债市可以乐观一点

来源：市场资讯

（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦 洪子彦

投资要点

本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债市行情分析；2、后续市场行情展望。

近期在地缘政治扰动下，股弱债强，截至3月4日，10年国债活跃券到期收益率下行至1.79%附近。

近期两会召开，我们对债市整体看好，特别是30年国债，理由大致如下。

第一，从方向性上来看，3-4月债市的回调风险不高。2月PMI整体不及市场预期，2月环比回落，随着后续通胀、金融等数据披露，短期我们认为基本面对债市的压制影响不强。另一方面，近期市场宽货币预期有所升温，临近两会投资者有降准降息预期，截至3月3日，大型银行的资金融出量在节后明显回升至5.63万亿元，狭义资金面无虞，3月4日短端利率表现较强，TS合约主连更是单日上涨5%，说明投资者对宽货币仍有所期待，只要货币政策不转向，债市的回调风险并不高，每调买机的策略就适用。此外，也应当关注地缘政治是否有反复可能以及历年3-4月股债的日历效应。

第二，与10年国债相比，我们更加看好10年国开债。原因有两点，其一在于目前的10年国债流动性存在一定考验，3月4日，10年国债活跃券250022的成交笔数仅为354笔，而10年国开250220的成交笔数则高达2484笔，如果10年国债的流动性相对偏弱，那么在牛市来临时其资本利得相对更小，交易盘青睐程度较低，另一方面税收利差（10Y国开-10Y国债）在2025年以来整体趋势性走扩，如果后续公募基金负债端有所缓解+债熊预期有所减弱（回归避险属性），各期限品种的税收利差整体是有望压缩的。

第三，为什么较为看好30年国债？原因在于当前公募基金实际并未较大程度地参与到30年国债的交易/配置中，一个较好的数据佐证是截至2月末，活跃券2500006的二级市场持仓中，公募基金仅占315亿元，而大型银行则有633亿元，这一现象说明当前产品户实际仍然处于“过度防御”的心理状态，如果后续其逐步参与进超长债配置中，该品种会出现利率的超额下行。此外，也应当关注临近3月中下旬，银行整体会逐步减少债券借出的意愿，以此优化一季度的报表指标，目前30年国债中券商的净借入量处于新高，后续回落仍会带动空头回补力量。

风险提示 流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

01

事件

近期在地缘政治扰动下，股弱债强，截至3月4日，10年国债活跃券到期收益率下行至1.79%附近。

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点评

近期两会召开，我们对债市整体看好，特别是30年国债，理由大致如下。

第一，从方向性上来看，3-4月债市的回调风险不高。2月PMI整体不及市场预期，2月环比回落，随着后续通胀、金融等数据披露，短期我们认为基本面对债市的压制影响不强。另一方面，近期市场宽货币预期有所升温，临近两会投资者有降准降息预期，截至3月3日，大型银行的资金融出量在节后明显回升至5.63万亿元，狭义资金面无虞，3月4日短端利率表现较强，TS合约主连更是单日上涨5%，说明投资者对宽货币仍有所期待，只要货币政策不转向，债市的回调风险并不高，每调买机的策略就适用。此外，也应当关注地缘政治是否有反复可能以及历年3-4月股债的日历效应。

第二，与10年国债相比，我们更加看好10年国开债。原因有两点，其一在于目前的10年国债流动性存在一定考验，3月4日，10年国债活跃券250022的成交笔数仅为354笔，而10年国开250220的成交笔数则高达2484笔，如果10年国债的流动性相对偏弱，那么在牛市来临时其资本利得相对更小，交易盘青睐程度较低，另一方面税收利差（10Y国开-10Y国债）在2025年以来整体趋势性走扩，如果后续公募基金负债端有所缓解+债熊预期有所减弱（回归避险属性），各期限品种的税收利差整体是有望压缩的。

第三，为什么较为看好30年国债？原因在于当前公募基金实际并未较大程度地参与到30年国债的交易/配置中，一个较好的数据佐证是截至2月末，活跃券2500006的二级市场持仓中，公募基金仅占315亿元，而大型银行则有633亿元，这一现象说明当前产品户实际仍然处于“过度防御”的心理状态，如果后续其逐步参与进超长债配置中，该品种会出现利率的超额下行。此外，也应当关注临近3月中下旬，银行整体会逐步减少债券借出的意愿，以此优化一季度的报表指标，目前30年国债中券商的净借入量处于新高，后续回落仍会带动空头回补力量。

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风险提示

流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

证券研究报告《债市可以乐观一点》

对外发布时间：2026年3月5日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

洪子彦 SAC编号：S0350525100001

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