商业观察：创新药ETF投资价值分析报告：回调蓄势，产业曙光渐行渐近

来源：市场资讯

（来源：华彬金融观察）

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核心观点：

近期港股创新药板块出现较大幅度回调，与持续向好的产业基本面形成背离。我们认为，此次回调主要由资金面、情绪面及外部局势扰动所致，并非产业趋势的逆转。在政策支持加码（政府工作报告连续三年点名）、企业基本面改善（商业化能力验证、授权交易火爆）以及技术迭代（新靶点发现）的多重共振下，创新药板块具备较高的配置性价比。短期回调为中长期投资者提供了布局优质资产的窗口期。银华基金旗下的港股创新药ETF（159567） 和创新药ETF（159992）作为布局A股和港股创新药龙头的高效工具，在当前时点值得重点关注。

一、 市场回顾：背离的市场与分化的表现

进入2026年2月下旬以来，医药板块内部呈现显著的A/H股分化和结构性行情特征。

1. 整体表现：医药跑输大盘，港股深度回调

据中金公司研报显示，2月医药板块整体微跌0.18%，跑输上证综指（+1.09%）-1。具体来看，A股创新药指数（BK1106）在2月最后一周甚至微涨0.43%，表现出较强的抗跌性-4。然而，港股医疗保健业指数（HSCICH）同期大幅下跌4.95%，港股创新药ETF（513120）也下跌4.05%，呈现深度回调态势-4。

2. 资金动态：外资流出与南向转向

资金面上，外资持续流出港股医药板块，同时南向资金阶段性转向科技、高股息等热门板块，导致港股创新药面临资金流出的压力。例如，在2月24日至27日当周，某港股创新药ETF净赎回近5000万元-4。与此同时，A股市场的创新药ETF（159992）虽然在近10日也遭遇了净流出，但在3月2日单日却获得了1.23亿元的净申购，显示出在回调过程中，“聪明资金”已在逆势布局A股创新药龙头-6。

二、 深度剖析：为何基本面强劲，股价却回调？

本轮港股创新药的回调令许多投资者不解，尤其是在产业层面利好频传的背景下。我们认为，核心原因在于 “利好兑现”的资金博弈与外部宏观环境的双重影响。

1. “炸裂”业绩后的“利好出尽”

以行业龙头百济神州为例，公司2025年交出了一份营收同比增长40.4%、归母净利润暴增1400%并实现扭亏为盈的“炸裂”成绩单-4。然而，业绩发布后，其港股股价盘中一度大跌超过9%。这并非公司基本面出现问题，而是典型的资本市场博弈行为——部分提前布局的资金在业绩超预期兑现后选择获利了结，落袋为安-4。这表明市场定价逻辑正在从单纯看管线预期，转向研发能力、商业化能力与盈利能力的综合考量。

2. 市场热点的“跷跷板效应”

银华基金基金经理马君在其周评中指出，春节后市场热点主要集中在大宗涨价主题和资源周期领域，以及海外AI算力领域-7。这种资金面的“跷跷板效应”导致医药板块，特别是对流动性敏感的港股创新药板块出现资金分流，大幅跑输大盘-7。

三、 产业催化：基本面持续向好，曙光渐行渐近

尽管二级市场表现波动，但创新药产业层面的“星星之火”已成燎原之势，为后续行情提供了坚实的基本面支撑。

1. 政策定力与支付端破局：从“鼓励创新”到“保障支付”

今年政府工作报告明确提出“推动创新药和医疗器械高质量发展”，并强调“加快发展商业健康保险”-2。这已是“创新药”连续第三年出现在政府工作报告中。与前两年侧重研发端支持不同，今年政策的焦点明显转向了支付端。

商保发力： 2025年商业健康险保费达到9973亿元，逼近万亿大关-2。随着首版商保创新药目录的公布，以及“医保+商保”一站式结算的推进，创新药长期面临的支付瓶颈有望逐步打开。

成绩斐然： 2025年我国批准上市创新药达76个，创历史新高；创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，同样刷新纪录-2。

2. 研发端：从“跟随”到“引领”，新靶点频出

国产创新药的含金量正在显著提升。据医药魔方盘点，2025年值得关注的100个新靶点中，超半数由中国科学家团队发现，其中不乏登上Cell、Nature、Science顶刊的突破性成果，如帕金森病治疗新靶点FAM171A2等-4。正如中金公司所言，国产创新药已逐渐从跟随研发走向FIC（首创）/BIC（最佳）创新，在小核酸等新兴技术领域有望在2026年获得更高关注度-1。

3. 重磅产品密集落地

近期产业动态明显加速。2月28日，正大天晴的全球首创JAK/ROCK双靶点抑制剂罗伐昔替尼片与济民可信的KRAS G12C抑制剂同日获批上市-4。此外，3月4日晚间，圣诺生物、阳光诺和等多家科创板药企集中披露了原料药获批、临床试验获批等积极进展-3。前沿生物与葛兰素史克达成总潜在价值超10亿美元的siRNA药物授权合作，再次证明了中国创新药企的研发实力被国际巨头认可-8。

四、 投资工具分析：银华基金创新药ETF双星

对于普通投资者而言，通过ETF布局创新药板块，是分散个股风险、把握行业贝塔机遇的高效方式。银华基金在该领域布局完善，拥有两只核心产品：

1. 港股创新药ETF（159567）：聚焦港股，弹性十足

标的指数：国证港股通创新药指数。

基金经理：马君（拥有丰富的指数管理经验）。

规模与流动性：最新规模78.97亿元，流动性良好-5。

持仓特征：集中持仓港股创新药龙头，前五大重仓股为石药集团、百济神州、康方生物、中国生物制药、信达生物，合计持仓占比近50%-5。该指数在港股科技属性强的资产中弹性较大，近期受资金面影响回调较深，但也意味着在市场情绪修复时反弹空间较大。

业绩表现：尽管近期回调明显（最近一周跌11.57%），但拉长时间看，最近一年仍取得了26.47% 的正收益，彰显了其高弹性特征-5。

2. 创新药ETF（159992）：覆盖A股龙头，稳健均衡

标的指数：中证创新药产业指数（CS创新药，931152）。

基金经理：马君、王帅。

规模与流动性：最新规模144.7亿元，是全市场体量较大、流动性较好的创新药ETF之一，近20日日均成交额超5亿元-6。

持仓特征：全面覆盖A股创新药产业链龙头。前五大重仓股为药明康德、恒瑞医药、华东医药、复星医药、科伦药业，相比港股ETF，其成分股既包括恒瑞这样的传统制药巨头，也包括药明康德这样的CXO龙头，组合相对更为均衡-6。

资金流向：值得关注的是，尽管板块震荡，但该基金在3月2日单日获得超1亿元的净申购，显示在回调过程中有资金在通过该产品进行左侧布局-6。

五、 后市展望：在景气度上行中逆向布局

站在当前时点，如何看待创新药后续表现？

1. 短期波动不改长期趋势

银华基金基金经理马君认为，短期国际局势动荡可能仍会带动资源类股票成为市场热点，但投资的机会往往在热点以外逆向布局的地方-7。她强调，基本面景气度是应对短期波动的核心价值中枢。目前无论是A股还是港股创新药龙头，其收入、利润及产品管线都处于稳步向上的通道中。

2. 估值具备性价比

开源证券指出，当前医药板块估值性价比明显-9。特别是在港股创新药经历了一轮深度回调之后，部分个股的估值已回到具有吸引力的水平。随着2026年投融资数据的改善（受益于2025年初以来港股18A的繁荣），CXO等产业链环节也有望迎来订单好转-1。

3. 投资策略

左侧布局，分批定投：鉴于板块短期仍可能受外部因素扰动，但产业趋势明确向上，采取定投方式通过创新药ETF（159992）布局A股稳健龙头，或在港股创新药ETF（159567）深度回调时分批买入，是性价比较高的策略。

关注催化剂：后市需重点关注两会后商保支付政策的落地细则、各大药企年报及一季报的商业化数据，以及重磅新药的海外临床进展。

结论： 创新药板块的回调并非基本面恶化，而是资金切换和情绪波动下的正常调整。在政策、技术、出海三重动力的驱动下，行业正处于新一轮创新周期的起点。对于投资者而言，与其在市场狂热时追逐，不如在回调时通过银华基金创新药ETF（159992） 和港股创新药ETF（159567） 进行冷静布局，共享中国医药创新的时代红利。

风险提示：

研发失败风险；药品商业化不及预期风险；集采及医保谈判降价超预期风险；地缘政治因素影响出海业务风险；市场系统性风险。指数历史表现不代表未来收益。基金有风险，投资需谨慎。

股市有风险，投资需谨慎，笔者分析也仅仅是一个参考，不作为你买卖的依据，文中个股不作为买卖依据，仅仅是研究所用，据此操作，风险自负。