巨亏235亿，复星突围：郭广昌的“瘦身”之战

来源：《经理人》

　　2026年3月6日，港股上市的复星国际（00656.HK）一纸业绩预警，划破资本市场的平静。公告显示，公司2025年归母净利润预计亏损215亿元至235亿元，相较于2024年43.5亿元的亏损额，亏损幅度扩大近5倍，相当于一年亏掉了此前6年的利润总和。

　　这一数字背后，是郭广昌一手打造的复星商业帝国的战略转向——从曾经“买买买”的全球化扩张，到如今主动“甩雷”、轻装上阵，这位被誉为“中国巴菲特”的商界大佬，正带领复星穿越行业周期的迷雾，在阵痛中寻求突围。

　　不同于市场初期的恐慌解读，这场规模空前的巨亏，并非复星核心业务崩盘导致的经营性溃败，而是一场精心布局的“主动计提”账面调整，本质上是对过往扩张留下的“后遗症”的集中清理。根据复星国际公告及港交所披露信息，200多亿的亏损主要源于两大一次性非现金减值计提，每一项都直指郭广昌前些年的多元化扩张战略。

　　房地产板块的大额减值，是此次巨亏的首要来源。2025年，国内房地产行业下行周期持续，市场需求疲软，房企资金压力进一步加大，即便布局多元的复星也未能独善其身。

　　公告明确指出，公司依据会计审慎性原则，对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备，这意味着复星手中部分地产项目的当前市场价值，已远低于当初的购入成本或账面价值，不得不通过计提减值的方式，承认资产缩水的现实。

　　回溯过往，在房地产行业黄金发展期，郭广昌也曾跟风布局，拿下不少高价地块和项目，如今行业进入深度调整期，房价下行、去化困难成为常态，这些曾经的“优质资产”逐渐沦为“烫手山芋”。此次集中计提减值，相当于一次性核销这部分“不良资产”，彻底甩掉地产板块的沉重包袱，为后续战略转型扫清障碍。

　　第二大亏损来源，是非核心业务的商誉及无形资产减值，这背后直指复星过去十年“疯狂买买买”的扩张模式。

　　过去多年，复星以“多元化布局”为核心战略，在全球范围内并购了大量企业，涉足消费、科技、文旅等多个非核心领域，大规模并购带来的直接后果，就是商誉高企。据同花顺金融数据库数据，截至2025年6月末，复星国际的商誉规模仍达267.85亿元，而这些商誉的价值，高度依赖被并购企业的业绩表现。

　　随着市场环境变化，不少非核心业务板块业绩不及预期，甚至出现亏损，此前确认的商誉也就失去了支撑。此次复星对这部分非核心业务的商誉、无形资产计提减值，本质上是对过往盲目扩张的“纠偏”，相当于坦然承认部分并购交易的“失败”，集中清理那些不赚钱、与核心战略脱节的资产，聚焦更具竞争力的核心领域。

　　对于这场大额计提，复星国际董事会给出了明确解释：此举旨在如实反映公司的财务信息，属于非现金性调整，不会影响公司的整体运营和现金流。

　　公告同时强调，公司基本面保持稳健，医药健康、保险金融等核心产业展现出良好发展态势，这也成为郭广昌敢于大胆“甩雷”的底气所在。

　　从财务数据来看，截至2025年6月末，复星国际资产合计7356.87亿元，负债合计5383.53亿元，虽然资产负债率仍处于较高水平，但公司经营活动现金流净额达146.05亿元，现金储备充足，为战略转型提供了坚实的流动性保障。

　　尽管复星方面试图传递积极信号，但业绩预警发布后，市场反应依然冷淡，复星国际的股价再次承压，本来就处在下降通道中的股价雪上加霜。从股价走势来看，自2025年12月5日的4.94港元/股，跌至2026年3月6日的3.59港元/股，三个月内跌幅达27.33%，总市值缩水至293.20亿港元；业绩预警发布当日，公司股价低开低走，最终收跌1.10%，延续了下跌态势，当日成交额达1.32亿港元，换手率0.45%。

　　为了提振市场信心，复星国际近期频频出手回购股份。2月27日，公司斥资4823.54万港元，回购1302.7万股股份，当日股价大幅反弹；3月2日，公司再次宣布计划，在2025年度业绩公告发布后至2026年股东周年大会期间，斥资不超过10亿港元回购股份，试图向投资者传递“公司对长期发展有信心”的信号，缓解业绩预警带来的负面冲击。但从市场反应来看，这场回购更像是“杯水车薪”，难以扭转股价下行的趋势——毕竟，投资者的核心担忧并未消除。

　　一方面，此次200多亿的大额计提，让投资者看到了复星过往扩张留下的“雷区”远超预期，即便完成一次性甩雷，未来是否还有隐藏的减值风险，仍是未知数；另一方面，房地产行业下行的压力仍在持续，复星剩余的地产项目能否顺利去化、回笼资金，仍存在不确定性；此外，高负债叠加地产板块的资金占用，也让投资者对公司的流动性安全心存顾虑。

　　可以说，复星的回购动作，更多是一种“姿态性”的救市，难以从根本上解决市场的核心担忧，要真正挽回投资者信心，最终还是要看核心业务的盈利表现，以及“瘦身健体”战略的落地效果。

　　事实上，此次大额“甩雷”，并非郭广昌的临时之举，而是复星战略转向的集中体现。

　　早在2022年，复星的“瘦身”行动就已开启，截至2025年底，三年累计完成约750亿元等值的非战略及非核心资产退出，2024年更是签约退出175亿元等值资产，重点剥离重资产项目及非主业股权，显著降低了资产负债率，现金储备增至1063亿元，为战略转型提供了充足的流动性保障。

　　在2026年复星集团工作会议及新年致辞中，郭广昌明确提出了“瘦身健体、有进有退、聚焦主业”的战略定位，将业务归拢到健康、快乐、富足三大核心板块，确立了“轻装上阵、高质量发展、穿越周期”的总基调，愿景则是服务全球十亿家庭，构建“同心圆”生态，强调“靠手艺吃饭”，即通过品牌输出、运营管理能力盈利，而非依赖资本投入和资产扩张。

　　郭广昌为复星规划的未来五年目标清晰而明确：将复星的产业运营利润从50亿元提升至100亿元，核心路径主要有三个方面：一是在2026年前出清丽江、太仓等剩余地产配套项目，彻底剥离重资产包袱；二是扩大轻资产项目的管理费分成，通过品牌授权与运营分成贡献稳定现金流；三是加速科创成果转化，重点布局复宏汉霖等企业的CAR-T肿瘤治疗等前沿领域，强化核心业务的竞争力。

　　从核心业务的表现来看，复星的战略转向已初见成效。在医药健康领域，2025年堪称复星生物医药全球化创新的爆发之年，复迈宁正式临床使用，补上了国内肿瘤罕见病治疗的空白，复妥宁开出首张处方，第二款CAR-T产品也进入审批，汉斯状胃癌围术期III期研究成功，成为全球首个用免疫单药替代术后化疗的方案；复星与辉瑞签订的全球独家许可协议潜在总金额超20亿美元，与Clavis Bio达成的战略合作可获得至多72.5亿美元付款，2026年开年又与卫材株式会社就H药汉斯状达成协议，布局日本市场，潜在总金额超3亿美元；复宏汉霖的多款产品已在全球60多个国家和地区获批上市，多个在研管线具备百亿美元市场潜力，2019年至今，复星医药已累计推动12款创新药上市。

　　在保险金融领域，复星的全球化布局持续发力，复星葡萄牙保险2025年前三季度净利润达1.7亿欧元，同比增长11.7%，2025年上半年国际业务占比近30%，首次获得标普A评级；鼎睿再保险2025年上半年净利润8880万美元；国内的复星联合健康保险、复星保德信人寿2025年保费和净利润均实现大幅增长，其中复星保德信人寿净利润同比增长超450%，复星联合健康保险推出的“瑞星保”产品，更是将瑞金医院优质的医疗资源与复星的数智化健康管理深度嵌入保险服务，获得市场认可。

　　此外，在文旅赛道，复星旅文的表现同样亮眼。继2025年初复星完成复星旅文的私有化后，Club Med国内度假村春节核心假期平均入住率达90%，越来越多家庭将冰雪度假列入出行清单；三亚·亚特兰蒂斯春节假期总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创下历史最佳表现；11月，复星旅文还发布了超级度假村、超级度假区、超级文旅Mall三大核心产品线，进一步巩固了在度假市场的领先地位，也践行了郭广昌“让更多家庭能好好度假”的理念。

　　不可否认的是，战略转型并非一蹴而就，复星目前仍面临诸多挑战。短期来看，大额计提引发的股价波动、投资者信心的修复，都需要时间来完成；长期来看，核心业务的增长能否持续，能否支撑起公司的盈利复苏，兑现郭广昌提出的“五年利润翻倍”目标，仍存在变数。毕竟，房地产行业下行的压力尚未缓解，潜在的减值风险仍未完全释放，高负债带来的流动性压力也需要持续化解，这些都是复星穿越周期必须跨越的门槛。

　　从曾经的“上海滩前首富”，到如今带领复星“瘦身”突围，郭广昌的商业版图正在经历一场深刻的重构。复星2025年的200亿巨亏，不是商业帝国的滑铁卢，而是郭广昌主动“刮骨疗毒”、清理历史包袱的战略选择。

　　这场转型，是对过往盲目扩张的反思，也是对未来高质量发展的布局——剥离低效资产、聚焦核心主业，依靠科创驱动和轻资产运营，复星正在试图摆脱对资本扩张的依赖，回归产业本质。

　　资本市场的耐心往往有限，但真正有价值的企业，终将在转型阵痛中焕发新生。对于郭广昌而言，此次“甩雷”只是第一步，如何持续推动核心业务增长、降低负债、修复市场信心，才是接下来的关键。

　　而对于投资者而言，复星的价值不在于短期的业绩波动，而在于其核心业务的竞争力和战略转型的落地效果。未来，郭广昌能否带领复星穿越周期，实现从“规模扩张”到“质量提升”的跨越，让这个曾经的商业帝国重焕生机，值得市场持续关注。