千倍超额认购的兆威机电：AH 折价超 40% 背后的增长与承压

ZC Asia获悉，兆威机电(02692.HK)于2026年3月4日结束认购，计划于3月9日挂牌买卖。公司公开发售认购火爆，获2338.2亿港元孖展认购，相当于超额认购1186倍。根据公司公告，兆威机电本次H股发行的最终发售价定为上限价每股73.68港元。按此价格计算，H股较其A股价格折价超过40%。这一折价水平在同期A+H项目中虽具备一定吸引力，但也反映出当前市场环境下AH溢价的存在。

公司共引入21家基石投资者，合计投资约6.5亿港元，占基础发行规模的33.1%。这份名单中既有高瓴、高毅资产等中资知名私募，也有淡马锡关联机构VVC Technology、韩国未来资产等外资长线基金。尤为值得注意的是，产业合作方拓斯达也出资3000万元人民币参与认购，显示出产业资本对公司价值的认可。

然而，基石名单中出现大量个人投资者也成为市场关注的焦点。除直接以个人名义认购外，多家由个人投资者全资拥有或实际控制的机构也参与其中，个人投资者合计投资规模超1.9亿港元。

业绩稳健增长，毛利率持续提升

从基本面来看，兆威机电确实呈现出一份稳健的成绩单。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，公司以3.9%的国内市场份额和1.4%的全球市场份额占据行业领先地位。

财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为11.52亿元、12.06亿元、15.25亿元，三年复合增速达15.0%；2025年前三季度营收达12.55亿元，较同期增长18.7%。营收增长主要得益于汽车产品销售的持续突破。

利润端同样表现亮眼。2022年至2024年归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.3亿元，2025年前三季度录得1.82亿元。公司预计2025年全年归母净利润不低于2.5亿元。更值得关注的是，公司毛利率从2022年的29.1%提高至2025年前三季度的32.7%，净利率始终保持在13%以上的较高水平，核心盈利指标表现稳健。

在募集资金用途方面，公司计划将约35%用于在全球范围进行技术研发及扩展产品组合；约30%用于在全球范围扩大产能及提高生产效率；约15%用于有选择地开展全球战略合作、投资及并购。

应收账款攀升，现金流承压

然而，在业绩增长的光鲜背后，资金占用压力正持续加大。

财务数据显示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司应收款项合计分别为4.07亿元、4.66亿元、6.18亿元及6.23亿元，呈逐年攀升态势，且远超同期营收增速。截至2025年三季度末，应收款项合计在流动资产中的占比已超过20%。

这一问题的根源与公司客户集中度偏高直接相关。同期，公司前五大客户收入占比分别达38.2%、50.7%、46.6%及44.2%；最大客户收入占比分别为13.0%、16.3%、17.6%及16.6%。面对大型客户时议价能力相对受限，不得不在账期方面做出让步，直接导致回款周期拉长。

数据显示，公司应收账款周转天数从2022年的111天提升至2025年前三季度的123天，资金回笼效率持续偏低，现金流也随之承压。2025年前三季度公司经营活动所得净现金流仅1.0亿元，较同期的1.6亿元下滑35%，资金链流动性压力逐渐显现。

海外收入占比下滑，全球化布局遇挑战

对于一家选择赴港上市的企业而言，海外业务的表现尤为关键。然而，兆威机电的海外收入数据却与全球化布局的规划形成鲜明反差。

尽管公司声称已成功打入欧美多家行业龙头供应链体系，但海外收入规模与占比均呈走弱态势。2022年至2024年公司境外收入分别为1.5亿元、1.6亿元、2.1亿元，2025年前三季度则回落至1.5亿元，较同期下滑近15%。更令人担忧的是，收入占比从2024年前三季度的16.1%下滑至2025年前三季度的11.6%，海外市场的业绩贡献持续疲软。

这意味着，在招股书报告期的后半段，公司海外业务不仅没有实现增长，反而出现了实质性萎缩。而此次登陆港股市场，公司将直面更多境外投资者，海外业务增长乏力的现状，与境外资金对公司全球化布局及海外业绩增量的核心期待形成明显差距，或成为境外资金认可公司的一大障碍。

合规瑕疵浮现，社保公积金欠缴存隐患

在合规层面，公司也存在社保公积金欠缴问题。招股书披露，最近几年公司并未为若干员工足额缴纳社会保险和住房公积金供款。

数据显示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司社保及公积金欠缴总额分别为2690万元、3470万元、3010万元、2480万元。同期，公司因未足额缴纳社会保险而可能面临的最高潜在滞纳金分别达310万元、770万元、510万元、120万元。若未在相关社会保险主管部门要求的规定期限内完成补缴，公司可能面临欠缴总金额一至三倍的罚款。

这一合规性问题虽然短期内对公司经营影响有限，但从公司治理角度看，反映出其内控管理尚存在一定漏洞，对于即将接受更严格监管审查的H股上市公司而言，此类问题值得重视。

在近期港股市场情绪整体偏谨慎的背景下，兆威机电能否在上市首日交出满意的答卷，我们拭目以待。

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