抢占人民币升值“窗口期”，内企巨头纷纷赴港发行无息可转债

来源：华夏时报

随着人民币汇率强势突破6.86区间，港股市场也罕见迎来内企巨头发行可转债热潮。

截至今年2月末，包括中国平安(601318.SH)、中国太保(601601.SH)、广发证券(000776.SZ)、华泰证券(601688.SH)、赣锋锂业(002460.SZ)、洛阳钼业(603993.SH)、紫金矿业(601899.SH)、中联重科(000157.SZ)等多家两地上市企业已发行或公告发行规模从数十亿到百亿港元级别的可转债。而与内地资本市场可转债发行上市公司需支付超过2%的年利率相比，这些内地保险、券商和能源矿业巨头海外发行可转债成本极低，扣除发行费用之外，均属无息发行；赎回期限从一年到五年不等，到期可转为上市公司港股股本。

“这些两地上市公司境外发行零息可转债，虽然具备成本优势，但是也有刻意‘打压’股价的意图，以响应资本市场‘慢牛’‘长牛’格局；其次当前港股市场情绪回暖、H股估值较A股折价收窄，有利于实现溢价发行，零票息设计大幅降低融资成本，且港元融资有助于汇率风险管理。尤其在当下人民币汇率强势背景下，发行港元债券的实际融资成本进一步降低，汇率成本大大降低，在无需支付利息的情况下，企业只需考虑未来本金偿还时的汇率成本。若人民币保持强势，实际偿还压力将显著低于发行时点。”上海澜成私募基金总经理许佳莹对《华夏时报》记者分析指出。

保险、券商、能源股齐发债

2026年初的港股市场，内企巨头密集发行无息可转债的罕见现象，引发全球市场的关注。

在2025年6月，中国平安率先打响海外发行可转债“第一枪”后，中国太保也于去年9月宣布在港股发行可转债。到了今年1—2月，华泰证券、广发证券、中联重科等大型上市企业在港股发行可转债的节奏也越来越快。

今年1月7日，广发证券公告，通过配售新增H股和发行H股可转债组合方式启动再融资，通过配售2.19亿股H股(配售价18.15港元)和发行21.5亿港元零息可转债，合计募资约61.1亿港元，全部用于向境外子公司增资以支持国际业务。

1月20日，洛阳钼业发布公告称，公司拟根据一般性授权，通过境外间接控股子公司CMOC Capital Limited发行12亿美元可转换为公司H股的公司债券，可转债初始转换价格为每股H股28.03港元，较签署交易日(1月19日)最后收市价每股H股21.78港元溢价约28.7%，较最近连续五个交易日平均收市价22.22港元溢价约26.17%。如全部债券均以初始转换价格转股，预计将转换为3.34亿股H股，占公司扩股后总股本的约1.54%。可转换债券的到期日为2027年1月24日。所得款项将用于支持公司境外资源项目的扩产、优化及持续性资本开支，增强公司营运资金灵活性及一般公司用途。

1月28日，中国船舶集团(香港)航运租赁有限公司(03877.HK)宣布完成港股可转换债券的交割，发行规模为23.38亿港元。中国船舶租赁拟将募集资金用于营运资金及一般公司用途，优化债务结构并支持业务发展。

1月29日，“A+H”上市公司中联重科公告，公司于香港联交所成功发行港股可转换债券，发行规模达60亿元人民币，投资人以美元交割结算，发行期限5年，附发行人于第3年至第5年期间赎回权以及投资人于第3年末之日回售权，票面利率为0.70%，转股价为10.02港币。

2月3日，华泰证券发布公告，宣布将在维也纳证券交易所运营的Vienna MTF(Multilateral Trading Facility，多边交易设施)市场发行本金总额达100亿港元的零息可转换债券。本次可转债将于2027年2月8日到期，初始转换价定为每股19.70港元，较最后交易日收盘价溢价6.78%。

2月5日，紫金矿业发布公告，拟发行于2031年到期的15亿美元零息有担保可换股债券。待完成债券发行后，债券认购事项的所得款项净额将约为15.27亿美元，用于秘鲁阿瑞那项目建设资本开支，剩余将用于补充流动资金和一般公司用途。

如此众多的内地巨头发行可转债，让港股债券市场一时间热闹非凡。值得一提的是，这些内企可转债还受到了全球资本的热捧，均获超额认购。

“首先可转债的‘债性保底+股性增值’是核心吸引力。比如中国太保初始转换价较签署日前收盘价溢价21.24%，中国平安溢价18.45%。投资者愿意接受溢价，是基于对未来股价上涨的预期。据我们观察，不少海外养老基金与资管机构需先通过投资委员会的同意才能直接加仓中国股票资产，因此他们可能先建仓可转债，等待投资委员会许可，再完成转股并快速加仓中国股票资产。”许佳莹进一步分析指出。

港股资深债券交易员陈克杰也对《华夏时报》记者表示，无论是保险、券商，还是其他内地大型上市企业，在香港零息可转债成功发行，意味着上市公司实现了近乎“免费”的定期融资。即投资者放弃定期利息收入，完全寄希望于未来转股带来的资本利得。这种融资方式对发行公司而言极大降低了融资成本，但对投资者来说则需要对标的股票有足够信心。

“当前港股市场情绪回暖、H股估值较A股折价收窄，有利于实现溢价发行。零票息设计大幅降低融资成本，且港元融资有助于汇率风险管理，同时，转股溢价和负到期收益率显示投资者更看好转股收益，吸引力在于未来股价上涨潜力和下行保护机制。”对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格受访时表示。

黄金窗口期至关重要

“15亿美元可转债，据说10多分钟就被大机构抢完。机构不是傻瓜，0利息的5年期可转债，转股价为63.3港元，比当前港股溢价58%，而且如果要获利，说明他们预期期间股价应该远超63.3港元。”3月3日，一家参与紫金矿业转债发行的海外投行人士坦言。

人民币强势突破6.86区间，意味着内企港股发债面临难得的黄金“窗口期”。

许佳莹进一步指出，无息转债意味着债券到期收益率为负，更加印证投资者意在未来通过转股获取股票价差收益，而非持有至到期。对于发债企业来说，优势主要是融资成本极低，甚至零息发行，并可获得外汇资金；对于投资机构而言，机遇在于多策略投资空间和灵活的套利机制，转债丰富了投资品类的选择，丰富了多头套利工具。风险则来自股价波动和潜在的稀释效应，且港股转债大多不设下修条款，风险相对较高。

事实上，在内地香港资本市场，可转债发行正面临着“冰火两重天”的格局。

“一面是内地可转债市场标的继续萎缩，另一面大型上市企业纷纷赴海外发行可转债的案例越来越多。从表象上看，省钱是最直接的因素，上市公司在内地发行可转债，不考虑转股因素，以五年期可转债到期赎回支付利息就要超过10%，而到海外发行上市公司就能节省数亿元至十多亿元的利息成本。此外两地市场定位不同，此消彼长反映的是企业融资需求的多样化选择，而非简单的资金转移。港股可转债具有融资成本低、发行效率高、监管环境灵活等优势，且能满足外币需求。H股估值回升，发行可转债的转股溢价更具吸引力。港股转债也有利于内地企业出海。”陈克杰表示。

在许佳莹看来，内企赴港发行可转债是多重因素共同作用的结果，为港股估值修复提供了时间窗口，零息设计降低了融资成本，国际化战略催生了资金需求，而人民币汇率环境则进一步增强了港元融资的吸引力，未来港股转债规模可能进一步扩大。