大类资产｜稳健的内部环境与动荡的外部形势（2026年3月）

来源：中信证券研究

文｜明明 余经纬 王淦 秦楚媛 周昀锋

政府工作报告为今年政策定下了稳健而积极的信号，且今年政策对经济的实际支撑作用将强于去年，预计3月和整个二季度经济修复的趋势都将比较明确。但对资产价格而言，严峻的通胀形势决定了美国没有快速降息的魄力，进而导致美国滞胀风险较大，伊朗冲突则进一步强化了这一风险，因此，滞胀交易可能将是3月的关键词。中国债券受外部环境影响较小，其在大类资产中的相对性价比料将阶段性上行。

▍宏观与政策：政府工作报告的经济含义。

3月5日，李强总理作政府工作报告，今年政府工作报告为今年经济增速定下了4.5-5.0%的目标，略低于去年5%左右的目标，且赤字率、专项债和特别国债等关键财政力度均与去年持平。不过，考虑到今年通胀的修复，以及专项债、政策性金融工具对经济的实际支撑作用将会加强，政策整体呈现稳健而积极的基调。在春节效应结束、政策支撑以及通胀回暖的三重影响下，预计3月经济基本面将重回上行通道，且整个二季度经济修复趋势可能都会较为明确。伊朗冲突将是3月影响全球经济最重要的不确定因素，也将是值得关注的我国经济潜在风险点。

▍海外：逐步临近的滞胀风险。

2月美国劳动力市场大幅走弱，而考虑到美国职位空缺率向失业率传导的进程可能还将持续，预计2月的数据并不是美国劳动力恶化的终点。与2024年、2025年快速降息时点类似的是，当前美国劳动力市场面临较大的压力。而与之不同的是，当前美国通胀形势较为严峻。今年美国通胀低基数效应的解除、住所租金等通胀分项的反弹以及后续美国关税的潜在扰动，都指向美国今年通胀读数上行压力较大。伊朗形势则进一步加剧了美国通胀压力。预计在通胀压力的影响下，美联储并没有快速降息的魄力。

▍大类资产配置。

3月全球市场料将面临风险偏好的摇摆，这既是因为伊朗冲突的不确定性影响，也是因为全球风险资产高估值的确定性影响。我国债券市场“以我为主”的特征较为突出，在国内货币政策保持宽松的环境下，海外市场风险偏好的变化或者流动性的变化对国内债市的影响相对间接。在风险资产可能因地缘政治形势遭受冲击的环境下，债券在大类资产中的相对性价比料将阶段性上行。

避险交易叠加滞胀交易，A股可能在全球权益资产的调整潮中遭受拖累，但需注意两者对股市冲击的机制和持续时间都存在较大差异，宽幅震荡可能将是3月股市的关键特征。股债跷跷板的脱敏使得债券利率走势取决于债市本身，而3-4月将是博弈国内宽货币政策的重要窗口，对这一时期的利率表现可以有所期待。宽货币政策能否落地将成为影响3月及整个上半年债市走势的最关键因素。商品价格的演绎存在多条可能的路径，但再通胀将是市场不可避免的话题。

▍风险因素：

国内稳增长政策力度不及预期；美联储降息幅度超预期；原油价格上涨幅度超预期；国内货币政策宽松力度低于预期。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年3月9日发布的《2026年3月大类资产配置月报—稳健的内部环境与动荡的外部形势》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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