招商宏观：春节扰动下产需短时放缓

来源：招商宏观静思录

事件

2月制造业PMI录得49.0%，环比下滑0.3个百分点。服务业PMI录得49.7%，环比上升0.2个百分点；建筑业PMI录得48.2%，环比下滑0.6个百分点。

核心观点

2月全国制造业PMI有所回落，主要受到生产项拖累。供需情况看，受春节假期影响，产需两端均有放缓。相对来说，需求相对供给走强，内需相对外需走强。原材料价格增势放缓，产成品销售价格保持稳定。

值得关注的点有：第一，制造业PMI的1-2月均值低于过去五年同期中位数。不过，就春节当月与上月的环比增减看，今年的下降幅度并不算大，处于2013年以来的中位数水平。第二，大型企业与中小企业表现分化。大型企业供需两端均向好扩张，韧性较强，但中小型企业受假期因素影响更大，2月份中小型企业与大型企业的PMI差距显著拉大。第三，价格表现持续韧性。2月需求季节性走弱，原材料价格增势放缓，但仍处于扩张区间，出厂价格保持基本稳定，二者1-2月均值均处于近三年高位。第四，节日消费对服务业拉动明显。受春节假日效应带动，住宿、餐饮、零售、文化体育娱乐及航空运输等行业表现良好。

内外需求短期收紧，企业生产活动正常放缓。从需求端来看，制造业内外需求均有所收紧，制造业新订单指数和新出口订单指数分别下行至48.6%和45%，主要受春节假期扰动。从生产端来看，2月制造业生产指数放缓至49.6%，1-2月均值处于近五年同期低位。结构上，主要受产业链前端的高耗能行业拖累，新动能生产活动仍保持稳中有增，消费品制造业生产也有所回稳。

原材料价格增势放缓，产成品价格持稳，原材料库存上升，产成品库存有所下降。部分大宗商品需求季节性放缓以及制造业原材料采购活动收紧在一定程度上减弱对原材料价格的支撑，2月制造业购进价格指数为54.8%，较上月下降1.3个百分点；出厂价格指数为50.6%，与上月持平，连续2个月运行在扩张区间。本月原材料库存回升，产成品库存有所下降，1-2月均值均处于历年同期中低位。

建筑业延续淡季特征。2月建筑业商务活动指数较上月下降0.6个百分点至48.2%，连续两个月下行，1-2月均值低于过去五年同期中位数。从需求看，新订单指数虽较上月上升，但仍在荣枯线以下。不过，土木工程建筑业新订单指数较上月有明显上升。2月建筑业业务活动预期指数上升1.1个百分点至重返临界点以上，表明建筑业企业对未来行业发展信心有所恢复。

服务业景气改善。2月服务业商务活动指数上升0.2个百分点至49.7%。受假日效应带动，居民出行消费相关行业业务总量增长较快，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上。从市场预期看，2月服务业业务活动预期指数为55.8%，继续位于较高景气区间。

风险提示：

内需修复速度不及预期。

以内容来自于2026年3月4日的《春节扰动下产需短时放缓——2026年2月PMI点评》报告，报告作者张静静、陈莹，执业证号S1090522050003、S1090526020001，详细内容请参考研究报告。

本文源自：券商研报精选