国际视窗 | 非农企稳，降息时点或将推迟—中金宏观

转载于：中金宏观 ｜ 作者：刘政宁 肖捷文等

中金研究

美国1月新增非农就业13万人，远超市场预期，失业率降至4.3%。从结构上看，就业岗位主要由医疗保健、社会救助和建筑行业贡献，政府部门、金融和科技等白领行业萎缩。年度修正后，2025年的就业数据共计下修约90万人，显示劳动力市场基础较弱。往前看，美国劳动力市场存在阶段性企稳的可能性，但难言强劲。高关税、移民政策收紧、政府裁员、以及AI对劳动力的替代，这些不利就业增长的因素都没有消退。尽管如此，我们认为非农企稳仍将使美联储保持耐心，短期内降息的必要性下降，降息时间点或将推迟至6月。

美国非农就业数据大幅超预期，失业率回落。1月非农就业新增13万人，显著高于市场预期的7万人，亦较去年12月的4.8万人明显反弹。从结构上看，就业增长主要由医疗保健、社会救助及建筑业拉动。其中，医疗保健行业新增8.2万人，社会救助行业新增4.2万人，两者几乎贡献了全部就业增量。建筑业新增3.3万人，表现亮眼，主要由非住宅专业承包商（+2.5万人）驱动，或与AI相关的数据中心等基建投资需求有关。与之相对，联邦政府就业减少3.4万人，成为本月最大拖累，反映特朗普削减政府员工的影响仍在发酵。金融行业就业减少2.2万人，信息科技行业减少1.2万人，反映AI加快渗透对白领工作的替代作用。

1月失业率降至4.3%，较上月回落0.1个百分点。失业人数的下降主要来自重新与新进入劳动力市场者，而代表裁员的永久性失业则上升。近期包括1月UPS[1]和亚马逊[2]在内的一批公司宣布裁员计划，而Anthropic推出的新一代AI工具可能对软件类行业造成冲击，也可能在未来影响企业招聘决策[3]。上周公布的12月空缺职位数下降至2020年以来的最低水平，也表明企业招聘需求仍在下降。

另一方面，劳工统计局对2025年历史数据大幅下修。数据显示，2025年整体就业基数下修约90万人，全年非农新增就业从58万人大幅修正至18万人，相当于月均新增就业只有1.5万人，表明过去一年劳动力市场实际状况弱于市场此前认知。这意味着，对于任何大幅增长的就业数据，都不宜过度解读。

往前看，我们认为美国劳动力市场存在阶段性企稳的可能性，但难言强劲。当前劳动力市场面临的压力是多方面的，包括高关税下企业招聘意愿下降，移民政策收紧导致劳动力供给下降，政府部门持续精简人员，以及AI技术对劳动力的替代。这些因素目前都没有看到明显的改善迹象，因此我们判断非农数据的大幅回暖可能是短暂的。

对货币政策而言，短期内降息的必要性进一步下降。2026年开年以来的美国经济有好有坏，但总体指向一个较为稳健的宏观环境。非农数据的企稳也意味着货币宽松没有迫切性。近期，一些美联储官员也释放了偏鹰派的信号：达拉斯联储主席洛根称，通胀降温不足以支持进一步降息，除非劳动力市场出现“实质性”疲软[4]。克利夫兰联储主席哈马克则表示，利率或将在“相当一段时间”维持不变[5]。这些言论表明，任何降息的呼声都会在美联储内部遭遇阻力。综合判断，我们认为美联储年内仍将降息两次，但降息时间点或将推迟至6月。

图表1：2026年1月新增非农超预期反弹

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：1月失业率回落至4.3%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：供给因素对于失业率的推升效应减退

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表4：私人部门岗位主要集中在医疗行业

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：非农就业年度修订情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：分行业新增就业与时薪数据

资料来源：Wind，中金公司研究部

[1]https://www.wsj.com/business/earnings/ups-posts-higher-profit-issues-upbeat-outlook-091c2655

[2]https://www.wsj.com/tech/amazon-to-lay-off-around-16-000-corporate-employees-932df0be

[3]https://www.cnbc.com/2026/01/27/dario-amodei-warns-ai-cause-unusually-painful-disruption-jobs.html

[4]https://finance.yahoo.com/news/2-new-voting-fed-members-make-case-for-holding-interest-rates-steady-174744489.html

[5]https://finance.yahoo.com/news/2-new-voting-fed-members-make-case-for-holding-interest-rates-steady-174744489.html

Source

文章来源

本文摘自： 2026年2月12日已经发布的《非农企稳，降息时点或将推迟》

刘政宁 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443

肖捷文 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

Legal Disclaimer

法律声明

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。

THE END

转载声明：本微信公众号刊登的文章仅代表作者本人观点，不代表中国普惠金融研究院及本微信公众号观点