当HALO交易从美股席卷至港股，资本重新拥抱“重资产”

21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道

近日，Anthropic旗下AI助手Claude大面积宕机，前后持续近15个小时。许多习惯于AI写代码的程序员，突然被拽回了“手搓代码”的时代，却发现未生疏的技能只剩下写提示词。

亚马逊云（AWS）随后披露，其位于中东的数据中心遭到“物理打击”。而Claude的服务，恰恰高度依赖AWS的算力。

当无所不能的AI在一次"物理打击"面前颇为脆弱，这无法不让人联想到华尔街当下最火热的交易逻辑“HALO”。

HALO是“重资产、低淘汰”（Heavy Assets, Low Obsolescence）的缩写。在AI冲击下，HALO的核心是寻找难以被AI颠覆、拥有高壁垒实体资产的赛道。

过去数月，在“AI吞噬软件”情绪的驱使下，全球软件股遭到抛售，轻资产行业整体承压，更多筹码被重新押注到硬资产上。

市场逐渐达成一种共识。尽管AI可能颠覆基于代码的软件，但却无法吞噬庞大的客机、巨大的炼油设备和粗壮的铜缆。

HALO交易正在全球范围内席卷，从美股到欧洲，再到A股与港股，均有迹可循。

重估“稀缺性”

HALO的兴起，本质上是市场对轻资产模式“护城河”的重新审视。

AI智能体能够自动生成企业级的SOP流程，Claude等模型凭借自主执行和跨软件协同能力挑战了SaaS按席位订阅的盈利模式，导致软件行业的利润率和长期增长能否持续备受担忧。

在这种情绪的笼罩下，资金正在主动避开可能被AI颠覆的领域，重新投向重资产、低淘汰率的领域。投资者不再被未来的叙事所吸引，转向追求现实的确定性。

摩根士丹利为此专门编制了Morgan Stanley Halo篮子（MSXXHALO），划定了七个最具代表性的HALO板块，分别是材料（有色金属等）、公用事业（电力等）、铁路/物流、（油气）管道、废物处理、国防/工业、信号塔（5G等）。从数据看，摩根士丹利的HALO篮子过去一年上涨28%，而被标记为“受AI颠覆影响”的股票篮子则暴跌43%，两者差距高达71个百分点。

高盛则打破传统板块划分的模糊，重新构建了资本密集型组合（GSSTCAPI）和轻型资本组合（GSSTCAPL）。前者除了公用事业、能源等典型行业外，还涵盖了奢侈品及饮料等部分消费细分领域，因其品牌资产、生产公益等具有“低淘汰性”。

高盛在2月24日的报告中表示，自 2025 年以来，资本密集型投资组合（GSSTCAPI）的表现较轻资本组合（GSSTCAPL）高出 35%。两类企业的估值差距正在快速收敛。

由于港股外资持仓超 40%，是典型的离岸市场，因此美股 HALO 交易的逻辑直接传导至港股。

这种传导体现在两方面，一是恒生科技指数显著回调，二是与HALO逻辑相关的港股板块走出独立行情。

长期以来，港股互联网企业凭借数据、算法、规模效应，长期享有较高的估值溢价。但在HALO的框架下，这些轻资产的公司被归为“易受AI冲击”的一类。与此同时，港股互联网巨头的AI内卷正在加剧，资本支出甚至以奶茶和红包的形式出现，进一步加剧了市场的担忧。

2026年年初至今，恒生科技指数已回调超过13%。该指数权重高度集中，成分股仅30只，前十大重仓股权重合计高达70%。因此，互联网巨头的股价一有回调，指数便会明显承压。

相比之下，港股汇总与HALO逻辑契合的板块则相对强势。wind数据显示，从2026年1月1日至3月3日，港股通信设备板块涨约56.45%，石油天然气、有色金属、铁路运输涨幅约20%，环保板块、公用事业涨幅达10%，国防军工涨约1.3%。这证明港股的确对Halo相关标的颇为“买账”，并愿意为其支付“避风港溢价”。

相似的情况也在日韩市场出现。尽管近期有所回调，但韩国综合指数从年初至二月末涨幅达50%，日本股市也整体强势，部分机构将其归因于HALO逻辑，例如日韩高壁垒、不易被AI替代的材料、高端制造领域获得资金青睐。

“物理打击”下的AI

北京时间3月2日晚间的一个意外事件，成为HALO交易的又一个催化剂。

当日，Anthropic的AI助手Claude全球大面积宕机。界面仅有一句简短的提示：“Claude will return soon.”

而早将Claude高度嵌入工作流的程序员们，突然退回了手写代码的“原始人”时代。

这一轮宕机经历多次反复，前后持续了近15个小时，使得众多AI-Native公司的生产流程出现中断。

尽管Anthropic至今未作出解释，但亚马逊云（AWS）随后发布一则带有硝烟味的通告，称其位于阿联酋（UAE）的核心区域me-central-1（具体为mec1-az2可用区），遭遇了物理打击（physical impacts）。

值得注意的是，Anthropic的服务正是高度依赖亚马逊云（AWS）的算力资源。

一日后，AWS进一步披露中东数据中心的受袭情况，称阿联酋和巴林两国的AWS基础设施均因无人机袭击遭受物理损坏。

这一事件极具象征意义。在网络世界里近乎无所不能的AI大模型，却在现实世界的一次“物理打击”面前颇为脆弱。

它的背后更是美伊冲突的升级，Halo交易的演进再次得到加速。AI可以强大到一秒钟内生成企业级代码，但依然无法在战时将油气从中东输送至工业国家，更无法将旅客从波斯湾运送回国。

这也使港股中具备“物理护城河”的HALO板块，如油气运输、有色金属、基础设施、国防工业等，更加受到重视。这些曾被市场视为“传统”甚至“边缘”的资产，正被重新定义为战略性稀缺资产。

与此同时，全球软件板块承压已久，主角同样是Anthropic。自该公司于1月发布多款AI插件以来，“AI吞噬软件”情绪愈演愈烈，全球软件股遭到抛售。从1月13日至今，Wind美股SAAS指数和港股SAAS指数分别回调了17.9%和30.4%，其中以微软、甲骨文、赛富时、IBM、Adobe为代表的软件板块在2月份合计蒸发市值上万亿美元。

中泰证券3月1日表示，“AI吞噬应用”叙事主导之下，A股软件及恒生科技等板块受到显著冲击。全球HALO交易策略成为外资主导方向，A股同步共振。

财信证券同日表示，关注“HALO 交易”对港股市场的影响，恒生沪深港通AH股溢价指数的成分股主要在传统行业，该指数持续处于下行通道，说明近期港股传统行业表现相对较强。目前“HALO 交易”仍处于初始阶段以及扩散阶段，并未结束。

HALO交易能否持续

3月4日，一位专注于港股交易的私募基金经理向21世纪经济报道记者表示，HALO 交易已经在港股盛行一个多月，但他至今“仍未看透”。

问题随之而来，HALO交易能持续多久？

回顾岁末年初，商业航天、卫星、创新药等题材轮番爆火，市场情绪一度极度亢奋，但在“严控过度炒作”的基调下，这些赛道的行情都无法持续太久。

相比之下，HALO更多被解释为一种新的交易逻辑，而非传统的“炒概念”。

国联基金认为，HALO的崛起，本质上是AI时代资产价值的重新定价。它并非短期题材炒作，而是在AI颠覆、AI投资、地缘重构三重背景下，一种具备长期防御性与进攻性的投资逻辑。

高盛则没有直接下定论。该机构表示，两类企业的前景仍存在不确定性，但市场格局正重塑实物资产与人力资本 、数字资本模式之间的平衡。这一变化是长期切换还是一次再平衡，目前尚无定论。但就目前而言，支撑资本密集型企业的因素正不断强化。

值得注意的是，HALO并不与AI直接对立。恰恰相反，AI越发展，就越离不开实体和硬资产的支撑，HALO资产的价值将得以凸显。

事实上，除了前述摩根士丹利划分的七大Halo赛道外，也有部分细分领域具备HALO属性，例如半导体设备（光刻机、刻蚀机）、工业母机等关键高端制造领域，因技术壁垒高、AI无法替代核心工艺，也被纳入HALO投资范畴。

此外，HALO交易的兴起也有另外的解释。另一位公募基金人士向记者表示，其团队今年遵循“2026是周期股的大年”的判断，只是周期板块恰与HALO赛道有一些重合。

不过，分歧同样存在。国信证券海外首席分析师王学恒3月4日表示，不认为 HALO 交易是全年的主线，倾向于一旦伊朗局势缓和后，HALO 交易将变得不那么有利。原因是公用事业、必需消费板块目前的估值并不低。

东吴证券首席经济学家芦哲也表示，AI叙事的瑕疵被持续提起，尽管长期的宽松方向较为明确，但不妨碍短期市场对HALO交易的认同程度较高。在宽松进一步明确后，市场可能再度重回AI叙事和新兴产业方向。

若从港股视角扩展至整个中国资产，可能会发现中国“处处是HALO”。中国拥有世界上规模最大、门类最全的制造业体系。

光大证券3月2日研报指出，短期内市场对“AI颠覆”的恐慌情绪可能见顶，但HALO交易的热度仍难以熄火。映射到A股，HALO交易的本质是资本对“稀缺性”资产的重新定价。中国拥有全球最完备的供应链体系，在新能源、电力设备、战略金属、化工材料、造船业等行业拥有全球领先优势，将成为AI时代的硬资产。

国金证券首席策略官牟一凌的研报使用了“中国即HALO，实物即方舟”的标题。他表示，全球投资者可能会发现，自己苦苦寻找的不被颠覆的HALO资产，将广泛分布于中国市场，中国资产的产能价值将具有不可替代性，中国制造业资产重估已开启。

除此之外，恒生科技是否能走出阴影？

瑞银分析师Ambar Warrick认为，AI带来的担忧反而创造了买点。中国科技巨头目前的资本支出远低于美国同行，预计本土超大规模云服务商将在接下来的财报季宣布扩大支出计划。而所谓“本土云服务商“自然也包括港股上市的阿里和腾讯。

国信证券3月4日表示，由于伊朗局势的恶化，港股尤其是恒生科技来到了最恐慌的时候。跟踪恒科的业绩底部较为重要。此外，恒科指标股中的 AI 进程不及一些非指数/非上市公司，例如豆包、智谱等AI应用景气度较高的大模型不在恒科指数中，但大公司的算力、数据、资金优势将逐步缩小这一差距。

3月6日上午，港股强势反弹。截至上午收盘，恒生科技指数涨幅达3.7%。

光大证券策略团队3月4日表示，港股或维持震荡，配置上可采取“杠铃策略”。防御端，以高股息板块为底仓；进攻端，聚焦半导体设备、AI算力、电力电网等硬科技成长主线，并同步配置有色资源板块。

总体来看，HALO交易的席卷并非偶然，而是AI时代下寻求“确定性”与“稀缺性”的必然结果。未来是否成为主线仍需时间验证，但其短期引发的资产重估已不容忽视。