恒生科技调整超预期 基金经理称已跌出性价比

证券时报记者 赵梦桥

2026年开年以来，港股在A股“科技牛”的衬托下略显疲软。拉长时间来看，投资者较为关注的恒生科技指数调整十分明显，自去年10月高点以来回撤幅度已超过27%，一众主题基金净值也持续走低。

在此期间，包括南下资金、公司回购以及跨境ETF在内的多路抄底资金热情依旧，仅在年内就已有3只ETF被投资者增持逾百亿份。有公募基金指出，这样的逆市买入说明市场正在从“恐慌性出清”转向“价值性重塑”。

恒生科技指数持续调整

据统计，截至3月4日，年内恒生科技指数跌幅达12.45%。个股方面，金蝶国际跌幅接近30%，此外，携程集团、美团、小鹏汽车、零跑汽车和腾讯音乐等跌幅超过20%。拉长时间来看，若以去年10月3日阶段性高点计算，恒生科技指数当前回撤幅度已经超过27%。

基金方面，多只恒生科技指数相关主题ETF同期跌幅也在27%左右，投向港股的主动权益基金净值也悉数下滑。在壁仞科技、智谱AI、MiniMax等三家AI领域的明星企业备受追捧之际，公募基金似乎还未尝到港股新锐科技股的甜头。

多位基金经理对证券时报记者表示：“最近恒生科技指数的跌幅确实超过了我们的预期。”

为何汇集了港股明星互联网公司的恒生科技指数持续走低，甚至近期走出加速调整的趋势？

中银基金基金经理李念认为，港股本轮调整并非基本面的趋势性转弱，更可能是“流动性挤压+情绪错杀”带来的技术性调整。李念指出，受美联储降息预期反复的影响，作为离岸市场的港股对全球流动性较为敏感，资金面短期承压。

此外，恒生科技指数中具有较大权重的互联网企业近期叙事出现变化。一方面，AI重塑互联网商业模式，企业资本开支维持高位；叠加外卖战、春节红包派发等流量入口争夺战引发投资者对于企业盈利消耗的担忧。不过，这也是构建未来护城河的必经之路；另一方面，诸如当前AI泡沫论及AI冲击软件论对市场也产生了影响，但这个更偏向情绪面。整体来看，支撑板块长期发展的底层需求和政策基石并未动摇，目前情绪面可能存在过度反应。

还有机构分析，港股IPO与再融资的活跃也带来了一定的资金稀释作用。Wind数据显示，2025年全年港股主板IPO首发募资约2869亿港元，规模居全球首位，超过2023年、2024年两年总和。

多路资金积极入场

在二级市场行情持续走低之际，资金对恒生科技板块的买入仍较为踊跃。抄底资金来源整体分为三部分：南下资金、上市公司回购、跨境ETF布局资金。

南下资金方面，截至3月3日，在今年以来南下资金交易的36个交易日中，实现净流入的交易日有27个，占比超七成，累计净流入1818亿港元。互联网龙头获得明显增持，南下资金对腾讯控股的持仓市值超过5400亿港元，对阿里巴巴-W的持仓市值超过3200亿港元，对小米集团-W、美团-W的持仓市值均超过1000亿港元；回购方面，据Wind数据统计，今年以来，腾讯控股回购金额达到了63.58亿港元，小米集团回购超40亿港元，舜宇光学科技、金山软件等亦有超亿港元规模的回购。

ETF抄底迹象则更为明显，年内华泰柏瑞恒生科技ETF份额增加了193亿份，华夏恒生科技ETF与华夏恒生互联网科技业ETF份额分别增超128.41亿份和117.68亿份；此外还有易方达基金、天弘基金、广发基金等公募基金旗下10只相关ETF份额增超10亿份。

华南某公募基金分析：“通过上述资金结构就能看出，现阶段买入恒生科技的主要资金还是机构，外资因流动性压力和地缘担忧出现落袋为安，而以南下机构和产业资本为核心的内资则选择逆市布局。一旦后续宏观压力缓解，这些机构资金或许会成为推动反转的主要推力。”

上述公募基金还表示，这样的逆市买入，说明市场正在从情绪性出清转向价值性重塑，当前主要逻辑还是极端的估值性价比，目前恒生科技指数动态市盈率处于近五年约10%以下的水位，估值优势十分明显，不排除已经到达了阶段性底部。

基金研判有望迎来修复行情

展望后市，低估值成为了多家公募基金看好恒生科技板块的核心观点。

长城基金基金经理曲少杰认为，当前恒生科技指数估值处于历史偏低水平，相较于美、日、韩科技股更具优势。2026年美、日、韩硬件科技上行，恒生科技指数自去年10月以来持续调整，与全球科技板块形成明显反差，估值或已充分反映悲观预期，吸引力显著提升。

景顺长城基金基金经理金璜认为，该估值水平下悲观情绪已得到较多释放。从分子端角度分析，港股科技龙头公司盈利能力有望出现改善拐点，2026年指数EPS（每股盈利）增长一致预期超40%，该趋势或逐步推动资产价格上升。同时，头部企业纷纷公布未来高额研发投入计划，为盈利能力改善提供充沛动能。

大成基金基金经理冉凌浩表示，展望后市，随着海外风险因素逐步缓释，市场焦点有望回归产业内生增长逻辑。港股的长期走势离不开盈利的支撑，因此未来盈利的变化仍是决定其走势的关键变量。

“从一致预期数据来看，恒生科技指数2026年有望实现较好的盈利增长速度。从产业趋势来看，随着外卖补贴逐步退出以及科技公司的内生增长，恒生科技成份股公司盈利有望实现较高的增长速度。因此，随着时间的推移以及盈利预期的逐步实现，恒生科技指数有望迎来趋势性修复。”冉凌浩指出。