第三次石油危机来临！对资产价格的冲击有多大？

2月28日，美国和以色列空袭伊朗以来，中东的局势持续升级和恶化。

截至目前，霍尔木兹海峡的航运已被禁止，这一黑天鹅事件引发了全球资本市场资产价格的剧烈波动。

今天我们就来对这一情况做简要分析，首先从历史视角，观察中东战争引发油价大涨后，对全球的整体影响。

历史上曾发生过两次石油危机，目前市场已出现第三次石油危机的雏形，最终是否会形成新的石油危机尚未可知，但从当前的苗头来看，我们有必要将其与过去两次石油危机做对比分析。

第一次石油危机

发生在 1973 年至 1974 年，导火索是第四次中东战争 —— 埃及、叙利亚等国对以色列开战，美国等西方国家对以色列表示大力声援。

同年 10 月，阿拉伯产油国联合起来，对相关国家实施石油禁运，并采取减产、提价措施。

危机爆发后的三个月内，国际油价暴涨三倍。

直到六个月后，也就是 1974 年 3 月，石油禁运对美国取消，这场危机才得以缓和。

油价暴涨三倍，直接导致西方国家出现经济衰退，通胀率高企，形成了经济滞胀的局面。

第一次石油危机期间，全球股市受到巨大冲击，近乎崩盘，全球主要国家股价跌幅超 40%。

而黄金价格则上涨了 60% 至 90%，这一现象的背后，一方面是战争引发的地缘政治危机推高了全球通胀，另一方面，深层次原因是 1971 年布雷顿森林体系瓦解后，美元信用受损，黄金的货币属性重新回归。

第二次石油危机

与伊朗密切相关。1979 年初，伊朗爆发伊斯兰革命。

紧接着 1980 年两伊战争爆发，两件事叠加，导致伊朗和伊拉克的石油供应量大幅减产，由此引发第二次石油危机。

这轮危机中，全球油价大涨约 160%，涨幅小于第一次石油危机，但同样引发了西方经济的滞胀，美国 CPI 最高超过 13%。

不过此次石油危机对全球股市的冲击幅度较小，仅在危机爆发后的一两个月内，欧美股市出现约 10% 的小幅下跌，后续便开始回升。

这主要是因为有了第一次石油危机的教训，欧美国家提前建立了石油战略储备；同时美国通过大幅加息逐步控制了通胀，再加上当时股市处于低位，下跌空间有限。

第二次石油危机中，黄金价格再次暴涨，涨幅超过四倍，大幅超过第一次石油危机。

除了地缘冲突的因素外，当时美国通胀高企导致实际利率为负，黄金的避险属性大幅提升，同时美元贬值，也让黄金的定价出现大幅上涨。

总结两次石油危机的共性规律：第一步是中东爆发战争，第二步是国际油价大涨，第三步是全球通胀高抬，经济出现衰退或滞胀。危机暴发初期，股市受利空影响下跌，而中期和后期的股市走势则出现分化；两次危机均利好黄金，金价均出现大幅上涨，一方面是地缘政治风险的推动，另一方面是全球通胀提升了黄金的避险价值。

再看本次中东危机带来的市场反应。

截至3月4日下午，美股下跌约 2%，港股下跌约 6%，日本股市下跌约 7%，韩国股市下跌约 18%，相对而言美国市场表现更为稳健。

而日本、韩国因对中东石油的依赖度较高，股市反应尤为剧烈。

A 股同样出现下跌，但跌幅相对较小。

国际油价上涨约 17%，黄金价格的表现则较为平淡，危机后的首个交易日上涨，第二个交易日便开始下跌，后续整体呈震荡走势。

参考两次石油危机，再结合 2022 年 2 月俄乌战争爆发后的市场表现 —— 当时油价曾连续上涨约 30%，对比来看，目前国际油价的上涨幅度并不算大，后续大概率还有继续上涨的空间。

总体来看，当前全球股市的下跌幅度整体不算特别大，但东亚地区的跌幅已较为显著，目前还无法判断全球股市是否已经跌到位。

黄金价格的走势则更为复杂，目前基本没有明显上涨。

由于前两次石油危机距今时间较远，我们可以参考更近的危机案例：

一个案例是，2008 年 9 月，次贷危机升级为国际金融危机，在危机爆发前后的几个月里，金价不涨反跌，主要原因是众多投资机构为补充其他交易品种的保证金，抛售了流动性较好的黄金；但在几个月后的 2009 年、2010 年，金价便出现了明显上涨。

另外一个案例是， 2020 年疫情暴发初期的情况，2020 年 2-3 月，金价同样没有明显上涨，呈震荡形态，从 4 月开始才进入持续上涨通道。

由此来看，目前并不能判定金价后续不会上涨，但从近期走势来看，金价正处于高位 —— 今年 1 月金价冲高回落，一度触及历史最高点，超过 5500 美元。

当时我也曾撰文分析，认为这一轮黄金牛市的泡沫，有七成概率可能已经破裂。

此前分析的核心依据之一，是历史规律中美国的降息进程：一轮降息周期的时间节点和幅度过半后，黄金价格往往容易上涨。

所以对于当前金价的走势，我的态度既不乐观，也不悲观。

最后我们来探讨本次危机的关键问题：美国、以色列与伊朗的冲突还会持续多久？冲突的烈度会达到何种程度？

这一方面取决于美国、以色列的军事能力及对伊朗的打击力度，另一方面也取决于伊朗的反抗能力和反抗决心。

简要聊几句伊朗这个国家和民族

从全球来看，伊朗并非大国，即便在中东地区，也算不上富国，但这个国家和民族在历史上曾有过辉煌的时期 —— 公元前的波斯帝国，是全球第一个横跨亚、非、欧三大洲的大帝国，而波斯帝国的首都，便位于如今的伊朗境内。

我们都知道四大文明古国是古埃及、古印度、古巴比伦和中国，除中国外，其他三个文明均出现过文明断裂。

其中古巴比伦地处两河流域，核心区域在如今的伊拉克，但波斯帝国时期，伊拉克属于波斯版图，也就是说，波斯人曾灭亡了古巴比伦文明。

不过波斯帝国的辉煌并未持续太久，此后两千多年里，伊朗多次被外族征服，包括希腊、阿拉伯、蒙古等势力，还曾多次与古罗马帝国对抗；近代又被英国和俄国瓜分；近几十年更是与美国、以色列存在长期的矛盾和冲突。

尽管多次被外族侵占、征服，但伊朗的语言、文化、民族始终未被同化；仅在宗教信仰方面，公元 7 世纪被阿拉伯帝国入侵后，被迫改信伊斯兰教。

结合这样的历史脉络、民族性格，以及伊朗当前的政权特性来看，伊朗大概率不会轻易投降。

目前特朗普表示，对伊朗的军事行动将会持续四到五周，但在我看来，只要伊朗的导弹储备尚未耗尽，这场冲突就很难停止；而美国则不敢轻易派遣地面部队侵入伊朗，毕竟有阿富汗战争的前车之鉴，即便特朗普有意为之，美国民主党也大概率不会同意。

综上，最终的结论是：本次中东冲突还会持续一段时间，国际油价大概率还有明显的上涨空间，全球股市也尚未跌到位，黄金价格目前呈震荡状态，后续一段时间有可能出现上涨。

最后，谈谈本次中东冲突对中国楼市的影响

首先，中国并未参与此次中东冲突，仅受到一些外部间接影响。

若要分析具体影响，利好方面在于，此次冲突带来的输入性通胀压力，会对国内形成一定的通胀考验，而当前国内房地产市场较为低迷，为进一步稳经济，后续扩大内需、支持楼市的政策力度大概率会加大。

利空方面则是，油价上涨带来的输入性通胀，会影响国内经济发展，同时居民购买力下滑，对购房能力和购房意愿都会形成压制。

整体来看，本次中东冲突对中国楼市的影响偏中性。