，公司还面临着沉重的债务压力。为了发展光伏业务，公司疯狂借钱扩张。截至2025年三季度，短期借款高达75.61亿，但账上现金仅有43.35亿，资金链紧绷到了极限。

资产负债率从2020年的46%一路飙升到2025年三季度的81.91%，这意味着公司80%的钱都是借的，财务风险极高。股东权益也被亏得只剩46亿，比两年前减少了30亿。唯一值得欣慰的是，2025年前三季度经营活动还能产生17.49亿现金，说明主业尚未完全崩溃，但这点钱对于偿还债务和填补光伏业务的窟窿来说，只是杯水车薪。

睿研制图：数据来源Wind

老本行有料，跨界扩张“踩雷”

双良节能原本在节能和装备领域有着深厚的技术积累和强大的市场竞争力，是其真正的“硬实力”所在。公司以溴化锂制冷机（溴冷机）起家，是国内该领域的隐形冠军，靠工业余热制冷/供热，技术领先，客户涵盖化工、电力等大企业，市占率常年位居前三。多晶硅还原炉业务也是公司的得意之作，作为光伏上游的核心设备，公司在大炉型设计和电耗控制方面是专家，国内市占率第一，凭借这项业务也曾赚得盆满钵满。这些业务虽然规模占总收入的比例约30%左右，但毛利率高、客户稳定、技术门槛高，本应是公司稳定发展的“现金牛”。

然而，2021年公司做出了一个重大的战略决策，也是导致如今困境的关键因素——跟风涉足光伏硅片业务。当时光伏行业异常火爆，硅片需求大增。双良原本是设备供应商（“卖铲人”），却突然决定自己下场生产硅片（“挖矿人”）。但这次跨界存在诸多问题，首先是技术不沾边，做硅片和做制冷机完全是两个不同的领域，公司缺乏相关经验。

其次是时机不佳，正好赶上行业产能过剩，硅片价格暴跌，全行业都在亏钱。再者，公司疯狂扩产，砸下重金建设生产线，结果产能上去了，却陷入了价格战的泥潭，每卖一片硅片都在亏钱。此次“SpaceX订单”的炒作，实际上是公司在光伏业务巨亏、股价暴跌的背景下，为了拉股价而采取的手段，充分暴露了管理层的焦虑和短视。

割舍、减负与重塑信誉

双良节能未来的路并不好走，首先是要剥离亏损源，聚焦核心业务；其次要削减债务压力，确保生存底线；最后是重建信任，杜绝“信息操纵”行为，知易行难。

警惕“故事股”，回归价值投资

对于持有或关注双良节能的投资者来说，未来1 - 2年需要密切关注一些关键信号。积极信号包括光伏业务毛利率转正，这表明行业可能回暖或者公司成本控制取得了成效；资产负债率的变化等核心指标。

双良节能的案例给我们敲响了警钟。一家原本拥有技术底蕴的公司，由于盲目跟风跨界、管理层急功近利，最终陷入了债务和信任危机。未来公司能否成功翻身，关键在于是否有决心砍掉亏损业务，回归主业，重建市场信任。对于投资者而言，这既是一个风险警示，也是一次价值发现的考验。在投资过程中，不要被短期的“热点”所迷惑，真正有价值的公司，最终还是要依靠扎实的业务和诚信的经营来赢得市场和投资者的认可。

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